摘要

展望2018年A股市场，结构性行情有望继续延续，估值合理，增值性，盈利能力好的股票将继续受到资金的青睐。国内经济受益于制造业投资复苏，消费以及出口的持续向好，经济将平稳增长，经济发展质量进一步提升。

目录

一、 2017年私募基金市场回顾

1.1 2017年各主要策略基金的表现

1.2 排排网产品引入情况

二、2018年私募基金配置建议

2.1 最新私募观点

2.2权益类基金配置建议

2.3 固定收益基金配置建议

2.4 管理期货基金配置建议

三、2018年私募基金策略详解

一、 2017年私募基金市场回顾

1.1 2017年各主要策略基金的表现

2017年4季度，A股市场出现了年内的第二次调整，调整时间达一个月。从各个指数的走势来看，以上证50，沪深300为代表的大盘股指数在本次调整中跌幅超过4%，中小盘和创业板的跌幅更大。但整个季度来看，大盘股仍然延续了震荡向上的走势，整个四季度，沪深300仍上涨了5.07%。创业板4季度继续下跌4.02%，以中证1000为代表的中小盘股票，四季度下跌了10.52%。

回顾2017年，A股市场“二八行情”分化明显，大盘蓝筹股全年保持上升走势，中途仅出现了2次调整，超大盘指数中证100全年涨幅达30.21%，沪深300全年涨幅达21.78%。而以创业板和中证1000为代表的中小盘股票则跌跌不休，创业板全年下跌11.06%，中证1000全年下跌17.35%。

从融智·中国对冲基金综合指数的走势来看，4季度依然是震荡上行，截至12月22日，4季度综合指数微涨0.07%，今年以来的涨幅为3.11%。从融智·中国对冲基金综合指数的走势来看，私募行业在今年也出现了两个调整，其中4月份的调整幅度较大。

图: 近一年融智·中国对冲基金综合指数与沪深300指数走势

数据来源：私募排排网·组合大师（2017/12/22）

从2017年融智各个策略指数的涨跌幅来看，八大策略里除了事件驱动策略在今年录得平均负收益之外，其他七个策略均出现了不同程度的上涨。其中，股票策略上涨幅度最大，达到了8.94%，其次是组合基金策略，受益于全年各个策略的上涨行情，组合基金策略在全年的表现仅次于股票策略，全年涨幅达6.68%。宏观策略和复合策略在今年的表现也超越了私募市场整体收益。

表：2017年融智各主要私募基金指数收益风险统计

数据来源：私募排排网·研究中心（截至2017/12/22）

从最近一年的收益风险比来看，债券市场虽然经历了近一年的调整，但固定收益策略指数依然具有最高的收益风险比，远高于其他策略。组合基金策略受益于其他策略的优秀表现，在17年的收益风险比也较好，超过了除固定收益外的其他策略指数。股票策略，宏观策略和复合策略的收益风险比也超过1。从市场指数来看，由于17年大盘蓝筹股表现超越其他类型的股票，沪深300 也具有较高的风险收益比。事件驱动的收益风险比最差，相对价值次之，这也与这两个策略最近一年的市场表现很差有直接的关系。

图：融智各主要策略指数及主要市场指数的风险收益特征

数据来源：私募排排网·研究中心（截至2017/12/22）

从最近12个月各个策略私募基金指数之间的相关性来看，相关系数平均值为0.53，相关性有所下降。其中宏观策略，管理期货与其他各个策略的相关性最低，平均相关性为0.03和0.27。

表：融智八大策略私募基金指数及相关市场指数相关性矩阵

数据来源：私募排排网·研究中心（2017/1/2-2017/12/22）

1.2 排排网产品引入情况

2017年4季度，排排网引入产品仍然紧跟市场步伐。股票产品上，寻找能适应市场风格转变的优秀管理人，而淘汰以“炒小、炒新”为主要投资策略的管理人。基金配置采用“核心+卫星”的配置策略，以偏爱大盘蓝筹股的稳健的价值型私募基金为主。因此4季度除继续重点推广丰岭资本、泊通投资、汉和资本等管理人外，引入了保银投资、观富资产等价值投资的真正践行者。

