广发证券2016年一季报点评:投行优势明显,资管加速创新

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君,周晶晶 日期：2016-05-03

事件描述

广发证券发布2016年1季报,公司实现营业收入47.57亿元,同比下降16.72%;归母净利润18.06亿元,同比下降28.27%,降幅低于行业平均。实现归属净资产776.67亿元,同比增长0.19%;加权平均净资产收益率2.33%,同比下降3.76个百分点;基本每股收益0.24元,同比下降44.19%。

事件评论

公司一季度净利润同比下滑主要在于经纪手续费同比大幅减少。公司一季度实现营业收入47.57亿元,同比下滑16.72%,其中经纪手续费收入15.25亿元,同比下滑39.67%,对业绩影响最大。一季度市场下跌导致交投活跃度下降,日均成交额5402亿元,同比下降24.29%,公司一季度股基成交额份额4.64%,较2015年下降0.14个百分点。

投行业务爆发式增长。公司一季度实现承销净收入6.52亿元,同比增长111.53%,股权融资规模106.11亿元,同比提升128.96%,债券融资规模444.11亿元,同比提升76.19%。公司股权融资项目储备74个,位居上市券商第一,其中过会项目17个,投行收入有望持续增长。

资管业务持续创新。公司一季度资管手续费收入9.96亿元,同比增长84.16%。公司加快资管业务创新进程,在产品设立方面,推出券商资管首只CTA 大宗商品集合资管计划,打造FICC 业务,携手新浪布局大数据量化资管;在产品销售方面,公司试水在第三方理财平台外滩云财富进行销售;员工持股品牌效应显著。预计公司资管将持续扩容。

自营风格稳健。公司一季度投资收入14.32亿元,同比下降11.64%,1季度沪深300下跌14.5%,但公司投资稳健,2015年底自营权益及衍生品占自营比重不足20%,同时投资规模较2015年底有所下降,自营业绩影响较小。一季度利息净收入0.49亿元,同比下降92.32%,在于两融规模的下降,应付债券同比提升90.48%造成利息支出上升。

随着公司线上完善互联网金融业务,线下加速分支机构设立,经纪业务加速财富管理转型;投行业务优势明显,项目储备位居行业前列,财务顾问发展迅速;资管业务布局完善,产品创设持续创新,直投和另类丰富资管产品线。预计公司16、17年EPS 为1.26元、1.49元,对应PE12.58和10.62倍,维持推荐评级。

风险提示:资本市场大幅波动,业务推进低于预期。

申万宏源2015年年报点评:多元金融战略清晰,资管业务优势显著

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君,周晶晶 日期：2016-05-04

事件描述

申万宏源公布2015年年报,实现营业收入304.63亿元,同比增长115.24%;实现归母净利润121.54亿元,同比增长159.60%;实现基本每股收益0.82元,同比增长105.00%。

事件评论

公司收入结构持续优化,资管收入贡献从8.81%提升至11.68%,经纪收入贡献从50.58%提高至57.04%,信用业务收入贡献从10.17%下降至6.02%,自营业务收入贡献从19.48%下降至15.24%;投行业务收入贡献为5.22%。

竞争加剧导致经纪业务份额下降。因轻型营业网点建设和互联网金融影响传统经纪业务竞争加剧,公司股基成交额份额呈下降趋势,2015年市场份额为4.68%,同比下降0.44个百分点,佣金率由万8.03下降至万6.95,未来仍有下行空间。未来公司可通过优化开户流程、建设互联网金融终端进行积极应对,维持现有经纪业务份额。

客户基础和网点布局推动资本中介业务发展。2015年末两融余额为715.66亿元,市场份额由5.64%提升至5.95%。

投行业务表现不俗,债券承销成亮点。2015年公司首发融资25.66亿元,同比增长406.21%,再融资149.16亿元,同比增长26.13%;债券承销1087.22亿,同比增长360.35%,其中企业债主承销266.83亿元,排名第二,首次成功采用完全市场化方式发行商业银行二级资本债融资150亿。

