1994年7月29日，星期五，下午一点多我从上海外滩往北走过外白渡桥，去当时在浦江饭店的上海证券交易所办理国债期货到期交割的有关事宜。

公司领导安排1993年入行的我开始做正在兴起的国债期货，因为A股市场熊市已久。

盛夏的上海那天不算特别热，但是从外地人经常住的南京东路一带走过去还是一身汗。

走过外白渡桥后映入眼帘的首先是左边的上海大厦，那幢褐色的大楼分外突兀和显眼，上海那时候的高楼其实也不多。

路右侧是浦江饭店，上海证券交易所的交易大厅就在里面，门口的英文写着“Shanghai Securities Exchange”，证券二字不是国际通用的Stock。

交易厅应该是由原来的宴会厅改造而成，数百个交易席位矩阵排列，最前面是一个大的显示屏，90年代每个证券营业部都能看到，这个显示屏显得很寒酸，跟当年的万国黄浦路这些大营业部没法比。

红马甲们大部分都没有交易单做，有的在看书，有的在打电话，还有一些人就五六个成群聚集在一起，在电脑柜上打扑克，玩“拖拉机”，就是四个人玩的两副牌的“升级”。

那天，上证指数创下了325.89的新低。

几个月来，整个上交所的日均交易额都在10亿以内，最低才1.6亿元人民币。

1、跌幅最大的熊市

这是中国A股市场成立以来，跌幅最深的一次熊市。

从1993年2月的1558.95点，经过是17个多月的下跌，到325.89点，跌幅达78%。

最快的一段是从1994年1月的907点开始，短短六个多月，跌幅达到64%。

上证指数走势图 1993.01-1994.08

数据来源：Wind

当时深沪股市有239只A股。

1992年5月21日放开证券市场放开竞价交易后，从那年底开始IPO加速，92年底两个市场上市公司加起来就50家左右，疯牛和疯熊一年多上了180多只股票。

我在1993年抽签中了离我们家公交三站路的长印股份(600681)，正式开户A股。同年，因为有大半年期货图表技术分析的经验，君安证券武汉营业部招我去做股票自营，那时候也不懂股票是什么。

A股93年开始熊市漫漫，国债期货则刚刚兴起，一群年轻人参与其中，发现了不仅仅单边多空能挣钱，也可以做套期保值，做风险小的跨期套利、跨市场套利，1994年我们在国债期货市场获利颇丰。

2、大熊市背景：房地产泡沫和高通胀的共同打击

1992年邓小平同志南巡之后，中国消除“左右”的争论，进入高歌猛进的发展阶段。

90年代初期经济一直保持良好的增长势头：1991年的经济增长率为8%，1992年为13.2%，1993年为13.4%，1994年为11%，工业总产值达到42572.7亿元。

但是，1994年的通货膨胀率也创了新高：全国商品零售物价指数涨幅高达27.1%，居民消费价格指数涨幅高达24.1%，这个CPI数据改革开放以来的最高点。

以全民下海南为标志，房地产在各地蓬勃发展，房地产公司从1000多家迅速膨胀到20000多家，甚至银行和政府土地管理部门都开办。但当时以盖楼堂馆所和别墅为主，居民住宅不多。

很快地价和房价暴涨，人们大量玩空手套白狼或者击鼓传花的把戏，到93年下半年中央发现问题很大开始治理整顿，游戏戛然而止，市场崩溃。

政府从1993年7月就开始收紧货币，后来的一年期存款利率是10.98%。国债还有保值贴补，国债期货的种种分歧很大程度上都来自于保值贴补的差异预期，后来很多故事、悲喜剧和重大事件也都是来自类似这种内幕信息。

3、777点(申能股份8.18元)保卫战

1993年7月27日，股指最低跌到777点，在此后的半年里，股指每次跌到这个位置，都会被拉起来。

其中最大的权重股，相当于现在的工商银行或两桶油，申能股份(600642)居功至伟。尤其是1993年12月20日开始，在8.18这个价位上，挂着999999手的买单，那个年代没有个人或民间机构能拿这么多钱，市场普遍认为，是政府在出手护盘。

但是，这个大买单，在挂了16个交易日之后，终于被砸穿，再次证明用一己之力去抵抗全国人民的蚂蚁雄兵肯定是失败的。

申能股份在7月份最低跌到3.06元。

4、三大救市政策

熊市在94年春节之后加速，至4月份已跌破600点，管理层开始坐不住了，围绕股市如何走出低迷、如何“救市”，讨论了两个多月，最终出台了著名的“三大救市政策”。

从召开座谈会，讨论、研究“救市”到政策出台的时间长达三、四个月。

终于，在7月30日的那个周六，三大证券报刊出中国证监会和国务院有关部门就稳定和发展股市做出的对策，主要就三大条，既暂停新股、控制上市公司圈钱和扩大入市资金范围，俗称“三大救市政策”。

证券证监会首任主席刘鸿儒多年以后有这样的感叹：

按理说监管部门应该不管股价的，这是市场规律。为什么要管？就是政治压力。

上海股市股指跌到300多点的时候，上海市委正式写报告给中央，中央转给我们，要求采取措施，得救啊。

按道理讲政府管这个干什么？它有跌有涨。政府监管部门应该创造一个良好的公开、公正、公平的交易环境。价格高低不应该管，这是基本的常识。

但是在特殊历史条件下政府为什么要管呢？怕社会不安定。因为我们的市场很脆弱，投资者的承受力也很脆弱，政府的承受力也很脆弱。所以应该在特殊环境下采取特殊措施，使得它不要造成更大的压力和社会的震荡。

郑颂：《资本人物访谈录》海南出版社2006年版

8月1日周一，上证指数跳空高开18%，收盘涨33%。

此后，上证指数从7月29日收盘的333.92点，涨至9月13日盘中最高的1052.94点，两个月不到，累计涨幅215.33%。

上证指数走势图 1994.05-1995.05

数据来源：Wind

不过，由于经济紧缩状态没有改变，证券市场其后重新恢复低迷，但325.89点成为中国证券市场有连续交易以来的最低点，发生在1993年7月29日。

从此，中国股票市场就开始在政府的种种“呵护”下慢慢成长，新股发行的开开停停，引导机构资金入市，股东上市流通、减持的各种限制，包括后来老百姓俗称的“国家队”，都是股市调控的手段。

5、A股牛短熊长

来看这张图。

中国证券市场发展近28年，大概332个月，熊市的时间占了157个月，不到一半时间，但是考虑1990年到1992所谓牛市没有参与意义，以及94年9月到96年初其实也是熊市，A股牛短熊长是有道理的。

然而，图中三轮超过39个月时间的熊市，其实我周围的价值投资者是能挣到钱的，甚至收益率不错。

如果碰到图左边那三轮疯熊行情，少亏钱，活下来则是第一要务。

1994年8月1日，星期一，早上我再去浦江饭店，交易厅里热气腾腾，键盘敲击声震耳欲聋。

当天，上证指数涨33.46%。

本文源自小基快跑

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