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我国私募证券投资基金发展现状(中国私募证券投资基金发展历程)

一、前言

私募证券投资基金是私募行业的重要构成。按中国证券投资基金业协会统计分类,私募基金管理人分为四类,分别是私募证券投资基金管理人(下文简称“私募证券基金管理人”)、私募股权/创业投资基金管理人、其他私募投资基金管理人、私募资产配置类管理人。其中,私募证券投资基金管理人数量占比超1/3。随着机构资金及高净值投资者的配置需求增长,私募证券投资基金快速发展的同时,行业伴生出现“空壳”、“嵌套”、“违约”等乱象。

2016年以来,在金融行业严监管的背景下,私募基金监管亦持续规范。尤其2019年,我国金融市场对外开放更进一步,外资私募积极跑步入场,行业严监管亟需,也有望促进行业规范有序发展,净化行业竞争环境。

本篇报告分析梳理了我国私募证券投资基金发展历程和等现状。我们认为不忘初心,回归资管本源,坚持规范发展道路或为私募基金未来发展的必经方向。

二、大浪淘沙,头部化趋势初现

1、数量:“扶优限劣”,数量增速放缓,大浪淘沙

私募证券基金管理人数量增长趋势变化与行业发展阶段变化息息相关。在私募行业发展前期,行业整体仍然属于数量快速增长的野蛮发展状态。同期监管约束相对宽松,而行业内机构良莠不齐,“资金池”等各类乱象频现。2016年4月29日证监会例行新闻发布会中,证监会私募基金监督部主任陈自强表示,当前私募基金监管遵循“统一监管、功能监管、适度监管、分类监管”的基本原则,按照“扶优限劣”、“差异化监管”思路开展监管工作。

自2016年以来,最近三年,私募证券基金管理人数量整体持平,行业占比下降;增速放缓,低于行业增速。

据中基协统计数据,截至2019年7月,协会登记私募证券基金管理人8868家,较2018年末减少121家,降幅1.35%,低于行业管理人数量同期增幅0.87个百分点;较2017年末增加401家,增幅4.74%,低于行业管理人数量同期增幅3.67个百分点;较2015年1月末增加6341家,增幅250.93%,高于行业管理人数量同期增幅2.03个百分点,见图2。截至2019年7月,私募证券基金管理人数量占比36.45%,自2016年以来持续下降。

我国私募证券投资基金发展现状

私募基金管理人类型

图 2 私募基金管理人数量及私募证券基金管理人数量占比统计

“扶优限劣”,私募行业大浪淘沙。同时,随着我国资本市场逐步开放,证券类外资私募正加大布局国内市场的步伐。2016年6月,《私募基金登记备案相关问题解答(十)》正式发布,允许符合条件的外商独资和合资企业申请登记成为私募证券基金管理机构,并开展包括二级市场证券交易在内的私募证券基金管理业务。据中基协统计数据显示,截至2019年8月初,共有21家外资机构在协会登记,备案产品46只,资产管理规模54亿元。外资私募管理人的加入,将加剧行业竞争,同时也将为行业带来新的经验和生机。

2、规模:大型规模管理人增多,头部化趋势 初现

私募证券投资基金总体规模增长,行业竞争激烈的同时呈现一些特征变化:

从行业占比看,自2015年四季度以来,私募证券投资基金规模占比呈下降趋势。

据中基协统计数据,2015年度私募证券投资基金规模行业占比约为43.78%(月度规模占比平均),而2019年度行业占比已跌落至17.22%。具体看,自2018年1月至2019年3月期间,私募证券投资基金规模连续缩水,从2018年1月的2.61万亿元下降到了2019年3月的2.11万亿元,缩水5千亿元。继14个月连续缩水后,2019年4月私募证券投资基金规模首次增加。

我国私募证券投资基金发展现状

私募基金规模及私募证券投资基金规模占比统计

具体分析,私募证券投资基金规模与二级市场行情相关性较高。一般而言,二级市场大级别的行情也将提升私募证券基金管理人申请登记的积极性。国内私募证券投资基金发展起始于2004年左右,回顾两次快速发展时期均对应股市牛市行情阶段。对比私募证券投资基金月度发行规模与上证综指月度走势可看到,2007.01-2008.01、2014.10-2015.06、以及2017年期间,私募证券投资基金发行规模均出现了明显的峰值增长。