资管业务稳步增长。2015年公司资管规模6940.40亿元,其中集合规模463亿元,同比增长174.74%,定向规模6368亿元,同比增长97.54%;资管收入16.30亿元,其中集合收入3.78亿元,同比增长266.85%,定向收入12.43亿元,同比增长234.32%。同时公司以资产证券化发展为契机,促进资管业务转型,全年发行12单资产证券化产品,发行规模117.25亿元,发行规模和数量均位居行业前列。

2015年原申银万国证券和原宏源证券成功整合上市,实现“上市集团+证券公司”双层架构,未来拟通过兼并收购等方式布局银行和保险领域,并进军租赁、信托、小额贷、担保、典当等其他金融子板块。预计公司16、17年EPS为0.67元、0.78元,对应PE12.63和10.79倍,给予中性评级。

风险提示:资本市场大幅波动。

招商证券:财富管理厚积薄发,投行业务蒸蒸日上

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君,周晶晶 日期：2016-03-10

投资要点

事件描述

公司15年业绩实现高速增长。公司发布15年年报,全年实现营收252.92亿元,同比增长129.87%;实现归母净利润109.09亿元,同比增长183.29%;实现基本EPS1.88元,同比增长159.99%;加权ROE为23.95%,同比增长13.10个百分点。

事件评论

各业务收入均实现较快增长。经纪佣金率降幅放缓,份额略有回升。公司加快经纪业务向财富管理转型,经纪佣金率为万分之5.3,高于行业均值万分之5.0,15年市占率为4.34%。两融份额降幅收窄。15年两融市占率呈现下降态势,但四季度末降幅收窄为5.35%。投行业务持续发力。15年公司股权融资规模478亿元,同比提升140.84%,市占率升至4.72%,债券承销锦上添花。自营配置固收为主,投资风格稳健。15年实现自营收益56.81亿,同比增长123.83%,结构中固定收益类证券占75%。资产管理蓬勃发展,量化固收产品显特色。15年资管受托规模4148.20亿,同比增长133.40%,实现资管收入11.42亿,同比增加167.43%,量化和固收成拳头产品。

创新业务大有可为。2015年公司持续发展业务创新,零售经纪业务探索互联网金融,借力“互联网+”满足客户多样性需求;投行业务大力拓展资产证券化,15年发行规模市场排名第一;自营投资全方位推进FICC综合业务平台建设,同时证券托管业务排名第一,创新驱动战略基本形成,公司将享受创新红利。

公司15年净利润高增长,未来公司值得关注的优势在于:1、优质经纪业务向财富管理业务转型,通过财富管理服务经纪客户从而获得较高佣金率和较高市场份额,我们预期在公司资产管理业务快速发展背景下转型还将效果显著;2、IPO和再融资储备丰富,公司过会项目2个,在会项目67个,在会排名第6,预计16年投行业务仍能保持高速增长;3、创新业务大有可为,公司H股融资布局、FICC业务推进卓有成效,有助于丰富公司收入利润结构,培育新增长点。预计公司16、17年EPS分别为1.42、1.58元,维持买入评级。

海通证券一季报点评:业绩符合预期,投行、资管表现亮眼

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2016-05-20

公司2016年一季度实现营业收入52.34亿,同比减少34.29%,环比减少53.46%;实现归属于母公司股东的净利润17.54亿,同比减少57.23%,环比减少63.26%,业绩符合预期。2016年一季末公司归属于母公司股东的净资产为1083.41亿,较年初增长0.6%。加权平均ROE为1.62%,同比下降4.19个百分点。

