前言

我武生物是目前国内唯一生产舌下脱敏药物的企业，主导产品自2011年起保持市占率第一，2018年达到80%以上，实现国产替代。因技术门槛高，中短期内都不会出现强力竞争对手。

管理团队及主要产品

公司的前身为浙江我武生物科技有限公司，成立于2002年9月19日，注册地是浙江省湖州市德清县。2006年3月公司的主导产品“粉尘螨滴剂”（商品名“畅迪”）上市。

我武生物主要股东为胡赓熙和陈燕霓，均是做生物医药技术出身，公司董事长胡赓熙先生拥有丰富的科研经历及敦厚的科研实力，担任中国 863 计划生物信息专家小组副组长，中国生物工程学会常务理事。

公司主导产品“粉尘螨滴剂”，用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗，是一种可能改变过敏性疾病自然进程的对因治疗药物。还有配套产品粉尘螨点刺试剂用于诊断。

寡头争霸的行业格局

何为过敏性疾病？

过敏性鼻炎/哮喘患病率高，我国约 11%，并呈逐年上升的趋势，儿童的患病率高于成人。

过敏影响生活质量，部分患者长期受影响。尘螨和花粉是主要过敏原，对尘螨过敏的占过敏人群 59%，对花粉过敏占10%。

下面这段，主要方便理解我武生物的主要市场：

过敏的主要检验方法：皮肤点刺

过敏的主要治疗方法：药物治疗和脱敏治疗

区别：前者无法治根，但短期见效快；后者治疗期间长，但根除的概率大。

脱敏治疗的原理，简单理解，就是小剂量适应，刺激体内产生对过敏物的长期免疫。

脱敏治疗，又分为皮下脱敏和舌下脱敏。

后者属于新兴疗法，严重副作用的概率是百万分之一，而前者严重副作用概率为千分之一，且后者的整体疗程用药量更少。但两者治疗效果几乎相同。

显然，舌下脱敏，更具优势。最为重要的是，对于高发人群，也就是儿童群体来说，舌下含服，更容易被接受。皮下只能是5岁以上，而舌下3岁以上就可以。

关键信息来了。

目前国内的脱敏药，只有三种，其中两种为皮下脱敏，只要我武生物为舌下脱敏。

具体情况如下：

国内上市的脱敏治疗药物有 3 种，分别是我武生物的“粉尘螨制剂”、ALK的“屋尘螨变应原制剂”、Allergopharma 的“螨变应原注射液”，其中后两家的给药方式均为皮下注射，仅我武生物的“粉尘螨滴剂”的给药方式为舌下含服。与皮下注射类脱敏药物相比，舌下含服类药物的疗效相当，且在安全性和使用方便性上具有明显优势。

唯我独尊的细分市场

目前我武生物脱敏产品市场份额约占 80%以上，近年来市场占有率快速上升，13 年公司市场占有率为 62%，14 年 68%，15 年 71%，呈现逐年快速上升的势头。

目前主要竞争对手是丹麦 ALK 和德国 Allergopharma，已经不构成重大威胁。

ALK 的“屋目前主尘螨变应原制剂”市占率 13 年为 26%，呈逐年下降趋势，18 年仅占 13%；Allergopharma 的“螨变应原注射液”每年销售收入较低，最高为 2017 年的 1965万元，市占率不足 4%。从销售额来看，我武生物呈逐年上升趋势，每年均在亿元以上，2018 年约 4 亿元，而另外两家公司均是千万元，甚至百万，远低于我武。

“护城河”与两大即将上市新品

公司掌握多项核心技术，包括变应原活性检测及检测用标准血清构建、 “常温”保存技术、粉尘螨培养等。公司选取本土化变应原且各国政策有差异化壁垒。

花粉过敏原填补，有望再造我物。

呼吸道过敏原种类很多，过敏患者可能同时对多种物质产生反应，但只要发现其中一个过敏原，便可用作该患者过敏疾病治疗。因此，找到最广泛、最常见的过敏原，可以更广泛的治疗过敏患者。

我国南方主要过敏原是尘螨，北方为蒿草花粉。花粉和尘螨可以覆盖90%的市场。公司已有产品主要针对尘螨，现在研发针对黄花蒿，这是我国特有的过敏原。

黄花蒿滴剂今年 8 月目前已纳入优先审评，预计 20 年开始生产，并加速推广。由于粉尘螨尽管在南方比重更高，但患病率很高，北方也有很多患者，在北方中心医院也有公司的销量力量，再加上公司多年来的宣传推广。预计增速较粉尘螨更快，增量更多，逐渐再造一个我武。

点刺空间巨大，国内几乎空白

检验收入是医院收入重要组成部分。点刺收费低，诊断作为医院成本项，低价有优势。点刺预计很受医生欢迎。

目前大部分患者做点刺，血检比例较低。血检需等到第二日拿结果，存在时间滞后，而点刺检查只需 15 分钟，应用范围更广。

公司9 项点刺（5 种花粉、狗毛猫毛、德国小蠊等）已进入临床，从申报临床到做完三期临床大约两三年时间。估计 3 年后获批。屋尘螨点刺已经获批。

点刺丰富形成系列产品，国内市场几乎是空白，处于等米下锅的状态，本身患者人群广阔。预计空间几十亿。点刺可以促进往皮肤科、呼吸科、变态反应科渗透，有利于提升渗透率，上市后带动滴剂 2-3 倍的销量增长。

市场预测

2018 年中国人口数量为 13.95 亿人，根据统计，中国过敏性鼻炎患病率约为 11%，粉尘螨阳性 59%。假设 50%患者为中重度过敏性鼻炎/哮喘，即 50%的患者愿意接受脱敏治疗，即 4527 万潜在治疗人口，粉尘螨滴剂目前的年使用费用 2400 元/年，由此可推算存量市场空间为 1086 亿元。

我武 2018 年营收约为 5 亿元，市占率 80%左右，可见渗透率不足 1%，巨大市场待开拓。预计三年后 2022 年渗透率达到 1.5%，即未来三年保持 25-30%的收入增速，公司市占率基本保持不变。

黄花蒿滴剂，目前患病率 1%，假设 50%患者中重度过敏会接受治疗，假设年使用费用 5000 元，预计理论市场空间为 348.75 亿，空间约为尘螨三分之一。预计2022 年渗透率达到 0.5%，即 1.74 亿。

2022 年及之后，预计点刺系列产品可以推出，点刺潜在人群约覆盖全部过敏性疾病（鼻炎、哮喘、皮炎等），预计潜在人口 2 亿以上，按照每次 200 元计算，有 400 亿潜在空间，预计三年内到 2025 年，点刺渗透率达到 0.3%，即 1.2 亿元。

预计公司 19-21 年营业收入分别为 6.31/8.56/11.32 亿元，归母净利润 2.98、4.03、5.29 亿元，EPS 分别为 0.57、0.77、1.01 元，对应 PE 分别为 60.5 、44.6 、34.0 倍。

参考文献：

1、国盛证券：《脱敏制剂唯我独尊，持续成长威震武林》

2、财通证券：《空间大格局，更上一层楼》