私募证券投资基金单只平均规模持续下降,主要因私募基金产品数量增长速度高于规模的增长速度。最新月度数据显示单只基金平均规模约为6100万元,单家平均管理规模约为2.71亿元。小型规模的私募证券管理人面临不小的生存压力。

我国私募证券投资基金发展现状

图 5 私募证券基金管理人平均规模与基金平均规模统计

随着行业的发展,逐渐涌现投资体系成熟、投资业绩稳定的大型规模私募管理人。根据wind数据,截至2019年7月底,已登记私募证券投资基金管理人管理基金规模在50亿元及以上的有50家,占比0.56%;管理基金规模在20亿-50亿元的100家,占比1.13%;管理基金规模在10亿-20亿元的131家,占比1.48%;管理基金规模在1亿-10亿元的1116家,占比约13%;管理基金规模在0亿-1亿元居多,占比约76%。其中,统计规模在50亿元以上的私募证券管理人,成立早于2013年的数量超过50%。

我国私募证券投资基金发展现状

图 6 私募证券基金管理人规模分布(截至2019.7)

大型规模管理人逐渐增多,头部化整合趋势初现。同时,近两年也出现了百亿规模管理人“私转公”现象。头部化趋势将促使中小型私募证券基金管理人明确定位迫在眉睫,募资难问题对中小型私募证券基金管理人来说尤为凸显。

三、回顾:监管趋严,助力有序发展

随着私募管理人数量的增多,行业频现“空壳”、“嵌套”、“违约”等乱象,市场发展良莠不齐,亟需严监管。在金融行业严监管的背景下,私募基金监管亦持续规范,旨在肃清行业乱象,清理无效“空壳”,压缩通道业务,回归资管本源,规范行业有序发展。

1、2016年:加强“登记备案管理”,注销清理无效空壳

2016年2月5日,中国证券投资基金业协会发布《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》,旨在进一步规范私募基金管理人登记、督促私募基金管理人依法及时展业、加强私募基金信息报送、强化相关高管人员的资质条件。

《公告》实施以来,加强私募基金管理人登记备案、注销清理无效空壳,累计超过1万家机构被注销登记。协会表示:注销工作有利于保护投资者利益,有利于提高私募基金行业机构的规范运作水平,有利于保障合法私募基金管理人的声誉,对行业发展起到“扶优限劣”的作用。为有信誉的基金管理人赢得社会公信和行业信赖提供有力支持,同时,完善私募基金行业自律管理的规则体系,营造规范、诚信、创新的私募行业发展环境,推动行业持续健康发展。

同时,2017年12月协会发布《私募管理人登记须知》,2018年12月协会发布新版《私募管理人登记须知》,持续对私募管理人登记以及重大事项变更发布补充和更新规定。

2、2018年:《资管新规》颁布,回归主动管理本源

2018年4月27日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”)正式颁布,这一由央行、银保监、证监会和外汇管理局联合发布的指导文件对金融机构的表外资产管理业务设定了一系列统一监管标准,对资管业务中存在的刚性兑付、多层嵌套、套利严重、发展不规范等问题表示了坚决的整改意志。资管新规落地,旨在重塑资管行业,回归资管本源。

对于私募基金而言,资管新规意义重大。首先则是私募基金被纳入资管“大家庭”,获得与其他持牌金融机构同台竞技的机会,在大资管统一监管新时代到来的同时,私募基金行业也迎来新的历史发展阶段。同时,也意味着私募基金行业如何合规发展,成为不可回避的重要命题。其次是,资管新规限制多层嵌套行为,推动私募基金回归主动管理本源。私募基金不再需要通过券商或信托的渠道与银行私募资管产品对接,而是可以直接与银行对接。同时,资管新规提高了私募产品合格投资者的认定标准,明确了合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合三类情形的自然人和法人,意味着未来各类非公募资管产品都要遵守统一的投资者资质底线和认购规模底线,有助于进一步规范私募募集行为。

