大纲及内容简介

1.高风险高收益策略

1.1股票策略

介绍股票策略近年来的表现，对股票策略总体情况进行评价

1.2管理期货策略

介绍管理期货策略近年来的表现，对管理期货策略总体情况进行评价

1.3事件驱动策略

介绍事件驱动策略近年来的表现，对事件驱动策略总体情况进行评价

中风险中收益策略

2.1宏观对冲策略

介绍宏观对冲策略近年来的表现，对宏观对冲策略总体情况进行评价

2.2相对价值策略

介绍相对价值策略近年来的表现，对相对价值策略总体情况进行评价

2.3复合策略

介绍复合策略近年来的表现，对复合策略总体情况进行评价

3.低风险低收益策略

3.1固定收益策略

介绍固定收益策略近年来的表现，对固定收益策略总体情况进行评价

大家好，欢迎来到清禾讲堂，我是大伟。光阴有限，知识无价，相信自己，要努力，不着急，一起做有知识、有温度、有思考的财富管理达人！

回顾与预告：

今天，我们将为大家带来的本系列课程的第九节课——私募基金各策略表现。在前面的课程中，我们已经给大家分享了我国私募证券投资基金常用的八大策略中，除去综合的复合策略和组合基金策略之外的六大策略，包括这些策略的定义、子策略、投资方法等等。那么今天我们来总结一下，为大家分享除了组合基金之外七种策略的具体表现。从风险收益性的角度出发，这七大策略可以分成三种：高风险高收益策略、中风险中收益策略和低风险低收益策略。其中，股票策略、管理期货策略和事件驱动策略额属于高风险高收益策略，宏观对冲策略、相对价值策略和复合策略属于中风险中收益策略，固定收益策略属于低风险低收益策略。

核心关键词：策略·收益率·风险·流动性·排名

高风险高收益策略

首先我们来看高风险高收益策略。这些策略的高风险高收益属性主要来自于它们的投资标的，比如说股票策略和事件驱动策略投资的股票，管理期货策略投资的期货，都是高风险资产。那么投资于它们的基金产品自然也会具备较高的风险。这种风险是由资产的自身属性带来的，很难通过分散投资等方法来把它消除掉。下面我们来看每种策略的具体表现。

1.1股票策略

股票策略综合来讲，表现会类似于它的对标指数——上证指数。当上证指数表现较好时，股票策略的表现也往往较好，反之，上证指数持续下跌时，股票策略的表现就比较惨淡了。说到这里可能大家会很奇怪，股票多头策略基金产品在上证指数下跌时表现差可以理解，但股票多空策略为什么也会表现得跟上证指数类似呢？造成这种现象的最主要原因，是我国的股票多空策略实际上缺乏做空手段。通常来讲，我国的股票多空策略主要是运用股指期货等衍生品来实现做空。这种做空方式缺乏特异性，一般只能起到对冲的效果，主要还是要靠持有个股的多头头寸来实现盈利。因此，当市场下跌时，股票多空策略的表现可能会比股票多头策略好一些，但不是必然。这一点我们作为理财顾问是一定要注意的，切记不能因为股市下跌就盲目给客户推荐股票多空策略产品。

从收益上来看，2014-2017年上证指数的涨跌幅分别为：52.87%、9.41%、-12.31%、6.56%。而股票多头策略私募基金产品的平均收益率分别为：23.11%、27.82%、-5.45%、7.05%，股票多空策私募基金产品的平均收益率分别为：21.99%、32.46%、-5.26%、5.38%。我们可以发现，股票多空策略和股票多头策略的收益率似乎有一个很强的相关性，并没有出现明显分化。这就验证了我们上面所说的情况。

尽管如此，上面的数据有一个特性，就是"平均"。也就是说，这些都只是策略的平均表现。而如果我们在投资时选择不同的基金公司乃至不同的基金产品，都会获得不同的收益，其中的差异可能会非常大。例如，2018年以来A股市场整体表现惨淡，截至2018年7月19日，上证指数跌幅16.13%，下跌532.92点，最大振幅27.09%。在这种市场环境下，2018年上半年股票多头策略私募基金产品平均收益率为-6.89%，明显小于市场跌幅，带有一定对冲性质的股票多空策略表现则更好一些，平均收益率-4.34%。然而同期新发行的股票策略私募投资基金产品表现分化却极大。在2018年新发行的，且在5月30日之后披露了净值的股票策略私募投资基金中，表现最好的基金产品累计净值2.013，表现最差的产品累计净值仅有0.406。因此，在选择股票策略型私募基金产品时一定要非常谨慎，通常来讲，一些大型、老牌的私募机构发行的产品收益率往往会比较稳定。这中间的差异也是很大的，比如截止2018年11月30日，成立以来收益率最高的股票策略私募基金产品的总收益达到了985.16%，前十名中我们可以看到的著名私募机构包括之前提到的"云国投·中国龙"，现在叫做"云南信托-中国龙"、景林资产，还有进化论资产等。而成立以来收益率最差股票策略基金产品的总收益为-96.09%，也就是亏得只剩了4%。总收益后十名基金产品的管理人包括熙华投资、鑫顺和康投资、海内资本等，没有一家是我们熟悉的大型的、老牌的、著名的私募机构。因此，选择的产品是否正确，可能就会导致赚十倍收益和亏到只剩十分之一乃至二十分之一的区别。

