《非理性繁荣》第三版的作者罗伯特·希勒，是2013年诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学经济系教授，行为金融学的创始人之一。

《非理性繁荣》这本书是行为金融学领域的经典著作，探讨了跨越百年历史长河的西方金融市场波动规律，基于对股票、债券、房地产市场的回顾，诊断了危机产生的结构、文化及心理根源。

股票市场为什么会出现暴涨暴跌呢？是偶然因素吗？不是，这是市场非理性因素的必然结果。

为什么股市会反复出现暴涨暴跌呢？

作者认为，股灾反复出现，是因为市场很容易出现虚假繁荣的情况。在人们的追捧和炒作下，股票价格就会越来越高，偏离真实价值越来越远，这种情况就是非理性繁荣。这种非理性繁荣的状态不可能永远持续下去，泡沫迟早会破裂，然后股价急转直下，加速下跌，股灾就会爆发。

例如，1929年的股灾，崩盘之前是连续六年牛市，股票指数暴涨3.7倍，这就是非理性繁荣的典型表现。最后股灾的爆发，就是非理性繁荣的泡沫不断积累的必然结果。我从两个方面聊聊作者在书里谈到的非理性因素。

01 结构性因素

作者在书里回顾了促使近三次股票市场、债券市场以及房地产市场繁荣的潜在诱发因素。互联网、市场经济疾速发展以及其他事件等，正是这些因素，导致投资者对股市产生过高的信心，对股市的未来增长产生不切实际的期望，最终推高股价。

希勒认为，正是一系列的诱发因素以及放大机制的作用，将整个股市带入了非理性繁荣。

这个过程是什么样的呢？在反馈环理论中，最初的价格上涨导致了更高的价格水平的出现，因为通过投资者需求的增加，最初价格上涨的结果又反馈到了更高的价格中。第二轮的价格上涨又反馈到第三轮，然后反馈到第四轮，依此类推。因此诱发因素的最初作用被放大，产生了远比其本身所能形成的大得多的价格上涨。这种反馈环不仅是历次股市牛市和熊市的成因之一，而且也事关房地产和个人投资的盛衰。

非理性繁荣对股市和房地产市场价格大幅涨跌的形成产生影响，12个诱发因素，通过反馈环和自然而然产生的蓬齐骗局，造成这些因素的作用得到了加强。作为市场繁荣的推动者，新闻媒体也起了推波助澜的作用。

蓬齐骗局和我们熟悉的庞氏骗局很像。在经典的庞氏骗局中，骗子编一个故事，来说服一波一波的投资人，快投资吧，有很高的回报。但实际上，骗子是把新投资人的钱作为回报，支付给老投资人。老投资人一看，拿到了承诺的回报，果然没有说谎，于是奔走相告，吸引更多的新投资人加入。股市的放大效应也是一样，股价的抬升印证了故事，吸引一批又一批的新投资者入场接盘。只不过，股市中并没有一个精心策划骗局的骗子，是大家共同完成了这场庞氏骗局，市场的参与者人人有份。希勒就把这种情况，称为非理性繁荣的结构性因素。

02 心理因素

希勒认为，结构性因素的背后，是人的心理性因素在作怪。你在判断和决策，会受到很多偏见的影响。这些偏见的存在，对于市场的非理性繁荣产生了重大影响。

具体到非理性繁荣的问题上，希勒认为，股市的投资者并不理性，他们的决策和判断，常常会受到直觉性认知的影响。而直觉性认知会带来很多偏见，偏见则催生了盲目的追涨杀跌，导致了非理性繁荣。

这些偏见中，比较重要的有两个，一是锚定效应，二是从众效应；

• 锚定效应

所谓锚定效应是指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，起始值像锚一样制约着估测值。在做决策的时候，会不自觉地给予最初获得的信息过多的重视。

投资者总是努力去做正确的事情，但是他们的能力有限，当他们无法把握自己行为的准确性时，特定的行为模式就会决定他们的行为。

作者在书里提到了两类心理锚：

数量锚：它们给出股市应达到的水平，人们以此为标准来衡量股市是定价过高还是过低以及是否应该买进；

道德锚：它们是促成人们购买股票的原因，由此人们判断购买股票还是将已投入股市的财富转向其他用途。

心理学家已经证明，人们在模棱两可的情况下做出的决定往往会受到身边可用的锚的影响。当你必须做出估计，而又不知道该说什么好时，会选择此时出现在你面前的任何数字。

• 从众效应

从众效应也称乐队花车效应，是指当个体受到群体的影响（引导或施加的压力），会怀疑并改变自己的观点、判断和行为，朝着与群体大多数人一致的方向变化。也就是指：个体受到群体的影响而怀疑、改变自己的观点、判断和行为等，以和他人保持一致。也就是通常人们所说的“随大流”。

从众效应就是引发股市中追涨杀跌的罪魁祸首。作者在书中提到，这种一窝蜂似的从众行为是由信息瀑布产生的。书中用一个简单的案例说明了信息瀑布是如何开始的。

假设两家仅一墙之隔的饭馆开业了，每个潜在顾客都要从中选一家就餐。这些顾客可能会透过饭馆窗户向内张望一番，然后决定哪一家比较好，但这样判断并不会太准确。第一位顾客在选饭馆前，只是看了看这两家空荡荡的饭馆，然后根据他所看到的做出选择。但下一位不但能以他所看到的饭馆门面为基础做决定，还可以看看第一个顾客是在哪家吃饭来做选择，这就是第一位顾客发出的有关如何选择的信息。如果第二位顾客选择和第一位一样的饭馆，那么第三位顾客就会看到那家饭馆有两个人在吃饭。最终的结果很可能就是所有顾客最后都在同一家饭馆吃饭。但由于潜在顾客在对这两家饭馆进行观察后，没有真正仔细考虑过所得到的综合信息，所以最后选的很可能是那家比较差的饭馆。

纵观股市的历史，只要股票市场开门营业，暴涨暴跌的现象必然是常态，因为这就是人性。

结合作者在书里关于非理性繁荣的影响因素的分析，总结自己在2015年那波牛市的垃圾操作，其核心在于你有没有做到知行合一。