经纪业务、利息净收入和投资收益同比下滑是营业收入下降的主要原因。2016年Q1市场日均成交金额同比下滑19%,公司经纪业务市场份额同比由5.14%下降到4.71%,叠加佣金率的下滑,使得经济业务收入同比下降35%,但从环比来看,经纪业务市场份额有所回升,佣金率下降幅度也明显放缓;利息净收入同比下降34%,2016年3月末公司融资融券余额为498.82亿,去年3月末融资融券余额为798.6亿,同比下降37.5%,但买入返售金融资产规模同比增长近40%;自营业务投资收益同比下降68%,主要原因是2015年公司自营盘中股票和基金配置比例有所提高,因此受市场波动影响更加明显,值得注意的是公司可供出售金融资产表现略超预期,若不考虑救市资金,我们估计此类资产有所浮盈。

投行业务和资管业务表现突出,收入同比大幅增长。投行业务收入同比增长168%,一季度公司承销5单定增项目,总承销金额155.6亿,完成债券承销项目49单,承销金额641亿,同比增长24倍。资管业务收入同比增长68%。

管理费用率有所上升,杠杆水平维持年初水平。由于证券公司管理费用相对刚性,因此当营业收入下降时,管理费用率会有所上升。2016年Q1公司管理费用率为36.25%,同比增加了15.4个百分点,导致净利润下降幅度明显高于营业收入。3月末公司杠杆率为4.18倍,较年初4.15倍基本保持不变。

维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.93元、1.03元和1.23元,对应最新收盘价的PE分别为17倍、15倍和12倍。

国金证券2016年一季报点评:经纪业务市占率再创新高,投行业务增长可持续

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-05-11

事件:4月25日,公司披露2016年一季报,报告期内公司实现营业收入11亿元,同比增长0.58%,实现归母净利润3.17亿元,同比下降16.81%,一季度加权平均ROE为1.92%。

点评:

净利润降幅低于行业平均,得益于经纪市占率扩张和自营业务稳健。公司2016年Q1净利润同比下降17%,大幅好于行业平均(-43%)。(1)经纪业务市占率再创新高:公司依靠互联网证券业务平台“佣金宝”,带动经纪业务市占率持续增长,16年Q1股基成交额市占率达到1.53%,同比增长41%,市占率逆势创出历史新高(见图表3)。(2)自营业务相对稳健。公司一直秉持稳健的投资风格,权益类主要投资定增项目、公募基金和资产管理产品等,2016年Q1自营投资收益同比下降15%,好于行业平均(-70%)。

融资项目储备丰富,投行业绩有望持续高增长。公司16Q1投行业务收入2.4亿元,同比增长38%,低于行业平均(54%),主要由于公司1季度获批股权类融资项目较少,而公司目前IPO在会排队27家,储备量居行业第七,充分的项目储备为公司投行业绩持续增长奠定基础,我们预计公司今、明两年投行收入增速分别为33%、21%,占营收比重分别达到27%和25%。

抢滩PB业务,打造资管生态圈。公司去年成立了国金道富和资产托管部,分别为机构客户提供基础行政人及托管清算服务,截止15年底,道富服务的资产规模达到3000亿元,居于行业前列;同时公司去年与朝阳永续组建“国金涌富”,为资金方提供私募尽调和组合投资管理咨询服务,已覆盖1万多家私募和6000多位基金经理。

我们认为,私募基金正值快速发展的黄金阶段,公司围绕行政人、托管、尽调和咨询等多维度 服务率先打造以私募基金为主的资管生态圈,先发优势明显,未来有望持续扩大机构业务带来的佣金、利息和增值服务收入。

首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为,公司通过线上平台“佣金宝”以及资管生态圈的布局有望持续扩大经纪业务市占率,从而带动公司佣金和利息收入稳健增长,而丰富的项目储备成为公司投行业绩持续增长的保证。基于上述分析,我们预计公司16年-18年净利润增速分别为-26%/49%/40%,EPS分别为0.57元/0.86元/1.20元(核心假设见图表4),对应目前股价的动态市盈率分别为21x/14x/10x,目前市净率为2.2x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:1、市场景气度出现超预期下降,带来公司业绩不达预期;2、公司经纪业务市占率增速不达预期;3、公司投行项目业绩释放低于预期。