另外，大部分股票策略型私募基金产品都是封闭运行的，在到期清算前资金往往处于锁死状态。因此在配置股票策略型私募基金产品时，一定要考虑到资金的流动性问题。

1.2管理期货策略

期货市场由于普遍存在套利现象，同时又有做多和做空的双向交易机制，故而管理期货策略私募基金产品指数不能简单地与其它任何一个指数对标。三种主要的期货交易策略对应的收益和风险也互不相同，趋势交易策略的收益风险最大，其次是套利策略，最后是高频/日内交易策略。2018年6月以来公布过净值的基金产品中，采用趋势交易策略的证券投资基金产品净值基本在0.5-3之间，采用套利策略的产品净值在0.67-1.44之间，而采用高频交易策略的基金产品净值在0.92-1.8之间。

使用管理期货策略的私募基金产品其波动性和收益率区间比股票策略私募基金产品要大得多，因此期货私募基金产品的特点是高风险、高收益。管理期货策略基金产品收益第一名是南京紫熙投资旗下的紫熙敏进1号，成立以来收益率为4032.24%，盈利40倍。第十名是中珏投资旗下的中珏安粮2号，收益率123.7%。我们可以发现，管理期货策略收益率排名前十的产品就已经出现了极大地分化了。因此尽管2014-2017年这四年间管理期货策略产品的平均收益率分别为25.67%、25.04%、8.26%、1.42%，看似比较平稳，但真正能实现长期稳定盈利的期货私募基金产品很少。同时，管理期货策略的风险也很大，该策略收益率排名倒数第一的是善境投资旗下的产品善境武，总收益率-91%。倒数第十名是冠通北纬旗下的双鱼组合1号，收益率-29.85%。这种高风险高收益的特性是由于期货市场的双向交易机制叠加保证金机制放大了期货交易的风险，加剧了期货交易市场和期货基金的波动幅度，部分基金管理人为了博取短期的高收益重仓持有头寸，最终导致基金的净值波动极大。同时，我国的期货交易品种较少，市场容量较小，流动性比较低，期货市场爆仓的现象时有发生，故而对应基金产品的流动性也不是很高。例如，2018年11月2日-14日，国际天然气价格大幅上涨42%。考虑到期货交易10倍以上的杠杆，如果方向做反，投资者将爆仓50次。而如果投资者在11月14日翻多，此后的11月15日，天然气价格单日暴跌20%，满仓的多头单日将爆仓20次。在这种极端行情下，国际知名期货基金经理James Cordier就出现了爆仓的情况，其公司也面临清算。因此，我们给财富管理客户推荐管理期货策略基金产品时需要慎之又慎，且要告知投资者最好不要长期持有这种高风险品种。

1.3事件驱动策略

事件驱动策略的主要子策略是定增策略，定增策略又可以分为定增A股策略和定增新三板策略。定增A股策略2014-2017年产品平均收益率分别为29.31%、52.54%、-1.27%、2.31%，而定增新三板策略直到2015年才出现，2015-2017年产品平均收益率分别为57.28%、-2.99%、-1.47%。由于私募基金参与定向增发后，一般有一年的锁定期，故而定增策略的产品收益与对应股票市场的表现关联度非常高，它的净值波动也较大，属于一种高风险产品。

事件驱动策略产品的收益率首尾差也很大。该策略中收益率最高的产品属于恒利基金旗下，收益率为266.8%。收益率第十名的产品是华英财富旗下的华英超额回报B，收益率为12%。收益率最差的产品是海西晟乾旗下的产品，收益率为-72.47%，倒数第十的产品是玄元投资旗下的玄元定增7号，收益率为-34.7%。我们可以发现，事件驱动策略产品第十名的收益率时12%，倒数第十名的收益率时-34.7%，那么除去前十名和后十名之后，总体表现出来的风险收益性价比似乎很低。这主要是因为我国私募基金的事件驱动策略还远远没有成熟，大部分的产品都在做定增策略，导致策略过于单一。这又使事件驱动策略的收益非常依赖股票市场，如果股票市场表现较差，那么事件驱动策略的表现自然就较差了。而同样投资于A股市场的股票策略反而具备事件驱动策略没有的高度自由性，因此事件驱动策略就会显得性价比不高了。

