作者杨航系中国财经评论员

6月24日，央行宣布将在7月5日下调各商业银行存款准备金率0.5个百分点。过去十年经验表明，央行历次降准后A股都会在短期内止跌回升。近期A股大跌原因在于流动性短缺与情绪转向悲观，而非基本面恶化。降准将带来流动性的改善，在上市企业盈利能力并未恶化的情况下，当前股市或处于筑底阶段。

降准对股市有什么影响？

从过去十年经验看，降准确实对股市存在影响，但上市企业盈利能力决定这种影响能否长久。

2008年下半年降准后股市止跌，小牛市产生

2008年10月15日央行当年首次降准时，正是2006-2007年大牛市崩溃阶段，从下图可见准备金率首次下调后，股市在20天后就见底，然后开始反弹，随后“四万亿”投资计划带动上市企业ROE回升，在流动性充裕与盈利向好双重带动下，股市走出小牛市行情。

2008年降准促进小牛市诞生

2011年12月-2012年5月降准仅暂时支撑了股市

2011年股市从当年4月起开启全年下跌模式，12月5日降准启动，1个月后上证综指触底回升，但当时中国处于GDP增速从双位数向单位数下滑时期，上市企业ROE亦不断下滑，故股指在短暂上升后又开始下跌，后来连续两次降准也未能改变股市下跌的命运。股市反弹仅持续5个月。

2011年12月-2012年5月降准未阻止股市下跌

2015年降准制造暂时的“水牛”行情

2015年2月至10月央行共降准4次，从下图可见2015年2月5日首次降准前股市处于下跌状态中，在降准次日股市重拾升势。4月20日的再次降准又将股指推向高峰。由于2015年中国GDP仍处于下滑通道，当年沪市上市企业整体净利同比增长-2.66%，没有业绩的支撑，仅靠货币放水的牛市在2015年6月就结束了。随后的8月与10月央行又连续降准，但对股指也仅直到短暂刺激作用。

2015年降准催生了短暂的“水牛”行情

2016年3月降准后，结构性牛市诞生

2016年3月1日降准宣布后，股市立即止跌反弹，受益于供给侧改革开始，沪市上市企业净利润同比增速从2015年的-2.66%升为2016年的1.29%，2017年更是提高至18.55%，在上市企业ROE上升的带动下，股市走出了近2年的结构性牛市。

2016年3月降准后结构性牛市产生

从上述四轮降准经历来看，虽然2011-2012年及2015年降准，但上市企业盈利下降导致股市反弹不长久，仅为5个月到1年左右。2008年与2016年的降准由于有上市企业ROE上升的配合，股市走出了更持久更健康的牛市行情。历次降准后，股指都会在1个月内反弹，但只有流动性改善无法产生持续的股指上涨，上市企业盈利能力才是更重要的决定力量。

A股未来会如何走？

从流动性方面来看，6月19日沪指大跌3.78%后央行行长易纲当天即通过《上海证券报》公开表态，称会“综合运用各种货币政策工具，保持流动性的合理稳定”，6月20日国务院常务会议立马指出要实施降准，可见高层对股市的呵护之意，本次国常会将货币政策定调为 “保持流动性合理充裕”，自2014年4季度以来，决策层对货币政策的基调经历了“合理充裕”、“基本稳定”及“合理稳定”三个阶段，国内流动性亦经历了由宽到紧的过程，本次重回“合理充裕”表明未来流动性会偏向宽松，今年以来多次降准就明显表达了偏向宽松的趋势。

从企业盈利来看，受益于供给侧改革，在各行业低端产能被淘汰及产业集中度上升的影响下，2016年起上市企业盈利与ROE均开始回升，2015年、2016年及2017年，沪市上市公司净利增速分别为-2.66%、1.29%、18.55%，反弹趋势明显；今年一季度全部A股上市公司净利润增速维持在14.4%，且ROE维持在10.3%的较高水平，可见上市企业盈利能力并未下降。

我国股市承担了以股权融资降实体经济杠杆及为新经济提供融资的重任，故股市萎靡不符合我国经济战略的需要。近5万亿的股权质押市值也难以承受股市的进一步下跌。我国股市属于政策市，政府对股市的影响力极大，资金量达4万亿的国家队基金足以左右股市走势。目前市场最担忧的是中美贸易战可能导致中国陷入与上世纪日本一样的经济危机，但中国与日本不同之处在于中国在政治及军事上是独立于美国的，无必要像日本一样对美国过度让步，中国国内市场也远比日本广阔，我国有足够的应对贸易战的空间，故无须对贸易战影响过度悲观。

鉴于降准将带来流动性改善及上市企业基本面并未恶化，当前A股或处于筑底阶段。