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私募基金杠杆倍数计算(如何计算认定杠杆倍数)


私募基金杠杆倍数计算

案件索引

(2017)粤03民终7851号二审民事判决书。

案件争议焦点之一:

资产管理份额杠杆倍数超出了行政管理的限制且因此受到行政机关的处理,如何判定资管合同是否有效?

涉案合同的主要条款内容:

资产管理计划销售目标为不低于1.5亿元,初始销售面值为1元/份,计划份额分为优先级、进取级A、进取级B三类,优先级份额:进取级份额的初始配比为2:1,其中进取级份额为300万。所募集的三类委托财产合并运作,计划存续期限1年,存续期间不开放参与和退出。

关于预警线、止损线的约定:参考份额净值低于(含)0.90元时,进取级B类委托人应当追加资金使其恢复至0.90(不含)以上水平。否则资产管理人有权降低仓位。参考份额净值低于(含)0.85元时,进取级B类委托人应当追加资金使其恢复至0.90(不含)以上水平。否则资产管理人有权平仓,提前终止计划。预警、止损的追加资金计入所涉计划资产总值,但不折算成份额计入资产管理计划,不改变优先级与进取级份额配比。参考份额净值连续5个交易日在1.00以上时,进取级B类委托人可要求一次性取回追加的资金,取回后参考份额净值不得低于1.00。计划终止时,参考份额净值低于1,进取级B份额需承担追加资金无法取回的风险。

关于提前终止及终止清算收益分配原则。优先级份额应得收益为年化利率7.3%,资产管理人不承诺也不保证优先级份额持有人收益或不亏损,其收益有可能低于上述约定的应得收益,也有可能面临亏损;收益计提未支付的管理费、托管费后,优先满足优先级份额的预期收益(年预期收益率7.3%),超额收益分配给进取级份额持有人,不足预期收益率时,由进取委托人的资产净值进行补充。进取级B份额以其资管计划利益为限,为进取级A份额的委托资产本金提供保护。作为对价,进取级B份额享有盈利部分的25%,剩余收益按照进取级份额比例进行分配。


私募基金杠杆倍数计算

杠杆过大往往造成巨大风险

法院对于杠杆倍数的认定:

从《资管合同》的约定来看,涉案计划优先级、进取级A、进取级B在风险与收益上存在明显区别,虽然进取级A份额与进取级B份额共同为优先级份额提供保护,但对于同为进取级的两类份额来说,进取级B还须为进取级A本金提供保护,而作为对价,进取级B份额在盈利的情况下可优先获取整个资产管理计划收益的25%。

应当以将“进取级A”份额视为优先级份额,认定该杠杆比例则变为52.8:1〔(10560+4980+300)/300〕。

公司试图以份额分级方面的技巧来掩盖其杠杆倍数过高的解释,法院不予采纳,法院认定进取级B份额的杠杆倍数已经超出了《资管细则》关于杠杆倍数的限制性要求。

法院关于合同是否有效的认定:

尽管本案进取级B份额实际杠杆倍数约为52.8,违反了中国证券监督管理委员会的监管要求与《资管细则》的规定,但其并不导致本案所签订的《资管合同》无效。因为,证监会会议提出的“八条底线”监管要求属行政管理要求,而《资管细则》则属于行业自律规则,其对于资产管理行为的调整要求均不能作为影响合同效力的依据。《中华人民共和国合同法》第五十二条第(五)项规定,“违反法律、行政法规的强制性规定”的,合同无效。而上述行政管理的要求与行业自律的规则均不属于法律与行政法规的范畴,虽然融通公司在经营中违反了上述文件的规定,但不能据此认定双方之间的合同无效,该合同仍然对双方当事人具有约束力。

资管计划杠杆的相关规定:

2014年9月,中国证券监督管理委员会在“资产管理业务座谈会”中提出“八条底线”的监管要求,包括“杠杆率不得超过十倍”“不得违规承诺保本保收益”等。

在2015年3月中国证券投资基金业协会发布施行的《资管细则》中,“分级资产管理计划”被解释为“存在某一级份额为其他级份额提供一定的风险补偿或收益分配保障,在收益分配中获得高于其按份额比例计算的剩余收益的资产管理计划”;该《细则》将管理份额划分为“优先级份额”与“劣后级份额”两种;该《细则》第八条规定“分级资产管理计划的杠杆倍数不得超过10倍”。

2016年7月18日中国证监会发布施行的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》中规定,“中间级份额在计算杠杆倍数时计入优先级份额”。


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掩盖被穿透

总结分析

公司试图以份额分级方面的技巧来掩盖其杠杆倍数过高的事实,具有很大的风险,此行为无法被法院所采纳。但资产管理份额杠杆倍数超出了行政管理的限制且因此受到行政机关的处理,也不能仅据此认定资管合同无效。

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