同时，对于风格激进愿意承担高风险来博取高收益的投资者，也引入希瓦资产、云溪基金等激进型高收益基金可供投资者作为资产组合配置需求。期货方面，2017年期货策略产品整体表现不尽如人意，收益较2016年有明显下跌，而排排网引入的期货策略产品“展弘稳进1号1期”、“九坤量化CTA私募1号”、“ 排排睿福二期量化精选一号私募基金”均有不错的表现。

复合策略及宏观策略产品方面，产品主要集中在幻方量化、凯丰投资等已引入管理人上，四季度新引入乐正资本作为宏观策略的产品选择之一，其产品“乐正资本三川”在2017年的宏观策略收益排名中位列第一。组合策略方面，四季度通过组合基金投资景林资产、高毅资产等大型私募，打造“排排精选系列”，更自主发行了投资于多只私募基金的“排排优选进取组合一期”，此产品主要选择我司观察已久、近两年收益表现特别突出的私募基金。

图：2017年私募排排网引进产品策略分布

数据来源：私募排排网（截至2017/12/29）

展望2018年，在股票型产品的布局上，我们依然以投资纪律严明、投资策略鲜明、偏好挖掘低估值、高成长性的投资标的为主的中型私募为主；同时，布局团队稳定、投资逻辑清晰、业绩优秀的小型私募，避免短期因投资标的过于集中而短期上涨过快的“超激进型”产品，注重产品长期收益；在大型私募的引入上，打造“排排精选系列”，全市场寻找优质稀缺资产额度。

在进入时机上，侧重选择在产品募集期或净值较低时引入，尽量避免因在产品净值过高时进入而使得止损线“失效”或因安全垫较高而管理人操作过于激进的情况，以保护投资者的利益。

在管理期货类产品的布局上，我们将以善于挖掘品种个性的、注重防御（抗回撤）能力、投资风格稳定的中小型私募为主；与此同时，投研团队人员稳定、风控纪律严明、投资目标明确、业绩优秀的初创型私募也会重点关注，力求挖掘业绩持续性较强的产品，为投资者争取长期较稳定可靠的收益。宏观策略产品引入方面，除继续推荐已引入宏观策略团队的新发产品外，我们会新发掘有潜力的宏观策略团队，在宏观策略产品的引入上做到“少而精”，着重考察私募的投研团队及收益归因，力争发掘下一个“凯丰投资”。

2017年，排排网在FOF产品的发行上有了崭新的突破，既有面对所有合格投资者的三款组合FOF产品，也有根据个人投资者投资需求及风险偏好定制的FOF产品。

2018年，FOF产品的引入将继续以自主发行为主，除从已引入产品中继续选择优中选优构建私募基金投资组合外，将继续升级私人定制FOF服务，力求可以享受私人定制FOF的投资者更多，标的产品的选择更加广泛和灵活，提高投资人投资体验。

图：私募排排网引入产品综合指数

数据来源：私募排排网（截至2017/12/29）

二、2018年私募基金配置建议

2.1 最新私募观点

2017年，融智·中国对冲基金经理A股信心指数全年11个月在100以上，市场整体信心充足，2018年1月份的调查也显示基金经理对未来A股市场的表现充满信心。

图：融智·中国对冲基金经理A股信心指数

数据来源：私募排排网·组合大师（2018/1/03）

2017年年末，私募排排网调研了不同策略的主流私募机构对2018年1季度的股市的观点，总体来说都相对偏乐观，在仓位配置上，超过50%的机构会维持目前较高水平（八成及以上）的仓位。私募机构对于后市各个市场具体观点及后市投资操作策略，经过我们的问卷调查，结果如下：

从两个分项指标来看，A股市场趋势预期信心指标和仓位增减持投资计划指标在经历了三季度的持续上涨之后，对A股市场趋势的预期心理中性超过乐观，对未来并没有太多的悲观情绪。

图：私募对A股市场趋势信心态度

数据来源：私募排排网·研究中心

从私募的仓位来看，我们的调查显示绝大多数私募机构在4季度市场调整之后都在不断的加仓，到目前为止，将近90%的机构仓位都在50%以上，超过一半的机构仓位超过80%。高仓位也显示出了私募机构对未来行情充满信心。

图：私募机构目前主要仓位情况

数据来源：私募排排网·研究中心

从2017年权益类私募基金的平均仓位变化来看，从年初的50%逐步增加到11月最高的80%，年末市场行情调整，私募仓位也出现下降，不过在最后一周，私募平均仓位开始回升。