2.中风险中收益策略

接下来我们再来看看中风险中收益的策略。中风险中收益的策略主要包括宏观对冲策略、相对价值策略和复合策略。这三种策略的投资标的实际上也往往包含高风险资产，比如股票等。但是，它们和上面的三种策略相比更加注重分散配置和风险对冲，这两种行为帮它们减少了很多风险。因此就导致他们的风险收益同时降低了，成为了中风险中收益的策略。

2.1宏观对冲策略

首先来看宏观对冲策略。从近几年的策略收益上来看，宏观策略产品在2014-2017年的平均收益分别为31.12%、46.05%、6.18%、5.98%，整体表现良好。但是，我国宏观对冲策略的表现仍然与股票市场的表现紧密相连，这是我国宏观对冲策略和国外的不同导致的。国外的宏观对冲策略除了会在不同的资产上均衡配置之外，还会寻找全世界最具投资机会的地区去配置资产，这就使得它们的表现和本国股市的关联度被大大削弱了。而我国由于资本账户受限，一般来讲资金难以走出国门，所以我国的宏观对冲策略实际上大部分情况下还是仅限于国内投资。而我国资本市场的表现大部分时候又与股市紧密相连，因此宏观对冲策略的表现会和股市有一定的关联度。但是，它毕竟带有资产配置和对冲的属性，因此往往在牛市过程中宏观对冲策略的表现要弱于股票策略，而在熊市过程中宏观对冲策略的表现则要强一些。因此，在熊市中，我们可以考虑向财富管理客户适当推荐宏观对冲策略的基金产品。

从前十名和后十名的情况上来看，宏观对冲策略的首尾差也比较正常。排名第一的宏观对冲策略产品是元葵资产旗下的元葵产业对冲，成立以来总收益率为733.2%，第十名熵一资本旗下产品收益率为107.6%。排名最后的产品是泉正投资旗下的泉正1号，总收益率-55.46%，倒数第十位是优素资产旗下的优素片叶2号，收益率为-22%。再加上宏观对冲策略连续四年的平均收益率均为正值，我们可以说宏观对冲策略的整体表现还是不错的。

2.2相对价值策略

第二种中风险中收益策略是相对价值策略，它的风险收益属性就要比宏观对冲策略更低一些了。因为相对价值策略的两种主要投资方法：市场中性策略和套利策略几乎都采用了将市场风险完全对冲掉的操作思路，这就极大地降低了该策略的市场风险暴露。2014-2017年间，股票市场中性策略产品的收益率分别为6.31%、21.46%、0.69%、1.2%，而套利策略产品的收益率分别为16.33%、23.67%、3.56%、2.47%。从平均收益率上我们就能看出，虽然相对价值策略还是会受到股票市场或者说资本市场热度的一定影响，但幅度相对较小。因此在资本市场的寒冬中，相对价值策略也是一种具备较高投资价值的策略。

下面来看一下相对价值策略收益率前十和后十名的产品。排名第一的是金锝资产旗下的锝金一号，总收益率为168.3%。第十名是合绎投资旗下的塑造者1号，总收益72.5%。最后一名是信伟达资产旗下的信伟达期权博弈1号，总收益为-35.8%，倒数第十名是圣则汇投资旗下的金胡杨成长1号，总收益-19.6%。我们可以看到，相对价值策略的收益率首尾差在上面几种策略中可以说是最小的，再结合它四年以来平均收益率均为正的表现，可以说它是一种风险较小、收益尚可的策略。

2.3复合策略

复合策略我们在之前的课程中没有进行详细介绍，它是一种综合的策略，除了组合基金之外的六大策略均可使用。因此复合策略本身就带有很强的资产配置属性，同时也具备较高的灵活性。使用复合策略的基金产品往往能够适应各种市场环境，获得比较稳定的收益，比如牛市采用股票策略，熊市则采用相对价值、固定收益或者管理期货策略。但缺点是可能会在一定程度上放弃让净值暴涨的机会。总体来讲，产品采用复合策略的主要目的还是降低风险，平滑收益。因此，复合策略也属于中风险中收益的策略。

从收益角度上看，复合策略私募基金产品2014-2017年平均收益率分别为15.97%、28.03%、0.56%、3.04%，产品收益率分布也主要集中在平均值附近。故而复合策略基金产品的收益是比较稳定的，风险也相对股票、管理期货等策略要小，但比固定收益策略要大。

