景合财经摘 要：中国股市在交易机制、上市公司管理以及监管和法律等方面都存在缺陷，亟需加以改进。特别是T＋1交易机制存在严重缺陷，必须立即加以纠正，恢复T＋0交易机制。
关键词：交易机制，T+1，T+0。
（一）T+1交易机制的缺陷
1、由于散户资金有限，往往只能高仓位操作，在T+1机制下，没有多余的资金做T；而机构则不同，由于资金雄厚，往往半仓左右操作，有足够的资金做T。所以T+1只是剥夺了散户的T+0交易机会，对机构不构成实质性限制。
2、在T+1机制下，机构往往会恶意拉抬股价诱多出货，待散户跟进后，又恶意打压股价，套牢散户；接下来，继续打压股价或大幅震仓，逼迫散户割肉交出筹码，从中渔利。而如果是T+0的话，机构拉抬股价后再打压时，散户随时可以卖出，获利了结。机构就不可能恶意套牢散户，从中渔利了。
3、在大盘不稳、波动较大的情况下，T+1机制剥夺了散户的纠错机会。
4、在T+1交易机制下，资金每天只能交易1～2次（买一次，或卖一次加买一次），大大限制了交易资金的流动性，使市值越来越庞大的A股市场流动性雪上加霜，动不动就爆跌一回，甚至断崖式连续爆跌！而采用T+0交易机制，资金可以买卖多次，比如说买卖各3次（相当于交易6次），资金量就扩大了3倍（相当于原来的4倍），也就是流动性扩大为原来的4倍。这样一来，A股市场经常犯的毛病，也是制约A股健康发展的最大障碍——流动性不足的问题就自然解决了。我就没听说过实行T+0交易机制的股市（世界绝大多数的股票市场），老犯流动性不足的毛病。
一句话，目前实行的T＋1交易机制仅仅限制了散户的T＋0交易机会，对机构和私募根本不起作用，是产生老鼠仓的根源，也是影响我国股市交易公平和持续稳定健康发展的最大障碍，非改不可！强烈要求立即恢复T+0交易机制！
（二）交易机制的其它缺陷
1、0.1%的印花税过高。正是由于实行T+1交易机制，限制了交易次数和交易金额，国家采用了较高的印花税率，目前为单边0.1%。实行T+0交易机制后，为降低股民交易成本，鼓励交易，降低印花税是必要的。实际上，实行T+0交易后，由于交易次数大增，即使印花税率减半，国家所能获得的税额不仅不会减少，反而会大幅增加。
2、证券公司按比例收取佣金。对证券公司来说，不论股市交易金额的大小，每笔交易的管理成本是相同的，所以，应按笔收取佣金。如按比例收取佣金，则成了一种税。并且，目前证券公司收取佣金的比例高达0.05～0.3%，高得离谱！
3、打新股须100%交纳预售金。由于新股上市动辄十几个、甚至几十个涨停板，有几倍、十几倍、甚至几十倍的暴利，机构和股民都驱之若鹜地打新股，其申购率高达几十倍、甚至上百倍，本来只需几百亿资金就能申购的新股，冻结资金被上百倍放大，达到不可思议的上万亿、甚至几万亿，本来就缺资金的A股市场被严重抽血，市场短期波动剧烈，甚至造成股灾！（问题已解决）
4、熔断机制。既然有了±10%的涨跌停限制，设5%、7%的二次熔断保护，显得有些画蛇添足！美国设熔断机制，是因为它没有涨跌停限制。在涨跌停限制下，即使触发极限，仍是可以交易的，也就是说，大盘仍然是活的。而实行熔断机制，一旦触发，大盘就死了！（问题已解决）
5、做空机制门槛过高，且不能有效限制恶意做空。股指期货业务门槛过高，五十万的保证金将绝大多数投资者挡在了门外；融资融券业务品种有限，限制条件较多，无法覆盖大多数股票，不适合中小投资者操作。保证金比例太低，给恶意做空留下了漏洞。
6、股票互联网交易存在资金安全隐患。包括密码管理问题、网络病毒及木马问题、钓鱼平台和网上支付信用问题、法律问题和网上安全认证机构（CA）建设混乱等问题。
（三）上市公司管理缺陷
1、上市公司选择机制不合理。我国股票上市制度是政府（证监会）审批制, 没有市场化，而是由政府掌控，这就使得上市融资成为一种政府垄断的稀缺资源。上市机会更多地向国有大中型企业倾斜，而更加需要资金的中小企业无法获得上市机会，加剧了融资和生存发展的困难。同时，政府既不愿意放弃行政审批的权利，又不情愿放开对发行节奏的控制，这让中国股市被贴上了“政策市”的标签，使政府监管部门承受了巨大的管理和舆论压力。
2、存在“进入难”和“退出难”问题。目前的上市制度还是审批制，证监会决定上市公司的数量和上市时机。这种体制不利于企业自主选择融资规模和融资窗口，还会滋生腐败和寻租现象。上市公司只能上不能下，ST股常年亏损却赖着不退市，ST之后再设*ST。在审批制下，上市公司的壳资源变成了稀有物品，成为待上市企业快速上市融资的一个捷径。我们经常可以看到某个亏损上市公司在换壳或重组后出现了十几个甚至几十个的涨停，这不能不说是中国股市独有的怪现象。
