本文来自Dots机构投资者社区，作者郑迪、徐子雯，经授权发布。

中国互联网近20年的传奇离不开两位姓马的“大佬”——阿里巴巴的马云和腾讯的马化腾。

某种意义上说，马云和马化腾几乎代表着中国互联网行业。但是，二者之间除了姓氏相同之外到底有没有关联，却是一个很少有人深究过的问题。

很少人，但毕竟有。

这一天，Dots被邀请回答了一个神奇的问题：“马化腾在阿里巴巴有股份吗？”

下意识的回答可能会是：没有。

但是经过大量的研究和努力之后，Dots得出的结论是：马化腾竟然曾经间接有过阿里巴巴的股份。

1、 阿里巴巴和腾讯的股权

乍一看，上面这个问题很愚蠢，因为这两家公司的股东早已为人们熟悉并津津乐道。

先看阿里巴巴。

作为美股上市公司，阿里巴巴的股权结构很清晰：第一大股东是软银持有28.9%， 雅虎持有14.8%， 马云大约6.5%， 蔡崇信2.3%， 其他阿里巴巴合伙人高管和董事0.8%左右。因此以马云、蔡崇信、软银和雅虎为首的投票协议团体一共持股53%。

剩下的46.7%几乎都是机构投资人，持股比例就非常分散了，其中不乏贝莱德、淡马锡、汇丰等大牌机构：

持股比例能说明控制权吗？一般是的，但是阿里巴巴绝不是一家一般的公司。因为软银和雅虎有投票支持的协议，而且董事会里软银和雅虎都只能各提名一名董事，其他董事由湖畔合伙人提名，所以实际上阿里巴巴是控制在马云为首的湖畔合伙人手里的。

阿里的股权控制结构设计十分精妙，改变现有的架构需要95%股东投票，所以基本上是“不可能的任务”，关于这一点我们下一篇文章再详述，本文暂不展开。不过，从上表已经可以看出，无论阿里巴巴的股权还是投票权，都没有马化腾什么事儿。

实际上，从来没听说过马化腾有买过阿里的股票，当然如果他自己买，并且买的很少，我们就不得而知，至少是没有任何地方披露过。

这里也要强调一下，软银的第一大股东是孙正义，其他主要股东都是投资机构，和南非标准银行没有一毛钱的关系。而腾讯第一大股东南非报业集团 （Naspers) 更是与南非标准银行没有任何关系，因此腾讯和阿里均与工商银行（南非标准银行第一大股东，持有南非标准银行20.1%股权）没有权益关系。地摊文学的说法实在是不值一提。

至于腾讯，及其第一大股东南非报业集团的股权结构，以及这里面是否与工商银行有关系，可以详见我们的文章

《南非公司投资腾讯18年狂赚4000多倍，背后到底是谁？中国几无人知》

从这篇文章可以看出，腾讯的股权结构里，也没有阿里和马云什么事儿。

至此，我们似乎可以很容易地回答文初的那个问题：马化腾在阿里巴巴没有股份。

但是且慢，经过仔细研究，我们发现这其实是个非常复杂的问题。

2、风云际会的云峰基金

回答这个问题的关键不在于阿里或腾讯本身，而在于一家传奇的基金：云峰基金。

云锋基金成立于2010年初，是以阿里巴巴董事局主席马云和聚众传媒创始人虞锋的名字命名而成，并联合一批行业领袖、成功企业家和成功创业者共同发起创立的私募基金。在管理公司中，大致虞峰占股60%、马云占40%。

除了这两位大佬之外，云峰的LP同样风云际会，堪称投资界的“梦之队”。来参观一下《新财富》总结的云峰基金豪华LP阵容：

在LP阵容中，我们看到了马化腾。根据云峰基金官网显示，马化腾是云峰基金的创始有限合伙人（Founding LP)， 也就是说，马化腾曾投资过云峰基金第一只基金，云峰美元一期基金。这只基金于2010年6月募集完毕，规模大概是3.07亿美元。

不仅如此，马化腾以及腾讯还参与了云峰旗下的多只基金。

比如，由腾讯计算机和世纪凯旋出资的腾讯商业管理投资了上海云峰股权投资中心（有限合伙），即“云峰人民币一期基金”，投资4亿元人民币，持有20.31%有限合伙人份额 。而腾讯计算计算机和世纪凯旋是腾讯在中国大陆关联的运营公司。

腾讯计算机全名深圳市腾讯计算机系统有限公司，1998年11月11日成立，是腾讯最早的运营实体，初始注册资本50万人民币，目前注册资本35,285,705元人民币，世纪凯旋2004年1月13日成立，注册资本5,971,427元人民币。马化腾分别持有这两家公司54.29%的股权。这两家均是非上市公司，且与腾讯签署了运营协议，承诺未经腾讯同意，不得修改运营公司注册资本架构、不得随意出售运营公司资产，也不得向股东分配盈利。加上在条件允许的情况下，腾讯可以以1元人民币的象征性代价收购腾讯计算机等运营公司的全部资产和股权。