3、2019年:登记严准入多管齐下, 规范行业有序发展

自2018年9月10日中基协第一次私募自查活动开始,在不到一年的时间内,已开展了五轮自查活动,自查内容不断扩大细化,从最初的15项自查要求到第五次自查23项要求。协会强化行业自律,各措施多管齐下,规范行业有序发展。

其中,仅2019年已对部分管理人组织了3次限期自查,即2019年1月23日《关于限期提交自查报告的通知》(中基协字(2019)11号)、2019年4月4日《关于限期提交自查信息的通知》(中基协字(2019)206号)、2019年5月21日《关于限期提交自查信息的通知》(中基协字(2019)275号)。此外,各地证监局亦开展了私募管理人随机抽查自查等活动,进一步强化行业自律,规范行业发展。历次自查活动力度逐步加大,自查内容越发全面细致,利于协会对私募机构情况有进一步了解,全面发现行业存在的问题,为后续监管及政策制定奠定基础。

多种措施多管齐下,加强自查自律的管理规则,逐步规范存量私募管理人、清理异常经营的私募机构,将有利于私募市场“良币驱逐劣币”,推动私募行业的良性有序发展,对于私募行业的规范发展以及长久发展具有重要意义。

四、展望:大浪淘沙,严监管促行业发展

私募证券投资基金是私募行业的重要构成,管理人数量在行业占比超1/3。随着机构资金及高净值投资者的配置需求增长,私募证券投资基金快速发展。通过分析私募证券投资基金规模数量并梳理历史监管政策现状,我们发现:

(1)“扶优限劣”,规范行业有序发展,私募证券管理人数量增速放缓,大浪淘沙。自2016年以来,最近三年,私募证券基金管理人数量整体持平,行业占比下降;增速放缓,低于行业增速。截至2019年7月,私募证券基金管理人数量占比行业总数量36.45%,自2016年以来持续下降。随着我国资本市场逐步开放,证券类外资私募正加大布局国内市场的步伐,将加剧行业竞争,同时也将为行业带来新的经验和生机。

(2)总体规模增长,行业竞争激烈的同时呈现一些特征变化。私募证券投资基金规模占比呈下降趋势,同时单只基金平均规模持续下降。随着行业的发展,逐渐涌现投资体系成熟、投资业绩稳定的大型规模私募管理人。大型规模管理人逐渐增多,头部化整合趋势初现。截至2019年7月底,已登记私募证券投资基金管理人管理基金规模在50亿元及以上的有50家,占比0.56%;规模在0亿-1亿元居多,占比约76%。小型规模的私募证券基金管理人面临不小的生存压力,明确定位迫在眉睫。

(3)监管持续规范,旨在肃清行业乱象,清理无效“空壳”,压缩通道业务,回归资管本源,规范行业有序发展。2016年,加强“登记备案管理”,注销清理无效空壳,累计超过万家机构被注销,“扶优限劣”,推动行业持续健康发展。

重塑资管行业,推动私募基金回归主动管理本源逐渐成为行业共识。

2018年,《资管新规》颁布,对产品嵌套等乱象作为明确规定。2019年,协会加强私募机构自查约谈,通过登记严准入及清理措施多管齐下,加强自查自律的管理规则,逐步规范存量私募管理人、清理异常经营的私募机构,将有利于私募市场“良币驱逐劣币”,推动私募行业的良性有序发展,对于私募行业的规范发展具有重要意义。证监会近期的通知要求以“辨真伪·识风险做理性私募投资者”为主题,在全国范围内集中组织开展私募基金专项教育活动,通知指出“行业在快速发展中仍然存在一些问题和风险,私募机构鱼目混珠、合规程度参差不齐,违法违规行为时有发生,部分风险个案以及非法集资的‘伪私募’对行业发展造成了不良影响。”2019年8月,中国证券投资基金业协会公布了2019年下半年工作计划,其中关于私募基金行业发展现状部分措辞严厉,提到将“集中精力解决好私募基金‘伪资管’和利益冲突问题,坚持不懈推动资产管理业务始终遵循本源和使命”。

与早期数量型粗放式增长相比,日益完善的监管体系下“扶优限劣”,正在督促私募管理人回归主动管理本源,发展核心竞争优势。正如大浪淘沙般行业有序竞争中,我们认为私募基金会行业环境将得到进一步的净化,行业持续稳定发展更为可期。

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