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假设股票市场未来有三种状态(三种假设之下美股将面临不同命运)

一旦通胀继续飙升、美债收益率走势意外,而拜登加税计划也没有通过,美股将会怎么走呢?


2021年半年过去了,标普500指数目前徘徊于历史高点附近,逼近高盛年终目标价格4300点。


假设股票市场未来有三种状态


高盛的首席股票策略师大卫·考斯汀(David Kostin)说,他的预测是建立在宏观假设的基础上的:“通胀将减少,收益率会上升,拜登总统的部分财政计划将通过成为法律。”


但是,最近他却似乎推翻了自己的观点,承认“这个宏观假设是没有保证的”,考斯汀提出三种可能导致对美股预测失效的假设情况:


1.通货膨胀不是暂时的;


2.收益率的下降或上升幅度超过预期;


3.拜登的加税计划没有通过。


考斯汀分别对这三种不同的假设之下美股的表现进行了分析。


情形一:假设通胀不是暂时的


此前高盛的经济学家们认为,通货膨胀飙升会是暂时的,高于市场预期的通胀数据很大程度上归因于经济重启,他们预计未来3-6个月内随着临时补充的失业福利到期,劳动力供应将在年底前大幅反弹,这应该会缓解薪资压力,通胀将会消退消退,核心CPI明年将从最近的3.8%下降到2.3%。


然而,万一通胀没能降下来呢?


考斯汀承认:


“通胀率高于我们的预期确实将提振销售,但这会打压企业利润率。通胀与销售额正相关,但与利润率负相关。”


基于高盛的模型,核心CPI每高出预期1个百分点,标准普尔500指数的每股盈利增长就会提高约1个百分点,净利润率将下降约10个基点,而在通胀温和变化的情况下,标准普尔500指数的每股收益相对于高盛的平均预测将保持不变。


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考斯汀承认,持续高企的通胀也将“对估值倍数构成重大不利影响”,他补充称,“通胀上升可能导致美联储采取比我们目前预期更多的紧缩措施,会加息并降低股票估值。


目前,高盛经济学家认为,美联储会在今年12月宣布,将在2022年初开始缩减购债规模,并在2023年下半年上调联邦基金收益率。


因此,考斯汀预计标准普尔500指数明年的市盈率将大致持平,从而导致股价与每股收益增长大致同步上涨。


在历史上,美国股市在低通胀环境下的表现无疑是最好的。自1960年以来,低通胀时期标准普尔500指数实际年化回报率中值为15%,高通胀时期为9%。


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高通胀通常不利好大盘,但却利好这一类——具有较高定价权的股票。这一点我们从近期高定价电力股(GSXUSHGM)与低定价电力股(GSXULVGM)的表现轮换中可窥探一二。


另外,在行业层面,高通胀环境之下医疗保健、能源、房地产和消费品板块的表现强于大盘。


情形二:假设收益率的下降或上升超过预期


高盛将2021年标普500基准价格目标定为4300点的前提是,到2021年底,10年期美国国债收益率将升至1.9%,市盈率保持在22倍左右。


高盛收益率策略师预计,名义上美国国债收益率的上升将主要受到实际收益率的推动,并在一定程度上受到全球债券收益率上升的推动。


考斯汀预计,股票风险溢价(ERP)将在今年下半年下降,抵消收益率上升对股票估值的部分影响,并使市盈率在年底前大致持平。


换句话说,如果在其他条件相同的情况下,收益率在今年年底前大致持平,那么高盛认为股息折现模型(DDM)标普500指数的合理估值应该为4700点,比目前的基准目标股价4300高出9%。


然而,如果收益率因经济增长疲软而未能上升,那么企业的盈利也将下降。这意味着,尽管收益率下降,标准普尔500指数也会下降。


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在另一种情况下,如果收益率水平升幅超出高盛的预期,年底为2.5%,在其他情况都没有改变的情况下,标普500指数表现也将受到打击,其合理价值仅为3550,比目前的价格低17%。


高盛经济学家预计,美联储将在2022年初开始缩减债券购买规模。随着拜登的基础设施法案获得通过,这种需求的下降可能与更多的赤字支出以及更多的债券发行相一致。


情形三:假设加税计划没有实现


考斯汀此前的基线收益预测还假设,拜登的全部税收提案的部分内容将在年底前立法通过,并于2022年生效,在此情形下标准普尔500指数的每股收益将下降5%。


而在当前税收政策下,预计标普500指数2022年的每股收益将达到212美元,增幅为10%。


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然而,如果没有税制改革,高盛认为,2022年标普500公司每股收益和2021年标普500公司公允价值的预期将提高5%,支撑其股价目标4500点。


正如考斯汀指出的那样,如果企业所得税和资本利得税没有提高,成长型股票通常受到提振。


虽然很难预测企业税改革的最终影响,但通信服务、信息技术和医疗保健等行业预计将受到较大影响,因为它们对税率最为敏感。


在资本利得税方面,科技类股等成长型股票近年来的回报最为强劲,如果今年晚些时候增税政策落地,这些股遭受抛售的潜在风险最大。


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