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私募证券FOF基金的理论意义(FOF基金的意义)

这几天在学习证券从业资格考试中《金融基础知识》里的“证券投资基金”,里面在讲债券时,提到了一款名为FOF的基金。在学完之后,引发了我的思考,分享给大家。


什么是FOF基金呢,FOF(Fund of Funds)意为投资基金的基金,那么FOF与传统的基金组合有什么差异?能给投资者带来哪些价值呢?

所谓FOF,广义上说是指通过多类资产配置,投资于不同市场和不同策略的组合基金。中国证监会对FOF定义是指将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或中国基金业协会备案的基金份额的公募基金和私募基金。

通常我们可以将FOF按以下几种分类方式进行简单分类:

私募证券FOF基金的理论意义

第一种按投资基金的种类分类不难理解,主要是按底层基金的标的资产进行分类,第二种分类方式是按照所投基金的归属进行区分,这种分类方式主要是看FOF基金管理人是否只投资自己公司管理的底层基金,还是只投外部其他公司管理的,或者既可以投资自己公司管理的,也可以投资外部其他公司的底层基金。而第三种分类方式则是关注到底层基金的投资模式,是一个被动指数化的投资组合,还是一个以主动管理型基金为主的投资组合,还是兼顾两者。

那么FOF基金到底能给投资者带来哪些价值?与我们传统意义上购买一个简单的组合(股票基金+债券基金)的差异有哪些呢?

私募证券FOF基金的理论意义

我们先通过上述表格,对投资组合构建的几种模式进行梳理。一方面,比较初级的投资者通常会只购买单一的股票或者债权项目,这种方式的好处是管理简单,但风险也比较集中,这种模式在过去很多年都比较主流,特别是单一股票的购买,很多投资者热衷于购买“消息股”,博取高收益,但却通常事与愿违,换来的并不是所谓的短期暴利,反而承担了过于集中的风险。

基金的推出,客观上对单一品种的集中投资形成了优化,组合投资客观上规避了单一股票/债券的非系统性风险,但对于整体资产的系统性风险,由于基金契约对相关基金类型中有关投资标的投资最低比例的限定,使得金融市场的系统性风险在单一基金层面的优化并不显著。当然很多灵活配置型混合型基金理论上的股票仓位可以达到很低甚至是0,但这几乎完全依赖于基金公司和投资经理的判断,在看重相对排名的公募基金领域,混合基金真正实现低仓位也需要勇气,要想很大幅度规避类似“股灾“带来的系统性风险几乎也是可遇而不可求的事情。

所谓的不要将鸡蛋放在同一个篮子里的说法,对同样买了10只基金,但都是股票型基金的投资者,其实并不太适用。资产配置很难通过单一基金,以及单一种类的基金实现。

再进一步,我们会考虑适用不同种类基金进行组合配置,最终形成一个基金组合。这其实就是FOF的雏形,但与FOF相比仍然存在差异。我们可以用一个简单的示意图来解释这个差异。

私募证券FOF基金的理论意义

注:仅为示意图,不代表真实的比例关系

我们用简单的文字来解释这个图。首先在下方的浅蓝色线条,对当前市场的收益-风险关系进行了示意。在这条线上左侧的蓝点代表一个债券基金,右侧的蓝点代表一个股票基金。如果我们只买其中一个基金,那么我们就会分别站在两个点上。如果我们购买了这个股票基金和债券基金的组合,那么我们就会站在这两个蓝色点之间,但正如最近我们发表的一篇文章提到,股债组合本身可以提升资产配置的效率,因此这个点其实会高于浅蓝色的线,投资组合开始给投资者提供更高的风险-收益特征,这就是简单的基金组合实现的效果。

那么这样的组合还有没有机会得到进一步的优化?

有一种可能就是整体市场的风险-收益曲线得到向上的抬升,但这其实是很不现实的,这几乎意味着市场上所有的投资品种的投资价值或者投资管理人的能力都要向上提升一个台阶。

另一种可能就是我们把上图浅蓝色曲线两端之间的路径进行优化。如上图所示,深蓝色的曲线的起点和终点与浅蓝色曲线一样,但是中间的路径得到了优化,:在深蓝色曲线上,与浅蓝色曲线,以及最基本的股债组合相比,深蓝色曲线上投资者承担同等风险时,可以换取更高收益;而获取同等收益时所承担的市场风险更小。

那么FOF通常会采用哪些手段去实现这样的优化呢?

简单概述来说,一是资产配置的逻辑和方法论,二是具体投资标的选择,三是对投资组合的动态管理。

哪些问题FOF是不能解决的?

作为一类金融产品,必然有自身的局限性。FOF虽然在资产配置和后期组合的动态调整上有其优势,但他并不能解决投资者对自身风险承受能力、承受意愿和收益预期管理及定位的问题。通常人性会使得投资者的偏好随市场表现而摆动,这本身就会影响其对产品类型的选择和判断。除非是对大类资产配置权限很大且灵活的FOF基金,否则投资者本身就很容易在权益市场不好时多配低风险FOF,在权益市场火爆时满仓股票FOF,虽然FOF 会比单一产品的波动和回撤优化很多,但终究难以避免投资者在大类资产配置上的择时错误。

所以FOF其实并不是万能的,它更多可以成为投资者可以选择的一个工具,特别是在自己不太擅长的领域,使用FOF进行配置可以比较有效地获得一个不错的风险调整后收益,但真正对个人及家庭资产大类的把握,其实仅仅依靠FOF一类产品是不能满足大多数投资者的现实需求的。

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