最近，我的朋友圈天天被美女们的抢基金、晒基金收益等截图刷屏，甚至从来不碰基金的同事都在问：我要怎么买？买什么？看起来有点慌。

而私募基金经理董宝珍也曾发言：无知的居民在柜台疯狂抢购，持有泡沫股的所谓牛基，而无德管理人拿到无知居民们投下的钱，疯狂的再次拉升已经绝对泡沫化的股票。

• 换句话说：现在买基金就是去给股民接盘，这是真的吗？

一、我们要如何来理解这句话？不是没有道理，但也不全面

“现在买基金就是去给股民接盘。”其实这句话讲的是现代金融体系里面一个很大的问题。那就是，在总体收益会看上去高得很吓人，非常有诱惑力，并且一直高下去。直到有一天，持有该标的的人突然明白一个道理：

• 其实这些收益都是浮盈，谁先兑换，谁就能把浮盈变成实际盈利。谁后兑换，谁就是接盘的那个人。需要注意的是，这里并不是说后进场的接先进场的盘，而是后跑的接先跑的人的盘。

也就是说，这位董宝珍的话总结起来就是：先跑会少赚，后跑则会血亏。

由于2020年的牛市以及基金火爆，董宝珍这句话是一种提醒：现在的市场估值，还能买基金吗？未来股市有可能会出现大熊市吗？等等。

我举个例子，比如打开某个基金网，可以看到排名第一是农银工业4.0基金，它的近一年收益145.62%。

然后，你再看看这支基金的持仓如下：

宁德时代：14倍PB，191倍PE。

应流股份：4.7倍PB，93倍PE。

振华科技：5倍PB，56倍PE。

通威股份：6.5倍PB，37.8倍PE。

隆基股份：11.6倍PB，44.5倍PE。

赣锋锂业：17.6倍PB，375.2倍PE。

璞泰来：12倍PB，91倍PE。

新宙邦：7倍PB，66倍PE。

新泉股份：5倍PB，55倍PE。

天赐材料：17倍PB，81倍PE。

看看以上估值数据，似乎基本没有合理估值的，全部处于高估和超高估值之间。

• 也就是说，热门基金很少有长青的，过去买到的股票刚好是主升浪，今年业绩就会好，等到明年，这些股票主升浪过去，业绩就差了，即使明星基金第二年垫底的事情也常发生。

可见，如果单纯看业绩去买明星基金，连基金持股都不看，那么这种基民等于去给股民接盘的可能性还是非常大的。

• 可是，买基金就一定赚，这是个很大的误区，也是一种偷懒行为，对自己资金不负责任的表现，我们还是要基于自身投资体系去判断，并非此时买基金就都成“接盘侠”的。

二、用市场案例看看，牛市高点买进基金的变化是什么样的？

在这里，我们关键要解决的就是：能否准确判断当下估值是真的高还是存有泡沫？

• 我们要知道，不同行业的成长性（净利润增速）是不一样，你不能说TMT30倍到40倍的估值就会比银行地产6到8倍的估值贵。

根据市值=净利润*市盈率，TMT行业优秀个股净利润平均增速15%，但银行地产净利润平均增速只有5%。

可见，看一个行业估值贵不贵，要跟这个行业的历史对比，并不是所有行业的估值都可以混为一谈的。

比如这个中证白酒，现在估值59.31倍，中位数是28.35倍，这说明白酒行业的合理估值是30倍，当前近60倍的估值，确实有点贵了。

• 可见，无视估值，最终的结局只有惨亏离场，

数据为证：WIND显示，2015年上证指数5178高点前，共有2377家上市满一年的上市公司：

大部分上市公司在牛市的高点，跌幅50%以上也许才是它们的宿命。

而如果你在牛市高点买进，股价5年翻倍的上市公司比例其实不到5%，即便是翻倍，5年算下来年化也仅是15%。

我再以公募基金的重仓股作为优秀公司的样本，这个结论还是一样：

• 可以看到的是：有3家退市，包括乐视网等；32家下跌；24家跌幅超过50%。