可能有人会问，为什么要弄个1元可以收购的运营公司？这是因为过去中国政府不允许外资在中国境内提供电信增值服务，所以腾讯用设立关联运营公司的方法来绕过这个规定。例如财付通的支付牌照就是在腾讯计算机这家运营公司里，而微信支付通过财付通的支付牌照提供服务。

更多详细情况可以参看我们的文章

《南非公司投资腾讯18年狂赚4000多倍，背后到底是谁？中国几无人知》

。我们就不展开了，接着往下说。

再比如，腾讯高管李慧敏、朱劲松、陈菲、胡敏共同出资的利通产业投资基金，实际上可以算是腾讯的产业投资基金，则投资了上海云峰新创股权投资中心（有限合伙），即“云峰人民币二期基金”，投资2.27亿元人民币，持有7.33%有限合伙人份额 ：

但这依然没有回答文初的问题，因为这几只基金，都没有投资阿里巴巴。

3、 百亿回报的“接盘侠”

云峰的确投了阿里巴巴。

实际上，在云峰的一系列基金里，投资了阿里巴巴股权的只有云峰电子商务基金A和云峰电子商务基金B（合称云峰电子商务基金）。这两只基金主要承接了阿里巴巴的员工股。

云峰电子商务基金募集规模大约是5亿美元（实际投资规模4.7亿美元左右），其有限合伙人包括中国动向（投资1亿美元）、巨人集团（投资5000万美元）、盛大（投资5000万美元）等12个有限合伙人。两只基金均注册于开曼群岛，且基金管理公司也由虞锋完全控制，虞锋对于这两只基金所持的阿里股票具有完全独立的处置权利。

2011年9月，云峰电子商务以每股13.5美元的价格买下了部分阿里巴巴员工股。根据阿里巴巴招股书披露，这两只基金合计持有阿里巴巴3481.7039万股，持股比例1.5%，按入股时的估值计算其成本约为4.8亿美元。

虽然为“接盘”员工股而生，云峰电子商务却是个精明的“接盘侠”，这一接，“接”出了百亿回报。

2014年9月阿里巴巴IPO时，云锋电子商务选择出售了652.7778万股老股，按招股价68美元/股来计算的话，一共套现了4.44亿美元。其中云锋A套现了2.79亿美元（410.3536万股），云锋B套现了1.65亿美元（242.4242万股）。两只基金合计保留了剩余持股2828.7039万股，按IPO价格计算，价值约19.24亿美元。

这一番操作不仅带来了百亿回报，同时也将持股比例降到了1.1%。

2015年3月，云峰电子商务基金则把持有的剩余阿里巴巴股票全部分配给了基金有限合伙人(LP)。

按时间顺序大致如图所示：

虽然，我们已经发现腾讯关联公司投资了云峰人民币一期、二期基金（详见本文第2部分），但云峰人民币基金都并未投资阿里巴巴，也没有证据显示马化腾或者腾讯直接参与了云峰电子商务基金。

难道，作为创始LP的马化腾投了云峰各种项目，却独独错过了回报最为丰厚的阿里巴巴吗？

4、“神队友”的助攻

我们暂时把马化腾放在一边，看看其他创始LP那里是否有什么线索。

果然，从巨人集团2014年1月的一份公告中，我们注意到了以下表述：“云锋基金的首个基金云锋基金L.P.成立于2010年6月。史玉柱先生及其他约20位中国知名企业家、高级管理人员和投资人（包括江南春先生）一起，成为其有限合伙人。这些财务投资人曾经被云锋基金称为“创始有限合伙人”。

这也佐证了马化腾是云峰美元一期基金创始有限合伙人的说法。

公告中还有如下一句话：“江南春先生或史玉柱先生本人均未投资云峰电子商务基金，但由于云锋基金L.P.是云锋电子商务基金的有限合伙人，江南春先生和史玉柱先生也因此间接成为云锋电子商务基金的财务投资人，分别持有约0.52%和0.92%的有限合伙人权益。但是云锋基金L.P.的任何投资决定均由云锋基金（普通合伙人）做出，两位在云锋电子商务基金里也仅是有限合伙人。”

感谢江南春和史玉柱两位“神队友”的助攻，我们现在可以确认，云峰基金 L.P. 就是云峰美元一期基金，这说明云峰美元一期基金也投资了云峰电子商务基金。因此云峰美元一期基金的创始有限合伙人都间接通过投资云峰电子商务基金而持有了阿里巴巴的股票。

江南春和史玉柱在2014年1月间接持有云峰电子商务基金0.52%和0.92%的有限合伙人权益，这意味着两人在阿里巴巴2014年9月IPO时间接持有的阿里巴巴股票及抛售收益分别达到1231万美元和2179万美元。

根据云峰基金官网，马化腾也是云峰基金的创始有限合伙人，因此间接通过投资云峰电子商务基金而持有过阿里巴巴股票。至于现在是否还有间接权益，则不得而知。