图：2017年权益类私募基金平均仓位统计

数据来源：私募排排网·研究中心

2.2权益类基金配置建议

展望2018年，从基金配置的角度来看，我们认为市场风格的延续具有一定的惯性，因为催生维持这种“以大为美”风格的因素并未发生明显改变，沪港通、深港通、MSCI等依旧会吸引大量外资流入，养老金入市等正悄然的改善着A股投资者的结构，市场变得更加健康，更注重价值。

再加上2018年经济稳定、通胀温和、大蓝筹增速虽然有下滑但依旧稳定以及估值优势明显等这些因素也将成为大蓝筹股上涨的主要推手。

尽管如此，我们仍需提防2018年尤其是下半年市场风格发生突变，其中核心变量还是在于估值：一方面、市场风格或将切换到新兴成长股的轮换周期，从以往市场风格变化来看，2-3年就会形成一轮风格转换；另一方面、经历长达两年的下跌之后，新兴成长股估值大幅度收缩，其中部分优秀成长股估值优势凸显，再加上业绩增速回升，不排除未来有望迎来戴维斯双击。

因此，我们建议在基金配置上采取“核心+卫星”的配置思路，核心配置为偏爱大盘蓝筹股的价值型私募基金，而偏爱中小创的成长型私募基金可以作为“奇兵”进行辅助配置。

另外，对于风格激进，愿意承当高风险希望博取高收益的激进投资者而言，明年可以加大配置偏爱中小创的成长型私募基金，因为对于这类私募基金而言，明年会出现一个比较好的买入时机，并在接下来的1-2年或许会有意想不到的收益。

2.3固定收益基金配置建议

2017年债券市场结束了3年牛市，开始调整。十年期国债到期收益率和发行利率一路上升，最高突破4%。在债券市场整体调整的大行情下，固定收益策略私募基金虽然有所下降，但依然取得了2.44%的平均收益。

展望2018年，债券市场依然不容乐观。受到海外经济整体复苏的影响，欧美货币政策整体收紧，预期2018年美联储仍将持续加息。国内宏观经济在供给侧改革和降杠杆的大背景下，逐步复苏，名义GDP与实际GDP均超出预期，货币政策在国内外的经济环境下依然会坚持稳健偏中性的方向，货币宽松的可能性不大，市场利率下行困难。

在债券收益率不断上升的环境下，债券票息会是债券市场的主要投资收益来源。因此，稳健型投资者可以选择以持有到期为主要投资策略并且具有优秀的选券能力的投顾管理的产品。其中，以短期债券和高等级信用债作为投资标的的产品又具有更高的安全边际。短期内宏观层面的预期差、资金松动或风险事件带来的市场超调等事件可能带来一定的交易性机会，对于收益波动具有较高承受能力的投资者可以考虑参与债券波段交易的产品。

2.4 管理期货基金配置建议

2017年期货市场活跃度有所下降，管理期货策略私募基金的表现也较2016年大幅收窄。商品期货行情一波三折，成交量和成交金额均有大幅下降；全年商品期货呈现震荡走势，从管理期货策略私募指数走势与商品期货指数的走势来看，大部分基金经理习惯做多，空头行情下盈利能力较弱。股指期货政策的放松使得金融期货活跃度有所提升，相对价值策略基金经过两年多的调整，收益有所回升。

展望2018年，我国期货、期权品种将继续丰富，风险管理工具进一步增多，有利于管理期货策略私募基金开发更多投资策略。期权品种的丰富也将扩大期权市场的容量，策略容纳的资金量也将大幅提升。伴随着供给侧改革，环保政策的大力推进，商品市场仍将有结构性行情。

预期2018年管理期货策略产品的盈利情况会有所改善，预计主观趋势、量化趋势、宏观对冲策略在收益方面会有突出的表现，而套利策略的产品，在风险维持小幅波动的情况下收益会有小幅的提升。建议投资者选择与自己风险承受能力对应的私募产品。