中国平安(601318):业绩好于预期,保险业务和资本金状况均表现稳健

类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2016-05-18

与预测不一致的方面

中国平安(601318)2016年一季度税后净利润同比增长4%至人民币207亿元,相当于我们/彭博市场全年预测的44%/35%,而2015年一季度占比为37%。我们强调以下三点:1.保险业务继续领先于同业,实现了强劲的优质增长。寿险:2016年一季度净利润人民币124亿元,尽管权益市场面临很大不利因素而且传统产品准备金可能有所提高。新业务价值同比上升38%,得益于个人寿险新业务保费同比增长38.5%的推动。财险:综合成本率处在94.3%的健康水平,尽管其中体现了一季度正面季节性因素的影响。收入增长缓慢,但其原因主要在于保证保险销售的减少。车险保费收入同比增长17.5%,而且我们认为承保利润率有所改善,因为平安仍在斥资获取优质业务。这也从侧面印证了人保财险一季度可能表现强劲(人保财险并不公布一季度业绩)。2.投资:投资收益减少人民币102亿元,资本市场波动再度成为一季度的最大拖累因素。我们认为这主要缘于权益投资盯市亏损,因为沪深300指数一季度下跌14%,而2015年上涨15%。3.资本金:平安已开始根据偿二代框架公布保险子公司的偿付能力状况,偿付能力充足率介于220%至287%之间。

投资影响

我们维持对于平安H/A股的买入/强力买入建议、预测值以及我们基于部分加总法计算的12个月目标价格46.70港元/人民币38.80元不变。下行风险:长期债券收益率大幅走低;平安银行/平安信托资产质量。

浦发银行:手续费强劲增长带动业绩超预期,拨备压力好于同业

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋 日期：2016-05-06

业绩超预期,手续费增长强劲

16年1季度净利润同比增长24.37%,超出我们预期,主要源自公司手续费收入的强劲增长以及债券投资收益的贡献,1季度实现净手续费及佣金收入116亿(vs15年1季度69亿),同比增速达到68%,我们估计主要是包括保险代销、理财、银行卡等业务延续了去年的优异表现(15年理财/银行卡手续费增速为104%和116%),1季度继续发力,从而带动手续费收入同比大幅提升。与此同时,公司其他业务收入同比多贡献收入约12亿(同比增130%),预计来自债券收益的确认,进一步推动了浦发1季度业绩的快速增长,使得手续费占营收比重环比提高8.6个百分点至27.5%,收入结构持续优化。

资产规模扩张稳定,公司息差环比持续收窄

浦发规模扩张稳定,总资产环比年初增长3.6%,其中贷款增4.3%,应收款项类投资增11.3%,而买入返售收缩了81.5%。

我们按照期初期末余额测算的公司16年1季度净息差为2.35%,环比15年四季度持续收窄31bps,主要是受1季度贷款重定价的影响。随着2季度贷款重定价影响减小,预计公司净息差收窄幅度将缩小。

不良生成率下降,拨备计提好于同业

公司不良率环比上升4bps至1.60%水平,我们测算公司加回核销后年化不良净生成率环比下降114个bp至1.23%。公司加大了拨备计提力度,1季度年化信贷成本2.32%,同比增长50bps。拨备覆盖率环比提高9.50个百分点至220.90%,拨贷比提高23个bp至3.53%,公司拨备覆盖率和拨贷比在同业可比银行中处于较高水平,拨备计提充足,未来拨备计提压力较小。

投资建议:维持“强烈推荐”评级

浦发银行1季报表现亮眼,手续费收入增长强劲,资产质量与拨备水平均好于股份制同业,我们上调公司16年净利润增速至7.8%(原预测3.2%),我们认为公司在新行长上任以后,有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,公司综合化经营能力将进一步提升。浦发硅谷银行入围首批投贷联动试点银行,使得公司在混业推进和业务转型更具有先发优势,考虑到公司手续费。目前公司股价对应16/17年PB1.01x/0.89x,PE6.42x/5.92x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:资产风险加速暴露。

