来源：投中网 作者：文亿

私募基金L Catterton Asia（2016年1月，由L Capital Asia更名而来）一直以来在消费品投资领域都享有盛名，其LP名单中有全球最大的奢侈品集团LVMH。但眼下，这家基金恐怕要在中国市场渡过一段低迷时期了。

L Catterton Asia有明确的退出周期，一般为3-5年。尴尬的是，它在中国的投资，目前还没有一笔是通过IPO成功退出的。进入2018年，监管从严，A股上半年成功IPO的企业数量仅为2017年同期的四分之一，企业成功登陆A股变得比以往更为艰难。L Catterton Asia的投资企业欣贺股份在2018年1月时IPO被否。2018年7月30日，坏消息再次传来。其投资企业丸美（广东丸美生物技术股份有限公司）的IPO进程也暂停了。

从2014年6月首次报送IPO材料算起，这是丸美第四次在A股IPO路上折戟了。L Catterton Asia在2013年5月以3亿元买下了丸美10%的股权。作为它在中国境内投资的首家化妆品公司，丸美曾被寄予率先IPO的厚望。但证监会2018年7月30日发布的公告称，鉴于丸美尚有相关事项需要进一步核查，决定取消此前发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

丸美的股权结构相当简单。招股书显示，发行前持有丸美股份的股东共有3名：孙怀庆是控股股东，持股比为81%，占绝对优势；L Catterton Asia（L Capital Asia）占股10%，为第二大股东；孙怀庆的妻子王晓蒲持股9%。

有趣的是，丸美历次提交的招股书表明，从一开始，L Catterton Asia就打定了主意，不会长期持有丸美的股份。如果丸美IPO成功，L Catterton Asia在12个月的锁定期届满后的24个月内，就将减持60%-100%的公司股份。

“它就是手里握着一把钱，唯一的任务就是赚回来更大一把钱”，业内人士对投中网表示，L Catterton Asia独立运作，LVMH在这家基金的投资比例仅占10%，所以基金的投资行为和LVMH集团在消费品方面的大战略没有什么关系。基金“没有打算按照LV的标准去塑造自己的投资项目”，投资项目也不会和LVMH集团有什么实在的交易。

在丸美的案子上，L Catterton Asia还曾与孙怀庆、王晓蒲签订对赌协议。在基金成为丸美工商登记在册股东之日起的60个月内，丸美还不能够完成合格上市的话，孙怀庆、王晓蒲必须要回购基金持有的全部股份。这也印证了L Catterton Asia以回报率为导向的投资模式。

5年过去了，这项对赌协议虽然已在2017年12月1日中止，但时间仍然来到了L Catterton Asia的期待退出时限。

上市魔咒

丸美算得上是本土化妆品市场的一支生力军。它起步于二、三线城市，以眼霜品牌“丸美”起家，随后进军护肤和彩妆领域，发展出子品牌“春记”和“恋火”。

L Catterton Asia的入股，一度被视为是丸美命运的分水岭。孙怀庆此前拒绝过包括九鼎投资、高盛（香港）、今日资本等机构伸来的橄榄枝。丸美原本期待能够在这个外资新股东的助力下，成为“高级品牌”。2013年的相关报道显示，L Catterton Asia和丸美的合作将从产品研发、外观设计、广告公关、市场营销、零售管理、团队训练、营销全球、投资并购等八大领域展开。

得到投资之后，丸美在业绩方面的表示确实不错。据其披露数据，丸美近四年来归属母公司股东的净利润非常稳定。2014年度至2017年度，丸美的营业收入分别为10.76亿元、11.91亿元、12.08亿元和13.52亿元，实现净利润分别为2.71亿元、2.81亿元、2.3亿元和3.06亿元。2017年，丸美的净利润高达近22%。

招股书披露，2014年至2016年间，丸美还进行了四次股利分配，其中三次直接派发现金，合计金额4.1亿元。

但丸美的上市之路一直不太顺利。2014年6月，丸美首次报送了IPO材料，并在排队两年后，于2016年6月重新向证监会提交了招股书。但其上市计划被发审委否决，理由为经销商模式、生产经营等方面的问题。2017年6月，不甘心的丸美第三次申报IPO材料，并将发展方向调整为彩妆，但因为招股书隐瞒食药监局通报的产品质量问题而失败。直到2018年7月30日，其在3月16日第四次向证监会递交的招股书也被告知不过审。