2.5组合配置建议

综合各不同资产类型的私募基金的历史表现及未来预期，我们的2018年基金配置模型较去年没有太大，配置变化主要体现在固定收益类基金的配置比例有所下调。

表： 2018年1季度资产及策略配置建议

数据来源：私募排排网·研究中心

以下为私募排排网研究中心提供的各策略私募基金的详细投资分析及建议，仅供投资者参考。

三、2018年私募基金策略详解

3.1 权益类基金

3.1.1 股票策略基金：2018年结构性行情有望继续

2017年中国股票市场回顾 二八分化以大为美

2017年上证综指走出了一波完美的上升行情，这波行情贯穿了整年，而且波动率明显低于往年，中间仅出现了两次时间超过一个月且级别较大的调整，分别是4月中旬到5月中旬和11月中旬到12月底这两个时间段，其余时间指数均维持在良好的上升趋势中。值得一提的是，A股各大指数表现差异化非常严重，全年上证综指、沪深300指数、中小板综指和创业板综指涨跌幅依次为6.56%、21.78%、-1.25%、-15.32%，沪深300指数领涨，创业板则大幅杀跌。

行业涨跌幅方面，2017年全年，28个申万一级行业中有13个行业收涨，其中食品饮料、家用电器、电子行业涨幅领先；15个下跌的行业中纺织服装、传媒、综合行业跌幅最大。再细分到104个二级行业中则有50个行业收涨，涨幅居前的分别是保险、饮料制造、白色家电。

2017年行情的最大特点是个股严重分化，大市值龙头股起飞。2017年全年，全部上市个股中涨幅为正的比重仅为36.9%。更有意思的是，2017年市值越大，上涨个股的比重越高，1000亿市值以上的公司中上涨的超过9成，相反，市值100亿到200亿区间的公司中上涨的比重降至不到7成，市值50亿到100亿区间的公司中上涨的比重更是低至不到6成，可见今年上涨的都是行业中市值大的龙头股。

其实这种“以大为美”的风格起源要追溯到2016年，自A股市场经历过“熔断”之后，证监会刘士余主席的到任，结构供给侧改革推进，监管的进一步趋严，金融去杠杆的实施，再加上沪港通以及深港通的开通，A股纳入MSCI，极大加强了外资流入的预期，从而推动了A股估值国际化，大蓝筹股就开始持续获得资金关注。最主要的是行业集中度的提升，今年可以看到行业龙头公司的业绩明显好于同行业的其它公司，这样造成的结果就是这种分化行情在2017年愈演愈烈，尤其是今年4月份之后，分化开始明显，行情以大蓝筹为主，市值大的龙头股表现优异。

从股票型私募基金的总体表现来看，在经历了2季度的调整之后，股票策略私募基金在3季度有所上涨，涨幅强于市场指数。截止到9月29日，股票策略私募基金在二季度的涨幅为4.96%，在八大策略中涨幅居首。

图：融智·股票策略私募基金指数走势

数据来源：私募排排网·组合大师（截至2017/12/22）

2018年股票市场展望 结构性行情有望继续

展望2018年，从影响A股的几大因素来分析：

1、2018年经济增速将小幅下降，预计2018年GDP增速将下降至6.5%-6.7%。未来拖累经济增速的主要因素集中在投资方面，因为在严控地方政府债务及房地产调控周期的情况下，基建投资增速和房地产销售及投资增速大概率将进一步下降，但经济发展将受益于制造业投资复苏、消费和出口持续向好，所以经济失速下滑可能性很小，增长动力依然比较健康；

2、2018年CPI有望小幅上行。主要考虑到食品价格、非食品价格整体稳定，预计2018年通胀中枢值由2017年的1.5%上升至2.2%左右；

3、2018年货币政策谨慎中性，利率中枢难大幅回落。从国内情况来看，无论从基数效应还是从新增的价格因素来看，2018年大概率CPI中枢要显著高于2017年。另外，全球进入了一轮货币紧缩周期，受此影响国内货币政策也难有明显放松；

4、2018年全年上市公司净利润增速相比2017年会有所下滑，但增速稳定。预计2018年所有A股上市公司净利润同比增速会由2017年的19.35%下滑至15.89%；

5、2018年A股估值优势依旧明显，但再大幅提升的空间也并不大。目前沪深300PE不但低于欧美等成熟市场，同时还低于印度等新兴市场，纵向优势明显。横向来看，目前全部A股、非金融企业估值在历史均值的附近，并未高估；