兴业银行 2015年报及2016一季报点评报告:不良集中处置,轻装再出发

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘志平 日期：2016-05-10

投资要点。

2015年拨备大幅计提致整体业绩略低于我们的预期。

2015年及2016年一季度公司实现归母净利润502.1亿、157亿元,分别同比增长6.51%、6.15%。其中2015年营业收入和拨备前利润分别同比增长23.6%、26%,好于我们的预期,公司大量处置不良致拨备大幅计提致整体业绩低于我们的预期。2015年拨备计提同比增长75%,拨贷比达到3.07%的较高水平。2015年业绩的主要贡献因素为规模增长以及息差的管理。

息差顺趋势下降,负债结构调整致下降幅度好于预期。

2015年的息差较为稳定,较年初仅下降3BP,主要是规模以量补价。2016年一季度净息差同比下降22BP,对息差的影响较为明显。

资产质量压力仍在,但拨备相对充足。

2015年及一季度的不良率分别为1.46%和1.57%,分别较期初上升36BP、11BP。

一季度关注类贷款占比2.66%,较期初上升0.31个百分点,资产质量的压力仍在。2015年公司集中核销了260亿的不良,2016年公司仍然计划采取集中处置的手段剥离不良,公司的拨备相对较为充足,一季度末拨备覆盖率为203.3%。

盈利预测及估值。

2016年是公司未来五年战略规划的开局之年。未来五年公司将坚持大的战略方向即综合金融和节约资本不变,以投资银行和银银平台为抓手,向零售银行业务倾斜。公司在同业金融、综合经营上有优势,未来借助互联网金融平台建设以及业务协同的有效发挥将驱动公司业务积极发展。维持公司买入投资评级。

贵州茅台(600519):国内需求旺盛提业绩,国外创新推进领风骚

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鹏,李强 日期：2016-05-25

报告摘要:

行业回暖,品牌集中度持续提升:白酒行业景气度回升,但竞争愈加激烈,白酒行业进入挤压式竞争阶段。从2015年报和2016一季报数据来看,上市公司之间分化明显,名酒企业营业收入增速远高于行业平均,说明品牌集中度不断提升,品牌效应日益凸显,龙头企业优势明显。消费升级的效应也会使得消费者的消费向品牌化、优质、健康的酒集中,减少低端消费。

茅台酒产销状况较佳,系列酒今年有望大幅放量:从最新渠道调研反馈来看,茅台酒目前产销状况较佳,终端价已上升至929元,一批价基本在为840-850元,部分经销商已出现断货现象,结合公司下半年的出货计划(最多8000吨)以及市场需求状况,我们认为今年9月前提升茅台一批价是大概率事件,但出厂价并无提升动力。

预计今年飞天+定制酒为2.3万吨,同比增长10%左右。今年系列酒任务量约1.3万吨,较去年(0.8万吨)同比增长60%,结合之前公司对整个系列酒的战略规划和投放部署,我们预计系列酒今年有望大幅放量。

国际市场创新推进,发展空间大:茅台酒目前在全国白酒出口的占比达到了50%,2015年出口额16.08亿元,同比增长33.62%,茅台酒今后在国际市场的目标是占比上升到10%。公司去年在香港、俄罗斯、米兰、旧金山进行了推广活动,宣传国酒文化和茅台酒品质,收到了不错的效果,“长期引用茅台酒有利于身体健康”的主张得到了消费者的认同。在策略上,公司总结了海外酒类市场的消费特点,今年起将以酒吧消费作为切入点,以茅台酒作为基酒的鸡尾酒为卖点拓宽海外消费市场,我们认为适应海外酒类市场消费特点的打法,有望使茅台酒实现快速增长。

