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2021年外资私募基金(2021境内境外私募基金结构对比)


2021年外资私募基金

1月22日,北京基金小镇联合西盟斯律师事务所共同举办“2021境内境外私募基金结构对比、内外联动和发展趋势展望”主题分享会。在本次分享上,杨帆律师聚焦境内外私募基金的对比与联动,从基金的架构对比、境内外监管重点的对比、投资人关注的热点问题、未来发展的趋势展望四个方面作了详细讲解,结合相关法规,并就境内基金管理人境内外私募基金联动策略进行交流探讨。

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杨帆律师首先谈了境内外私募基金的架构,并辅以结构图作了对比式分析。经过数十年的发展,境内外私募股权基金的法律结构已趋同,但由于商业诉求、监管环境等因素,境内外仍然在托管人、行政管理人、投资顾问的角色与定位上存在一定差异。就私募证券基金而言,境内通常采用契约式结构,与境外常用的公司制相比有许多特殊之处。例如,契约制基金无法人人格,法律逻辑上体现为合同关系而非独立的法律实体。契约制基金通常以一份“包罗万象”的基金合同解决复杂的多方安排,这种结构简便高效,却也存在一定的不足。相比而言,境外基金结构更加成熟,但从投资管理、运营交易上,两者的本质是非常相似的。

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境外基金结构中比较特色的结构之一是Segregated Portfolio Company (“SPC”) 架构(通常又称为伞形基金结构)。伞形基金结构相比于单体基金结构,其优势在于在成本较低的基础上可以实现同一个平台上不同策略资产组合的责任隔离,便于发起多只子基金。但由于该种责任隔离是建立在开曼法规的基础上的,司法上能否在开曼以外的法域得到认可目前还存在一定的不确定性。

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在第二部分中,杨帆律师着重分析了海外基金监管法规与境内监管思路的异同。与此同时,杨帆律师还对开曼基金的经济实质法及应对方案、香港基金结构新发展、新加坡基金结构新发展做了简单介绍。境外如开曼群岛、英属维尔京群岛(BVI)等地的监管方,为了回应欧盟和OECD(经济合作与发展组织)对低税/免税司法管辖区内注册实体的经济实质问题的关注,于近几年出台了包括了《BVI 经济实质法》和《开曼经济实质法》在内的许多法规。总体而言,这些新规和监管变化不会使得开曼、BVI等离岸地失去其税务等方面的核心竞争优势。在未来很长的时间,开曼、BVI 仍为离岸基金设立地的首选法域。但对于有意开展相关业务的管理人,新规和监管的变化对管理人的基金结构设计,合规意识都提出了新的要求。第三部分,杨帆律师分别总结了私募股权基金和私募证券基金与投资人谈判的要点及投资人关注的重点。归根结底,投资人关注的重点本质上都是为了解决管理人和投资人的利益一致性、基金治理的合理性以及透明度三个要点。围绕这些重点,对私募股权基金而言,境内投资人更在乎LP权益的流动性、提款权机制及出资安排、优先回报的起算金额、基金费用的计算标准等方面;而对于私募证券基金而言,投资人更加关注赎回的公平性安排、关键人士变更、投资非流动性资产的安排、基金服务提供商的稳定性等方面。

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第四部分,杨帆律师就近期地方性政策的亮点——QDLP(Qualified Domestic Limited Partner,合格境内有限合伙人)和QFLP(Qualified Foreign Limited Partner,合格境外有限合伙人)新政策作了总结与展望。北京于2020年度推出了其QDLP规则,吸收了现有其他地方政策的亮点和经验,也在许多方面如投资范围、与关联机构的资源共享等方面体现出了自己的特色。关于QFLP政策,海南、深圳、上海、天津、北京等地都相继推出了试点安排或正在拟定新政策,可以预见的是对投资范围的限制会在这些试点城市逐步放开,对于投资人、管理人而言都将是重大利好消息。通过杨帆律师对境内外私募基金架构及监管思路的对比介绍,与会听众展开了讨论与交流,杨帆律师对其中的提问一一作出了详细解答,包括QDLP结汇、QFII申请、外资基金在境内投资的范围等。杨帆律师提示,“内资管外资”和“外资管外资”只是外资管理人就现有资源所做出的两种不同选择,二者并无一定的优劣之分,在实操中仍应结合实际情况选择适宜投资人的方案;管理人应密切关注各地新政策的后续进展及试点落地过程中的相关规则的调整,利用好政策红利、寻求新的资管发展机遇。

西盟斯律师事务所合伙人杨帆

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