从收益率首尾差上来看，复合策略的收益率区间与宏观对冲策略比较相近。收益率第一的是德亚投资旗下的德亚进取1号，总收益为695.43%，第十名是同亨投资旗下的财掌柜持股宝1号，总收益134.86%。收益率排在最后的是时时安资产旗下的时时安稳健1号，总收益-76.87%，倒数第十是赢淼资产旗下的赢淼一期，收益率为-48%。总体来看，复合策略的产品首尾差较相对价值策略要大，而相对宏观对冲策略要小一些。

低风险低收益策略

最后是低风险低收益策略。在私募基金主要应用的八大策略中，低风险低收益策略只有固定收益策略一种。这主要是因为对于许多投资者而言，市面上已经有相当多的低风险低收益投资品种了，比如银行理财、货币基金、债券等等，固定收益策略是一种投资于这些低风险资产的策略，因此也具备了低风险的属性。但同时由于固定收益策略往往带杠杆操作，同时投资策略也比较复杂，所以风险收益性往往会比低风险资产更高一些。

3.1固定收益策略

固定收益策略私募基金产品的收益率区间相较于股票策略私募基金产品的收益率区间要小得多，这意味着在可能的正收益降低的同时，产品风险也更小。超过90%的固定收益策略私募基金产品年化收益率稳定在-10%~10%之间。我们来看固定收益策略的产品前十名和后十名收益率，会发现与股票策略有很大的不同。收益率最高的固定收益策略产品隶属于淡水泉投资，总收益219.52%。到了第十名歌斐诺宝旗下基金产品时，收益率就降到了57.32%。反过来，收益率倒数第一名是合信投资旗下的合信安胜，总收益率为-57.15%，同样，这属于个例，后面的产品很少有亏这么多的。比如倒数第十名正舵资产旗下的正舵·大有旗舰一号，其成立以来只亏损了12.4%，这就已经是固定收益策略产品收益率的倒数第十了，可以想见固定收益策略产品的收益率区间大体如何。2014-2017年，固定收益策略私募基金产品平均收益率分别6.89%、5.34%、3.52%、2.79%，稳定性极强。流动性方面，很多固定收益策略私募基金产品都会保留部分现金以应对赎回，也有部分固定收益策略私募基金产品会定期开放，所以它的流动性相对而言也要更强一些。当然，如要追求更高的收益，长期封闭的固定收益策略私募基金产品相较于短期的总体收益要更高。从相对收益的角度来看，固定收益策略私募基金产品的收益率可以和中债总指数对标，其收益率和债总指数大体上是相近的，中债总指数的波动率相较于固定收益基金指数更大一些，故而会经常出现固定收益基金指数长期在中债总指数下方运行的情况。而在中债总指数下行时，固定收益基金指数的下行幅度却往往较小。这主要是由于固定收益策略基金的基金经理在操作的过程中会调整债券的利率风险暴露。与股票策略型私募基金产品不同，固定收益策略型私募基金产品的基金经理追求高业绩必须在保证产品的安全性的前提之下，因而固定收益策略私募基金具有平滑波动、稳定收益的功能。固定收益策略产品收益较银行存款、货币基金等产品的收益更高，且风险相对较低，如果我们在给财富管理客户做风险测评之后，确认他是中低风险偏好的投资者，那么固定收益策略基金产品就会比较适合他了。

总结

至此，我们就把私募基金常用的策略，包括它们的定义、投资方法和表现都介绍过了。作为理财顾问，相信大家现在已经对什么时候、面对什么样的客户应该推荐什么策略的产品做到心中有数了，这也正是我们给大家分享这些知识的最初目的。但是，这里要提醒大家注意一点：各策略的产品确实会具备相似的风险收益属性，但是每个策略中总有表现极大程度偏离行业平均值的产品，如果是正向偏离还好，但如果是负向偏离恐怕就不太好了。这一点我们可以通过对私募机构的把握来进行规避。大家如果去看所有策略的后十名产品名单就会发现，几乎没有一家著名私募机构的产品出现在这些名单上。因此，通过筛选私募机构来规避投资者大幅亏损是可以实现的。另外，每种策略无论平均收益再高，也总有亏损的产品。私募基金行业发展到今天，其中的投资人员水平仍然是良莠不齐。我们在向财富管理客户推荐产品之前，自己首先要对这只产品的管理人能力有一定了解和把握，这样可以尽量避免自己的客户利益受损，也方便自己和客户之间建立起长效的信任机制。

下节课中，我们将进入本系列课程的一个独立内容：增值服务。这部分我们将为大家分享针对私募证券投资基金提供增值服务的一些思路，敬请大家期待。

好，以上就是我们今天的全部内容，感谢大家收听，我们下一期再见！

爆仓：爆仓是保证金交易的一种情况，即资产价格波动导致投资者保证金耗尽，其所融借资产被强行卖出的情况。