3、上市公司分红政策差异严重。方大特钢、高鸿股份、远兴能源等中国股票市场有名的“铁公鸡”，在利润大幅增长时给予了高官们丰厚的报酬，却常年不分红。这种做法不仅有违国际资本市场的惯例，还严重打击了股票市场参与者的积极性，尤其是中小股民的积极性。利润分配政策作为公司治理制度的重要组成部分，其制定过程应该包括所有股民的参与，上市公司多年不分红，也有向大股东输送利益的嫌疑。
4、创业板市场的定价机制有待完善。从2009年成立以来，我国的创业板市场似乎成为了一个投机的场所，每一只股票都成为股民们“打新股”的标的物。高成长性不代表每只股票都有高的市盈率。创业板市场上几十倍甚至上百倍的市盈率使得上市公司的市场价格远离了其实际价值，而事后多数股票价格的大幅回落也验证了这种疑问。创业板上单只股票的规模相对较小，这也为部分机构进行价格操纵提供了可能性。因此，完善创业板市场的价格形成机制，将其打造成一个为中小企业和高科技企业融资的、且具有投资价值的平台，而不单单是一个投机的工具。
（四）监管和法律缺陷
1、监管部门缺乏独立性，监管水平不高。从中国股票市场建立开始，中国的监管层和上市公司就把它作为了一个融资圈钱的地方，没有意识到融资背后的义务和责任。在监管方面，监管部门更多想的是如何把好上市关，上市之后的业绩、公司治理结构、对投资者的回报就都抛之脑后了。这一方面是由于监管部门对资本市场的不了解，监管能力不足，另一方面也是因为我国股票市场的监管部门缺乏独立性，受制于国家的宏观政策和最高领导层对资本市场的态度，无法独立的实施监管。
2、条条框框太多，一行三会各管一摊。目前，要进行金融改革和创新难度较很大，想做这个那边碰壁，想做那个这边政策没有。一行三会应该好好地坐下来把我们经济、金融中存在的很多问题，需要用哪些金融手段解决，这些手段如果要做还面临哪些制度障碍，好好地理一理，并针对这些瓶颈制定相应对策，该打通的打通，该放的放。
3、《证券法》存在严重缺陷，没有一条对证券犯罪进行详细规定。上市公司财务造假、内幕交易、老鼠仓比比皆是；股指期货恶意做空，套取暴利，甚至严重危及整个股市的稳定和安全。然而，却找不到相应的处罚依据；即使有，也相对太轻。
4、中国股市的对外开放仍是一个难题。境外优秀的企业尚不能直接来中国挂牌, QFII“引进来”了, 但许多非QFII却仍进不来。同样, 中国有QDII可以“走出去”了, 但中国百姓仍不能自由持有外汇资产。中国国民需要通过持有自由外汇资产来帮助货币政策释放并化解流动性过剩风险。
二、进一步发展我国股票市场的对策建议
1、交易机制改进：（1）立即恢复T＋0交易；（2）印花税降为单边0.05%；（3）按笔收取佣金，每笔1～3元；（4）打新股不须交纳预售金，中签后再交（已实施）；（5）彻底取消熔断机制（已暂停）；（6）完善多空机制，降低参与门槛，提高保证金比例；（7）加快网络信息安全技术手段的应用和创新，为政府、银行、证券公司和投资者提供安全可靠的信息网络应用环境。
2、上市公司管理改进：（1）首先应该改革发行审批机制，杜绝由于发行过程中存在的信息不对称和寻租交易而导致的违规行为。（2）完善我国股票市场的退出机制，从改革单一的审批制着手，尽快实行注册制（新的科创板将实行注册制）；只有放开了股票市场，才能做到优胜劣汰。（3）进一步降低资本红利税税率，规定上市公司最低分红率。（4）完善新股（特别是创业板、科创板）定价机制，实行新股发行配额制，遏制一些机构恶意操纵股价的行为。
3、监管和立法改进：（1）整合一行三会，成立国务院金融管理委员会，总揽并协调国家重大金融事务。（已成立国务院金融发展稳定委员会）（2）监管部门不仅要把好上市关，更要对上市公司上市之后的业绩、治理结构、对投资者回报等进行监管，并不断提高自身的监管能力。（3）国家最高领导层对资本市场不要轻易表态，不要干涉监管部门依法实施的监管行为。（4）修订《证券法》，对证券犯罪（财务造假、内幕交易、老鼠仓和恶意做空等）进行详细规定，并加大对证券犯罪的处罚力度。（5）进一步开放中国股票市场，为国外公民投资A股和中国公民投资国外成熟股票市场打开通道。
2019年4月29日修改于自贡