6、2018年A股流入资金增量大于需求。供求上，基于养老金入市、陆股通、QFII、MSCI等因素影响，预计2018年A股流入的增量资金规模约为7000亿元，而需求上，预计IPO和定增的增量总计在3000亿左右。

综上所述，我们对2018年A股市场看法并不悲观，虽然A股盈利回落，流动性中性使得市场缺乏整体性牛市的基础，指数会在15%左右的空间内震荡，但结构性行情仍将延续。

与此同时，我们认为2018年还应时刻警惕如下几大风险点：

其一、国内外宏观经济下滑超预期；

其二、国内外货币政策超预期；

其三、减持压力大增的风险。

综上所述，我们建议：

从基金配置的角度来看，我们认为市场风格的延续具有一定的惯性，因为催生维持这种“以大为美”风格的因素并未发生明显改变，沪港通、深港通、MSCI等依旧会吸引大量外资流入，养老金入市等正悄然的改善着A股投资者的结构，市场变得更加健康，更注重价值。

再加上2018年经济稳定、通胀温和、大蓝筹增速虽然有下滑但依旧稳定以及估值优势明显等这些因素也将成为大蓝筹股上涨的主要推手。

尽管如此，但我们仍需提防2018年尤其是下半年市场风格突变，其中核心变量还是在于估值：一方面、市场风格即将切换到新兴成长股的轮换周期，从以往市场风格变化来看，2-3年就会形成一轮风格转换；另一方面、经历长达两年的下跌之后，新兴成长股估值大幅度收缩，其中部分优秀成长股估值优势凸显，再加上业绩增速回升，不排除未来有望迎来戴维斯双击。

因此，我们建议在基金配置上采取“核心+卫星”的配置思路，核心配置为偏爱大盘蓝筹股的价值型私募基金，而偏爱中小创的成长型私募基金可以作为“奇兵”进行辅助配置。

另外，对于风格激进，愿意承当高风险希望博取高收益的激进投资者而言，明年可以加大配置偏爱中小创的成长型私募基金，因为对于这类私募基金而言，明年会出现一个比较好的买入时机，并在接下来的1-2年或许会有意想不到的收益。

3.2 管理期货基金：结构性行情依旧 盈利有望改善

2017年中国期货市场回顾

2017年对管理期货策略私募而言，是十分艰难的一年。2017年是让很多趋势跟踪策略失效或处于半失效状态的一年，也是期货策略私募产品亏损比例较大的一年，更是不少投资者从期货私募产品中赎回资金的一年。

虽然2017年期货市场的赚钱效应黯淡无光，但市场在曲折中得到了发展，股指期货松绑，豆粕和白糖期权、棉纱和苹果期货上市交易，为期货市场增添了不少亮点。

2017年的商品市场不再拥有2016年单边牛市的耀眼光环，而是跌宕起伏的宽幅震荡行情。年初至2月13日，商品市场因2016年12月的超跌而反弹，上涨了8.19%；2月14日至6月2日，商品市场呈现阶梯式的下跌行情，导致这一时段的管理期货策略私募产品大部分处于亏损状态。6月5日商品市场触底反弹，6、7、8月持续单边上涨，文华商品指数从136.08的低点上涨到164.90的高点，涨幅为21.18%，6月份上涨5.89%，7月份上涨5.70%，8月份上涨5.27%。9月份商品市场快速深度回调，9月下跌5.07%，10月至年底，商品市场基本处于区间震荡。

期货市场总体而言，今年只有6-8月份行情较好，其他月份皆不利于大部分期货策略发挥盈利能力。煤炭、建材和有色是今年的上涨主力，而油脂和软商品是今年的下跌主力，值得一提的是，今年的铁矿石与去年相比“雄风不再”，且与螺纹钢、焦炭分化较严重。总体而言，今年工业品表现突出，而农产品颓势尽显。

图：融智·管理期货策略私募基金指数月度收益统计

数据来源：私募排排网·组合大师（截至2017/12/22）

2018年中国期货市场展望

证监会副主席方星海12月初在相关会议上表示，将以市场需求为导向，继续丰富期货、期权品种，构建日益完善的品种体系。他着重提到纸浆、红枣、20号标准橡胶、2年期国债、生猪、尿素及铜期权品种。他透露，筹备多年的原油期货已进入上市前最后冲刺阶段。另外，据四大交易所相关人士透露，不锈钢期货、商品价格指数和航运指数等衍生品、棉花和PTA期权、玉米和铁矿石期权以及股指期货期权等，都在研究之中。

