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2017年股票基金市场总份额(2017年基金持仓二季报)

从17Q2基金持仓的角度,印证了我们前期的判断:竞争优势边际改善的龙头是主线,周期与消费的交谊舞成为可能;当前时点,期待建军节行情消费再出发。

摘要

龙头是主线,周期消费的交谊舞决定结构机会。从17Q2数据来看,基金对前期推荐的竞争优势边际改善龙头组合配置持续提升,我们认为该配置主线仍将延续。存量博弈下,交易结构决定投资风格与结构,周期与消费的转换成为关键;五波行情之中前两波(一周期/二消费)可以从持仓数据中印证,而当前持仓季度数据已经严重滞后。我们判断,当前是三四交替之际,建军节消费再出发。

存量博弈延续,配置结构上继续由创业板转向主板。17Q2股票型与混合型基金份额环比分别下降1.4%和5.8%,存量博弈的特征明显;分板块来看,基金配置持续抽离创业板(创业板持仓环比下滑1.3%至12.3%)等高估值板块并继续转向主板绩优板块(主板环比上升0.8%至65.5%);分行业大类来看,制造业与周期品配置比例保持下跌(制造业环比下滑2.6%至14.7%,周期品环比下滑1.5%至12.0%),消费品和服务业分别持续回升2.9%和2.2%。

持股向有竞争优势边际改善的龙头白马集中是配置主线。我们在焦点·睿析系列二《龙头起舞,组合优选》报告中构建的竞争优势边际改善的龙头组合持仓占比持续提升,17Q2环比继续提升2.7%。依据我们的研究方法,总体角度基金持股集中度延续提高的趋势,17Q2环比继续提升6.8%,达到54.8%;分行业角度,按照持股集度环比提升由大到小,采掘、通信、有色、房地产、建筑装饰、化工、非银、汽车排序居前,提升均超过10%。从前10与前20大重仓股角度来看,集中度提升的结论依然成立。

全年五波结构机会,一三五周期、二四消费,从基金持仓变化可见端倪?7月23日报告《建军节向前,消费第二波》中指出年内把握五波配置机会,核心在于周期与消费切换。从基金持仓结构角度,第一至第三波已经悉数体现,周期与消费的交易舞进行时:持仓二季度周期降、消费升,股价特征相似(周期回落,消费上涨);自7月1日发布重要报告《预期发散已至》看多周期至今,我们认为周期超额收益伴随着机构持仓的适度恢复,而前期出现盘整的消费板块背后是交易结构的优化,第四波建军节行情消费再出发正在酝酿。

行业焦点:基金持仓季度指标对于当前市场已明显滞后,微观与机构调研的意义提升;而存量博弈不变、机构投资者影响力边际提升,持仓变化对于风格研判意义重大。当前时点,我们认为17Q2低配的周期板块已经实现配置比重提升,而消费整理后再出发成为可能,关注汽车、家电、食品饮料、消费电子等消费板块投资机会;此外,上期基金持仓分析中我们建议关注的银行、非银、地产板块持仓结构仍处于合理区间,叠加合理的估值位置,仍具一定配置价值。

1. 龙头是主线,周期消费交谊舞

在本篇报告之中,我们从17Q2基金持仓的视角分析前述主线与结构,主要结论如下:

第一,存量博弈延续,股票型与混合型基金份额环比下降。行业上消费与服务上升,制造与周期品下降,基金配置持续抽离创业板而转向主板,印证市场风险偏好仍低。

第二,基金持股进一步集中,我们精选的有竞争优势边际改善的“龙头白马”组合占比持续提升,且自16Q1以来累计提升7.8%,成为一以贯之的配置主线;从总体角度衡量,基金持股集中度由16Q1的45.1%上升至17Q2的54.8%,持股倾向于集中化趋势明显。

第三,17Q2实际配置排名前三的行业为电子、医药生物和非银金融,而休闲服务、钢铁、纺织服装和综合等配置较低。上升幅度排名前三的超配行业为非银金融(上升2.4%)、电子(上升1.91%)和家用电器(上升1.5%)。银行、采掘行业和房地产行业明显低配,分别为-4.79%、-4.39%和-2.48%。