屡战屡败间，丸美的拟募集金额已缩减过半。2016年丸美IPO被否时，招股书显示的募资金额是14.04亿元。而在2018年的招股书中，丸美的募集的金额已缩减到5.84亿元。

私募基金“暂停时”

L Catterton在中国市场的表现一直低调而神秘。

这家基金于2016年1月由LVMH宣布旗下的私募基金L Capital Asia和美国私募投资公司Catterton合并而成。L Catterton的管理总资产约为140亿美元，其中LVMH集团和LV创始人阿诺特合计持股40%。而基金在亚洲地区的投资，则由L Catterton Asia进行。

在中国市场，L Catterton Asia最新的一笔投资是寺库。2018年7月9日，L Catterton Asia宣布和京东共同战略投资1.75亿美元给寺库。

关于这笔交易，市场中已有不少从业务、品牌合作方面进行的解读。但一个值得注意的细节是，在寺库官网公布的英文版新闻稿里，这笔1.75亿美元的投资，被定位为一笔为期三年的可转债。如果寺库股价上涨，L Catterton Asia可将可转债转换为A类普通股，获得出售股票的收入或获得股息收入。如果寺库股价下跌，L Catterton Asia也可在可转债至期日获得稳定的本金与票面利息收益，或者执行回售权回售给发行公司，领取利息补偿金作为保底收益。

这类可转债投资几乎是稳赚不赔的。这与市场对L Catterton Asia最为在意投资回报率的认知一致。

中国市场近年来的消费升级，让L Catterton Asia嗅到了不少赚钱的机会，其在大中华地区投资的企业，在其亚洲地区投资组合中近乎占据半壁江山。在L Catterton Asia首期（截至2010年12月31日完成募集）6.35亿美元基金所投入的10个项目中，有4个项目来自中国。而在其2013年所募集的9.5亿美元资金中，预计将有45%-50%的资金流入中国市场。

数据来源：CVSource

纵观L Catterton Asia在大中华区投资的10家企业，可以发现这些企业有一共性：业务发轫于二、三线城市，之后才逐渐向北上广深延伸。L Catterton Asia对丸美的投资也是基于相同逻辑。“他们看重二线以下城市里有影响力的中国本土品牌。”业内人士称，这家基金认为，低线城市的国际品牌渗透率低，可供本土品牌发挥的空间很大。

但让L Catterton Asia失望的是，截至目前，这些项目中只有英皇钟表珠宝（00887.HK）实现了退出。根据WIND数据，2010年8月，L Catterton Asia入资英皇钟表珠宝时，其股价约在0.5港元/股左右。2011年6月，基金开始出售其股份时，英皇的股价高达1.2港元/股。虽此后无官方记录可以查证，但媒体报道显示，L Catterton Asia在2013年前后已彻底抽身离去。

另外两家港股上市公司雅士维（01993.HK）和奥立仕（00860.HK，2015年1月由明丰珠宝改名）的表现就没有那么好了，L Catterton Asia仍被牢牢套住。

同时期，L Catterton Asia还投资了两家非上市公司：欣贺股份和赫基集团。这两家公司做的都是基于中国内地市场的服装买卖。目前，L Catterton Asia入资这几家公司都已陆续到达退出时限。前文提到，欣贺股份在2018年1月时IPO被否，事实上，早在2014年，欣贺股份就曾递交过IPO招股说明书申报稿。2017年年底，赫基集团申请在A股IPO，并于2018年7月13日更新了招股书申报稿。此外，L Catterton Asia2016年所投公司GXG也在2018年3月传出将在香港交易所上市的消息。但上述IPO进程，均还没有实际的进展。

L Catterton Asia看中处于明显消费上升通道中的中国市场，不断将本土品牌纳入自己的投资标的。但它将依靠哪家企业杀出IPO退出之路，尚属未知。2018年市场流动性吃紧，没有人敢做出太过乐观的断言。