虽然公募基金重仓股上涨概率为30%，但也改变不了涨少跌多的事实。

• 可以看出，真正靠业绩消化高估值的只有立讯精密、海康威视、万科A和中国平安4家。

那么，你有多大能力，能从近3000只股票中找到这4家公司呢？

再来看看基金，5年翻倍（即年化15%+）的比例高出不少，也有8.35%，但是这胜率并不高。

再看看翻倍基金为什么能够翻倍，可以无视股票的估值吗？

可以看到，涨幅2倍的只有12只基金。

首先看指数中证白酒、中证酒和纳斯达克100、国证食品的估值：

纳斯达克100涨幅200%+，现在估值40.66倍，2015年6月才22倍，估值涨了1.85倍，主要是估值推动上涨；

中证白酒涨幅400%+，现在60.77倍，2015年6月才25倍，估值涨了2.43倍，主要是估值推动上涨；

中证酒涨幅240%+，现在61倍，2015年6月才27倍，估值涨了2.26倍，主要是估值推动上涨；

国证食品涨幅200%+，现在58.46倍，2015年6月约36倍，估值涨了1.62倍，主要是估值推动上涨。

因此，对我而言，再好的公司，也要匹配合理的价格，关键就在于你要懂得评判这个估值的合理性，并非单纯认为当下牛市就是高点买入，就意味着未来要接盘。

三、最后，现在买基金到底是不是会给股民接盘呢？

按理说，2020年的基金中位数是涨了40%，今年中位数又涨了40%，两年80%，赚钱效应很明显，可以说，这赚钱效应该也是有的。

• 虽然我们不能全盘认定当下每一支股票都是高估值，但目前市场的整体估值确实也是相对较高的，我个人是非常不建议大批量的去买基金。

即使你买了基金，是不是去给股民接盘，我觉得肯定是不一定，因为这本质上是一个仓位管理的问题。

另外，在目前估值水平下，不适合大批量建仓，也不适合持有太高仓位的股票类资产，是不是就不能买了呢？我觉得也还是要看情况而定。

• 如果你一分钱都没有投资在股市里，其实是涨还是跌，跟你没有一点关系；如果你有1000万，现在只有10万买了股票型基金，我倒是觉得买少了。虽然现在估值有点高，但也没有高到泡沫化程度，一些优质资产还是可以持有的。

可见，这本质上是一个仓位管理的问题。根据现在的估值水平，持有一定仓位的股票类基金，比如40%左右的仓位。

• 如果将来股市上涨，我能赚到上涨的收益；如果将来股市下跌，我还有大量的资金可以补仓，拿到更低成本的基金份额，等待下一次上涨后再来赚一笔。

也就是说，无论上涨或下跌，管理好仓位，都能做出相对比较好的投资决策，这叫有策略地投资。

我个人肯定不会轻易做空，因为做空，意味着你完全不看好后市，意味着你不留一点仓位，你觉得可能未来100%会下跌，这是不明智的，这种决策完全是基于预测。如果后面暴涨，你就会踏空，踏空也是很难受的。

• 因此，我们不能因为董宝珍的一句话而空仓，即不建议你在估值还不是极端高的情况下，就清仓，不留一点仓位。

基于目前的市场估值，我个人觉得2021年的赚钱效应，应该不大可能比2020、2019年要好，最好我们能降低一下投资预期就好。

• 不过可以肯定的是，我相信结构性行情依然会延续下去，这就要靠你选择的基金经理去挖掘了，或靠你自己去挖掘了。

总的来说，2021年的基金投资，风险还是挺高的，不建议无脑买买买，一定要做好仓位管理，保留一些现金，总是好的。

• 总之，你要认清楚目前的市场风格，再看看还在排队发行的新基金，以及目前“日光基”的数量，既要享受当下的泡沫，也要时刻保持一份清醒，毕竟投资基金要立足于长期，谁也不能预测市场下一步怎么走。