美联储正处于加息周期，全球各主要央行的货币政策逐步趋同，美元指数难以继续走强，人民币汇率存在5%-10%的升值可能。2018年中国货币流动性稳健偏紧的政策还会持续，宏观经济结构性调整继续推进。房地产投资和制造业投资依然维持在低位，难有起色。基础设施建设依然会维持一定幅度的增长。

“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战将成为2018年主导中国经济政策走向的基本出发点。防范化解重大风险，意味着金融“去杠杆”和严监管将贯穿2018年全年，股市将在慢牛中前行，商品市场结构性行情依旧。精准脱贫，意味着国家将加大政策力度，侧重贫困地区的基础设施投入，促进内需增长，这有助于部分大宗商品价格的牛市行情。污染防治，包含水污染防治、大气污染防治和土壤污染防治等全方位的污染防治，这对商品的供给冲击会较大。在需求稳中有进的背景下，大宗商品市场的供给受限将推动部分商品进入较长周期的牛市行情。

展望2018年的期货市场，主要有以下几点：

1、作为期货的风险管理工具—期权品种将更加丰富。

继2017年豆粕和白糖期货期权相继推出，2018年将有更多的期权品种上市交易。按照标的资产的不同，期权可以分为现货期权和期货期权，目前国内的场内商品期权都是期货期权，所以期权是期货的一种风险管理工具。三大商品交易所将对更多的活跃的期货品种进行期权的上市准备工作。2018年将会有四个或五个期权品种上市交易，更多的期权品种会吸引更多的资金入市，这将扩大期货期权的市场容量，同时，期权的风险和收益是不对称的，是期货头寸的很好的风险管理工具，对管理期货策略私募基金而言是一大利好。

2、期货新品种加速退出，市场容量将显著扩大。

2016年，国内期货市场经历转型升级，新品种上市一度暂停。2017年，棉纱和苹果期货相继上市交易，2018年期货新品种上市节奏加快的步伐有望得到延续。2017年12月9日至10日，上海国际能源交易中心组织原油期货上市前全市场生产系统演练，表明原油上市已经箭在弦上，12月28日有消息称原油期货将于2018年年初上市交易。作为全球最重要的大宗商品，原油期货的上市交易将显著扩大期货市场容量。原油的上下游产业链丰富，PTA、PP、PVC、塑料、天然橡胶、沥青、甲醇等期货品种都与原油有很强的相关性，相互之间会有很多的套利机会，带动更多的资金入市交易。原油期货引入境外机构投资者，巨量资金将进入中国期货市场，对私募基金而言是又一大利好。

3、单边上涨行情将比2017年显著增多。

2016年商品市场趋势行情较好，按月度来划分，上半年的2月至4月以及下半年的9月至11月，各有一波单边趋势行情，而2017年，单边行情只出现在6月至8月。从大周期看，2017年的宽幅震荡行情，是2016年年初起步的大级别牛市的中继行情，2018年将继续上行，且单边行情会明显增多。

4、股指期货有可能完全取消政策限制。

2017年监管层已经对股指期货的限制松绑了两次，股指期货的成交量和成交额相比2016年已有较大幅度的提升，但依然不能满足市场需求。在监管层的价值投资引导下，2017年股票市场形成了慢牛格局，大盘股成为市场慢牛行情的中流砥柱，股市的投机性有所降低。股指基础牢固，股指期货的政策限制就有可能完全取消。

12月29日，证监会发文表示，将坚持依法全面从严监管的理念，在现行制度的基础上继续改进和加强市场监管，抓好相关监管制度建设，并结合期现货市场运行情况，更好促进股指期货功能的有效发挥，择机退出股指期货临时性限制措施。股指期货的完全松绑，对CTA和相对价值策略都是大利好。

总之，2018年的期货市场，充满机遇，也有挑战，管理期货策略私募基金的平均收益有望高于2017年的水平。

综上所述，我们建议：

虽然2017管理期货策略产品的收益将有所回落，但依然有亮点。预计2018年主观趋势，量化趋势、宏观对冲的私募基金表现突出。建议投资者选择与自己风险承受能力对应的私募产品。