今天A股第一把交椅贵州茅台跌破年线，A股最具情怀的白酒板块跌破年线，上证指数自5.25大阳线脱离前期3300-3500箱体进入上升趋势以来，首次收盘重新回落到前箱体内，宣告本轮上涨趋势终结，心情还是比较沉重的。

在没有特别利空的情况下，盘整上证跌幅逾3%，创业板更是超过5%，这已经近乎股灾级别了。我们都知道这完全是由一时恐慌情绪所致，但当跌破趋势线及跌破心理承受力时，大多技术派和普通散户还是斩仓割肉夺路而逃的。其实股市涨跌原本就是每天发生的事情，尽管有些大跌是不太好理解，但终归还是要冷静面对，所以今天还是想对终止本轮上涨行情的带头大哥贵州茅台做些简单分析。

今年以来贵州茅台从高位已经下跌超30%，从茅台的历史股价来看这不算什么事，但就最近几年股民已经普遍习惯白酒只涨不跌，什么事都利好白酒，白酒板块在A股中俨然已经成为一种信仰，所以还是不太能接受的。现在对今年以来的大跌的原因市场上较为普遍的论调是估值太高了，以往都只有10多倍20多倍市盈率，现在都50倍了。那茅台当前的估值高不高？茅台多少市盈率算合理？

我觉得贵州茅台无论从公司经营和产品都具有特殊性，其产能是受到限制的，营收不会因市场需求旺盛而大幅增产，其定价也受限制的，不会因为供不应求而任意涨价，这就决定了其净利润也不会突然大幅增加。白酒又是一个奇特的商品，高档名酒存放年份越长价值越高，所以茅台酒甚至可以被看成可以抗通胀的，其不光有饮用价值，收藏价值往往更高。正是因为这些特殊性，所以我觉得茅台酒及茅台公司从某种角度看并不完全身处于市场经济。即便林园这样持有茅台数百亿股市资产的也在股东大会上抱怨市场上买不到茅台酒。

以目前市场供求关系结合贵州茅台的自身原因，茅台公司已经可以做到完全主导市场，也就是每年的营收增长和净利润增长都可由自己设定。那我们看看最近3年财报茅台的营收及净利润同期增长率，2018年营收26%净利30%、2019营收15%净利16%，2020营收10%净利13%，从普通财务角度看贵州的经营状况似乎在逐年下降，的确这几年茅台内部也出现不少管理问题及腐败问题。但是从上面讲的这些特殊性角度看我觉得贵州茅台是在有意识的主动控制发展。我们再对比一下这3年底的股价及同期增长率分别为2018股价539增长率-15%，2019年1126/109%、2020年1978/75%。股价的增长尤其最近2年远远跑赢净利润率的增长，市场对白酒信仰超出了理性判断，这也是直接导致茅台市盈率从以往长期的10-20倍到现在的50倍。

从2月股价2600市盈60多倍，现在股价1800市盈40倍，贵州茅台多少估值算是比较合理呢？我个人觉得作为传统行业以及茅台对市场的超级掌控，还是应该以历史平均数据及发展趋势做客观评估稍合理，比如30-35倍左右。但这意味着茅台股价是否还要继续下跌到1350元-1575元去匹配这30-35倍估值呢？自然也不会是这样的。因为市盈的下降还可以通过净利润的增加来解决。我们看到茅台21年1季报的净利润增幅是历年最低的6%，其对应的动态市盈就是40倍，只要在中报及年报将净利增长率提高到与往年平均水平15%左右，这样市盈率就降低到30多倍了，这能不能做到的，只要市场需要自然可以，稍稍提高出厂价即可。而且有时估值的修复也不是一年里可以完成的，正如估值上升也是好几年累积出来的。

贵州茅台无论从持仓机构数到持仓金额都是A股第一的，其中绝大部分又都是公募基金国家资本。一手就近20万基本没有小散。二季度机构减持排进前10合计减持金额87亿，从这里我们也可以看到机构主力资金对贵州茅台当前估值做出的判断。同时茅台是上证指数第一大权重股，其大幅回撤也拖累了大盘上涨的步伐。不过茅台的价值稀缺性你们觉得还有多少看空空间呢？历史上击穿年线时事后看哪次不是最佳买的，因为长期逻辑丝毫没变。

每次情绪达到冰点，技术破位之时，不也正常行情重启的起点吗？我们应该相信这个市场也要把希望寄托在国运之上。今天大跌，满仓的我账户日损失4%，也是有一点点扎心的，但情绪不会影响操作，该调仓调仓，该卧倒卧倒，只要手上的票都有最强的长线逻辑，收复失地再创新高，也只是时间问题。