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私募基金海外投资 案例(从耶鲁基金的投资案例说起)

好买说:如果熊市的回撤让你感觉痛苦,那是否要反思一下投资理念和投资方法的问题?耶鲁基金的投资案例或许能帮助我们纠正对资产配置的一些误解, 或许在指引我们寻找超额收益的方向。“得救之道,就在其中”。

极少有人喜欢熊市,喜欢经济下行,这理所当然。但同时多数投资者又对资产配置不够重视,这是非常矛盾的。

直接投表现最好的资产,为什么要分散投资?资金量太少,怎么做资产配置?投资者对于资产配置存在一些误区。

在耶鲁基金投资案例的上篇课程中,好买商学院分析了耶鲁捐赠基金资产配置组合的特点。下篇课程中我们将结合案例分析资产配置的意义、个人资产配置的方式和主动管理人的挑选法则。

资产配置帮耶鲁基金解决了什么问题

从耶鲁基金资产组合近二十年表现可以看出,很多资产类别的收益都比基金总体要好,VC资产近20年年均收益25.5%,远远高于基金表现,那为什么不主投VC,还要进行资产配置?

私募基金海外投资 案例

必须明确的是,资产配置帮耶鲁基金解决的最大问题是减小基金市值波动。

资产配置是资本市场唯一免费的午餐,当然所谓的免费不是提供免费的收益,而是免费减少风险。收益是实实在在的钱,能很清晰的体现在账面上,而风险是以波动率衡量,影响要一段时间才会显现,所以很多投资者没有直观概念。

投资高风险高收益资产时而爆赚时而大亏,资产配置做得好则每年都是小赚,但由于收益率更好感知,波动率容易被忽视,多数人总感觉资产配置在降低投资收益,而忽视了资产配置分散风险的妙处。

耶鲁基金近二十年来仅一年出现了负收益,其他年份均实现正收益,这是资产配置最大的成功。试想如果耶鲁基金主投VC,那么基金市值波动剧烈,一些年份可能出现大幅回撤,此时学校从基金提取的任何一笔开销都相当于是在兑现永久性损失。同时,即便VC资产长期业绩表现很好,但在无法预知未来的情况下,很难保证在大幅回撤的年份投资人不会因投资信心动摇而调仓。

再以2018年的A股市场为例,如果投资者长期看好A股,不进行资产配置而是全仓股票。2018年沪深300回调25%,在这种情况下投资者很可能会受到悲观情绪的影响,放弃原有的投资原则,犯错误的概率增加。即使投资者能够坚持投资原则,但是如果有突发的流动性需求,必须兑现一部分持仓,那财富总额也将面临永久性损失的危机。

没人喜欢熊市,但是牛熊对立存在,有牛市就必然有熊市,缺一不可。大家都喜欢高收益,但是高收益就意味着高波动,这是资本市场的常态。耶鲁捐赠基金的案例体现了资产配置在穿越周期,降低波动方面的切实作用。免费的午餐,为何不要。

个人投资者如何借鉴耶鲁基金的资产配置

回到上篇提出的一个问题“100万怎么投,1000万怎么投,1亿怎么投?”很多人认为资产配置只是针对大资金而言,这也是一个误区,耶鲁基金的资产配置方法每个人均可借鉴,无论资金体量大小。我们整理汇总耶鲁基金2017年的资产组合可得以下简表:

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耶鲁基金资产配置的三条核心思路是:

1.用绝对收益资产防守,用权益资产进攻。

2.权益投资侧重一级市场,牺牲流动性换取超额收益。

3.配置海外投资、不动产、大宗商品分散风险。

对于可投资金额在100万以内的个人投资者,可参考自身其他家庭财富的属性进行资产配置。比如多数人具有稳定的劳务收入,所以人力资本本身就具有绝对收益资产的属性。如果投资人从事周期性行业,劳务收入很大程度受经济周期影响,那么人力资本实则具有权益资产属性。同理,家庭有闲置住房,则房地产配置优先度下降。如果对投资资金流动性要求不高,那么可以适当牺牲流动性换取收益补偿。耶鲁基金的资产配置思路实则普遍适用。

对于可投资金额在100万到1000万的个人投资者,资产配置的免费午餐则更加丰盛。绝对收益资产和权益类资产可大致按4:6的比例投资。再根据个人实际情况决定权益资产是选股票还是私募股权。

对于资金量更为充裕的投资者,则可以适当加入CTA产品、海外产品等进一步分散风险。当然,具体资产类别的配置比例由投资者个人特征决定。

耶鲁基金如何挑选主动管理人

至于上一篇另一个问题“陈光明、邓晓峰、蒋锦志、赵军等等一系列大佬,究竟应该选择谁?” 大卫•斯文森的法则同样值得借鉴:

法则一:定性标准远比定量标准重要。

不能单纯只看基金的过往业绩,一定要分析基金实现该业绩的原因。业绩中多少是运气成分,多少是实力成分。

法则二:主动投资人的策略要有明确的基本面逻辑。

投资策略要有可理解的完整的逻辑,即便是量化策略基金,也要能阐明交易逻辑。

法则三:重视自下而上的投资分析。

因为已经进行了资产配置,所以投资组合对经济周期的敏感度降低,挑选主动管理人时应该更关注其自下而上的研究能力。

法则四:主动管理人精力高度集中于特定领域。

已经完成资产配置后,挑选的主动管理人在特定领域能力越精深越好,不太需要跨行业人才。

法则五:与主动管理人核心团队都见面,而不是只见负责人。

法则六:和好的主动管理人保持稳定的长期关系,而不是短期关系。

开头提到的四位私募大佬,可以说都有很好的历史业绩,但是对这些业绩定性分析会有怎样的结果?考虑投资哪位大佬时也不能单纯只见负责人,而应该见整个核心团队。一旦开始投资后还应保持长期的关系,以便加深了解。

改变投资结果从改变投资理念开始。感知风险而不是只看重收益、相信资产配置而不是设法预测周期、选择靠谱机构而不是只看产品过往业绩。耶鲁大学捐赠基金,用三十年的时间为世界广大投资者上了这宝贵一课。

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