第四,从二级细分行业来看,加仓幅度较大的有保险Ⅱ(3.23%)、白色家电(1.86%)、饮料制造(1.27%)和光学光电子(0.8%);建仓幅度较大的主要有计算机应用(-0.41%)、中药Ⅱ(-0.49%)、化学制品(-0.49%)、基础建设(-0.53%)、专用设备(-0.56%)和计算机设备Ⅱ(-1.19%)

第五,基金持仓季度指标对于当前市场已明显滞后,微观与机构调研的意义提升;而存量博弈不变、机构投资者影响力边际提升,持仓变化对于风格研判意义重大。当前时点,我们认为17Q2低配的周期板块已经实现配置比重提升,而消费整理后再出发成为可能,关注汽车、家电、食品饮料、消费电子等消费板块投资机会;此外,上期基金持仓分析中我们建议关注的银行、非银、地产板块持仓结构仍处于合理区间,叠加合理的估值位置,仍具一定配置价值。

2. 存量博弈延续,基金对主板的配置持续回升

存量博弈延续,基金份额下滑。股票型基金份额为4993亿份,环比下降1.5%,资产净值6982亿元,环比下降1.8%;混合型基金份额18373亿份,环比下降5.8%,资产净值20367亿元,环比下降2.8%。

2017年股票基金市场总份额

板块配置方面,主板升,中小板边际改善,创业板降。实际配置层面,主板环比上升0.8%至65.5%;中小板一改自16Q1下跌势头,二季度边际改善,上升0.5%至22.2%;创业板延续下跌趋势,环比下滑1.3%至12.3%。从超/低配来看,主板延续自16Q2以来的低配收窄趋势,至-11.4%;创业板仍然超配,但比重持续4个季度下滑至5.1%;中小板超配比例小幅上升至6.4%。

2017年股票基金市场总份额2017年股票基金市场总份额

行业大类角度,制造业与周期品的实际配置比例降,消费和服务升。制造业和周期品实际配置下滑,环比分别为-2.6%、-1.5%至14.7%、12.0%;消费和服务的实际配置继续上升至28.7%和25.9%。

2017年股票基金市场总份额

3. 竞争优势边际改善龙头继续获基金追捧,基金持股集中度持续提升

竞争优势改善的龙头获基金青睐,再次印证我们提出的抱团“龙头白马”的配置思路。我们在策略焦点睿析系列二《龙头起舞,组合优选》中提出在“总量平稳,结构改善”的情况下,微观经济层面将呈现“优劣分化、强者恒强、龙头获胜”的局面。我们强调,行业龙头盈利改善的纵向持续和横向扩散有望超出市场预期。精选白马龙头标的,把握龙头超额收益行情。报告中精选组合持仓占比持续提升,从16Q1时的6.0%到最近17Q2的13.8%。精选标的组合的收益自16Q1累计达到47.6%,相对同期上证综指的超额收益累计达到41.4%。

2017年股票基金市场总份额2017年股票基金市场总份额

我们取某季度各行业重仓前五标的持股总市值占该行业持股总市值的比重,来衡量该季度该行业基金持股集中度;加总某季度各一级行业重仓前五标的持股总市值除以该季度全部基金重仓股总市值,来衡量整体基金持股集中度。考察16Q1以来连续6个季度的数据(见图8、表1)。

从总体角度衡量,基金持股集中度由2016Q1的45.1%持续上升至17Q2的54.8%,持股倾向于集中化的趋势明显。

分行业来说,按照持股集中的提升由大到小,建材、建筑装饰、综合、家用电器、纺织服装、轻工制造、商业贸易、房地产和化工出现持股集中度的显著的提升。(持股集中度累计上升10%)

2017年股票基金市场总份额2017年股票基金市场总份额

从基金持仓前10与前20大重仓股的角度,我们同样能看到持股集中度的提升。2Q17持股规模前10支个股所占整体基金股票投资市值比例为9.25%%,相比较1Q17上升2.79个百分点;持股规模前20支个股所占整体基金股票投资市值比例为13.30个百分点,相比较1Q17上升了3.45个百分点。从构成变化来看,银行股、食品饮料以及电子行业表现亮眼。其中中国平安在基金股票投资的比例从1Q17的0.86%上升到2Q17的1.89%,涨幅超过一倍。而排名第20位的立讯精密也从基金投资占比的0.27%上升到0.36%,涨幅高达34.5%。

