Ajay Chopra 是 硅谷 VC Trinity Ventures 的投资人，此前联合创办了 Pinnacle Systems，并于 1994 年成功上市，他近日在其个人专栏介绍了美国一种日益流行的初创公司收购方式 – 私募股权收购。一般来说，PE 更多选择已经成熟的资产，对业务成熟的公司进行财务投资或直接接入经营管理，以获取资本市场的溢价，但随着风险投资的普遍化、部分公司投后管理能力的增强，在美国已经出现了专门收购那些发展不顺的初创公司的私募股权机构。我们期待中国能够早日出现类似的投资机构，为更多的创业公司提供更好的选择：

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在过去的几年里，以私募股权的方式出售公司，听起来总是不那么风光，即使条款再有诱惑力也是一样。此外，这种方式以前只适用于年营收额较大，通常有些利润的公司，并不适用于许多小型初创公司。

但如今，即使是初创公司，私募公司也能够提供良好的，甚至是优异的收购条款，私募收购已经愈发成为普遍的退出途径。在 2017 年，私募股权占风投机构退出路径的 18.5%。

私募股权正在投资种类繁多的科技公司，名单中既有高价值的独角兽，也有早中期的初创公司，无论是否有盈利。而这类公司在前几年几乎不会吸引私募股权公司的目光。

除此之外，风险投资和私募股权之间的界限越来越模糊：针对科技公司的私募投资越来越多，而中后期风投公司创建了很多大型的，数十亿美元的后期增长基金。还有一些后期风投公司开始收购初创公司多数股权，而这通常是私募股权公司的策略。最近，Trinity Ventures 一家被投公司获得了某后期风投公司的投资，它就运用了一些私募收购的策略。

PitchBook 的数据显示，在过去十年中，风险投资支持的公司只有 3％最终完成上市。考虑到大多数初创公司最终不会进行 IPO（首次公开募股），私募股权的崛起为科技公司创始人带来了行之有效的退出途径。

如果 IPO 从长期来看并不现实，那么另一种主要退出方式是出售给另一家公司，即战略投资者。然而在过去几年中，私募股权机构已经成为私营公司的积极买家，它们有时会给出更高的收购价格。在 Trinity Ventures 一家被投公司被收购时，私募买家给出的价格仅次于另一名战略投资者，而且仅凭参与竞价环节，就提高了战略投资者给出的最终价格。

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这说明了，企业创始人在寻求战略投资者进行收购谈判时，也不要忘记联系私募股权公司以优化结果。Pitchbook 年度流动性报告列出了很多对科技公司感兴趣的私募，比如 Silver Lake，Francisco Partners，Thoma Bravo 和 Vista。

Vista 在这个领域一直非常活跃，收购了许多科技公司，包括 Infoblox，Lithium 和 Marketo。不同私募股权公司的兴趣是不同的，与不同的风投公司和战略投资者一样。

多年前，当私募股权公司通常只针对大宗交易时，几乎总是会引入新的管理团队来调整已经成功的公司。今天，每家私募公司都有自己的战略，一些主要收购大型的盈利公司，另一些专注于中型收购，还有一些只收购早期，通常是没有盈利的公司。

越来越多的私募出现在初创公司的早期阶段，收购了多数股权。这些初创公司大多获得了早期投资，但是在扩大规模或下一轮融资方面遇到了困难。

在收购后，私募公司会通过引入“新元素”的方式提供价值，例如提升营销和销售能力，以便启动和加速业务，实现规模化。它们的目标是，通过自有的运营专业能力增强创始团队，进而实现资产增值。私募公司有时会结合新收购的资产与现有资产，来创造一个更强大的整体，有时会调整产品配置，着重于有前景的，砍掉不重要的，从而释放商业潜能。

通常情况下，在一番操作后，私募公司会将收购的资产出售给其它公司，包括大型公司（战略投资者）和其它私募，以赚取更大的价值。在一些收购中，创始团队也会拥有少数股权，他们可以继续寻求“下一个退出途径”。

与后期私募收购不同，早期的私募收购通常不是高价值退出。这意味着创始人不会获得极其丰厚的回报，但足以慰劳他们辛勤的工作。在没有发展前景的情况下，这种退出方式远胜于倒闭或者被大公司“收编”。

如果谈判策略得当，私募股权交易允许创始人有机会参与下一次退出。

被收购，尤其是被私募股权收购，也许不是最初的目标，但这会帮助企业家和创始人重整旗鼓，继续上路，追求一个更有价值的新使命。