盈利与预测:预计16-18年EPS为13.63元、14.73元、15.94元,对应PE为18倍、17倍、16倍,考虑到目前茅台酒终端需求旺盛,产销状况较佳,维持公司“买入”评级。

美的集团(000333):开启跨入机器人产业大道

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2016-05-26

重申买进评等:本中心看好美的大举入股机器人龙头制造商Kuka,藉以带动成长之策略,原因在于:1)有助美的厂房自动化程度提高;2)加速美的扩大在工业、物流、服务型机器人事业的版图;3) 协助Kuka在中国的产品服务与客群扩张。该股目前股价相当于9.7倍2016年预估每股盈余 (相对于2016年获利成长11.2%),我们认为评价合理。本中心认为,虽然收购案的近期潜在获利贡献应不大(参见图5情境分析),但可望获得良好市场反应并推升美的投资价值。

收购德国机器人龙头大厂:美的于5月18日宣布,拟以每股115欧元(较5月17日收盘价溢价36%)收购机器人龙头制造商Kuka,取得其至少30%股份。公司预期对价总额不超过40亿欧元,将以现金与银行贷款支付。

跨进前景看俏的机器人产业:本中心认为收购Kuka为美的策略布局,藉以加速跨进前景看俏的机器人产业,系因 Kuka在机器人与自动化领域具市场领导地位。据本中心机器人产业分析师黄柏璁表示,中国政府支持此收购案,其将有助达成2020年机器人国产率45%的目标,系因Kuka目前在中国机器人市场享有15%的占有率。

双方互赢局面:美的已加入自动化生产行列,于厂房导入1,000 台机器人,节省约8万名人力。我们认为此收购案将可使美的运用Kuka在提升厂房自动化方面的专业知识,并扩大其物流与服务型机器人事业规模。此案将可嘉惠Kuka,除了有利的收购要约价之外,该公司亦可望藉此拓展产品服务,打开在中国的市场。

新华保险(601336):转型进行时,业绩基本符合预期

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-05-10

事件:2016年4月30日,新华保险(601336)公布2016年一季报,公司一季度实现营业收入552.67亿元,同比下降16.6%;归属母公司股东净利润19.94亿元,同比下降45%,EPS为0.64元。公司利润下滑一方面在于投资收益减少以及风险折现率假设下调等行业共性原因,另一方面也受转型期保费收入下降的影响。

转型期保费收入下滑,业务结构持续优化。一季度公司实现保险业务收入465.75亿元,同比下降10.4%。保费收入下降主要由于银保渠道趸交业务的大幅收缩(银保渠道首年趸交保费同比下降35.4%)。公司业务结构持续优化,期交业务大幅增长,保险营销员渠道和银保渠道首年期交保费分别同比增长54.5%和107.8%。保险营销员渠道保费同比增长19.5%,银保渠道保费占比由2015年同期的63.05%下降至49.81%。预计2016年全年新业务价值仍保持较快增长。

退保率大幅下降,满期给付压力存在。受益于产品结构的优化以及寿险市场环境的改善,公司一季度退保金支出212.94亿元,同比减少30.6%,退保率3.7%,同比减少2.1个百分点。赔付支出净额119.32亿元,同比增长61.1%,其中满期及年金给付113.16亿元,同比增长74.3%,公司近两年赔付支出增速较快,满期给付存在一定短期压力。

投资收益减少,增加基金资产配置比例。一季度公司投资收益92.84亿元,同比减少36%,主要受资本市场波动影响,资产买卖差价转盈为亏,年化总投资收益率6.0%,低于去年同期9.9%的收益率水平。公司资产负债表显示,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产较年初增长52.2%,主要是增加了交易性金融资产中基金的配置。

投资建议:公司业绩基本符合预期,业务结构持续优化,为未来发展打下良好的基础,维持买入。预计2016年EPS为2.93元,EVPS为38.1元。

风险提示:保费增速不及预期、利率下行环境压力。