2017年股票基金市场总份额

4. 全年五波配置机会,一三五配周期,二四配消费

市场风险偏好由极低向中低提升,市场预期主线由需求端转向供给侧,年内周期/消费五波交替走。17Q1~17Q2季度之间基金对周期品的实际配置累计下降了1.6%,对消费品的实际配置持续上升了3.02%。这与上半年消费超额收益显著,周期表现一般相符。17Q2确认周期低,但从7月开始,随着中报季来临,周期板块业绩超预期,叠加经济韧劲超预期,周期板块关注度提升。预期发散已至,17Q2基金对周期板块的实际配置虽环比下行1.47%,但5月至今,截止上周(7月21日),煤炭累计上涨25.4%,有色累计上涨19.3%,钢铁累计上涨13.9%。周期品涨幅居前且显著高于其他行业表现。预期年内周期/消费五波交替表现,周期第二波进行时消费第二波正在酝酿中,预期17Q3基金对周期板块实际配置将上升。

行业总览:17Q2实际配置排名前三的行业为电子、医药生物和非银金融,而休闲服务、钢铁、纺织服装和综合等配置较低。相对于17Q1,28个一级子行业中基金仓位增加的有12个行业。超低配方面,共有11个行业超配,其中非银金融和建筑材料由17Q1的低配转为超配。上升幅度排名前三的超配行业为非银金融(上升2.4%)、电子(上升1.91%)和家用电器(上升1.5%);银行、采掘行业和房地产行业明显低配,分别为-4.79%、-4.39%和-2.48%;有色金属、商业贸易、钢铁、交通运输和房地产的低配状况逐渐改善。

2017年股票基金市场总份额2017年股票基金市场总份额

分板块来看,消费板块中食品饮料、家电配置比例继续抬头;周期板块方低配状况逐渐改善。基金抱团行情继续,且更加深重。大消费类行业中,前期我们重点推荐的食品饮料和家电继续受到追捧。其中家电实际配置比高达6.9%,超过历史75分位数4.1%。食品饮料实际配置比8.0%,距离历史中位数8.11%仅一步之遥。周期板块方面,低配状况逐渐改善。周期板块中,除了有色金属,采掘、化工、钢铁的实际配置比例显著低于历史中位数。而有色金属的实际配置比例自2016年一季度就已经处于历史75分位数上方。

2017年股票基金市场总份额2017年股票基金市场总份额

上期我们重点推荐的“低估值+低配置”三个行业,非银金融、银行、房地产继续看好。除了非银金融的仓位在二季度实现大反弹外,银行、房地产的配置仍然处于历史低位。预计市场追求确定性成长的行情在三季度将逐渐发现银行与房地产的价值。

2017年股票基金市场总份额

此外,从二级细分行业来看,仓位调整幅度超过0.4%的有7个行业。其中加仓幅度较大的有保险Ⅱ(3.23%)、白色家电(1.86%)、饮料制造(1.27%)和光学光电子(0.8%)。而减仓超过0.4%主要有计算机应用(-0.41%)、中药Ⅱ(-0.49%)、化学制品(-0.49%)、基础建设(-0.53%)、专用设备(-0.56%)和计算机设备Ⅱ(-1.19%)。

超配或者低配超过1%的行业共有7个,其中超配超过1%的有白色家电(4.53%)、电子制造(3.59%)、饮料制作(2.88%)、保险Ⅱ(2.31%)、医药商业Ⅱ(1.36%)、光学光电子(1.08%)和家用轻工(1.01%)。而低配比例超过1%的行业有8个主要为钢铁Ⅱ(-1.12%)、基础建设(-1.16%)、煤炭开采Ⅱ(-1.18%)、石油化工(-1.31%)、电力(-1.55%)、房地产开发Ⅱ(-1.93%)、石油开采Ⅱ(-2.93%),石油开采和银行Ⅱ(-4.79%)。

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