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股票市场的贝塔(量化投资之贝塔)

股票市场的贝塔

在量化投资中与α齐名的β

在量化投资中,与阿尔法齐名的,还有一个希腊字母贝塔(β)。在这一篇中,我们就来谈谈贝塔。并在此基础上,简要介绍以获取贝塔收益为主要目的的指数型基金,及其变种指数增强型基金。


什么是贝塔?

贝塔,又称为贝塔系数,衡量的是单个股票或者一揽子股票组合相对于市场整体(也就是大盘)价格波动的敏感程度。

通俗来讲,如果大盘上涨1%,个股的涨幅是超过1%还是低于1%,这个紧密程度就通过贝塔系数来表示。

一般来说,小市值的股票由于投机性较强从而贝塔系数较高,大市值的股票由于投机性较弱从而贝塔系数较低。

股票市场的贝塔

β系数反映了相对于大盘涨跌的弹性

在实际中,我们使用单个股票的历史收益率对同期指数(大盘)收益率进行回归,所得到的回归系数就是贝塔系数。

有了贝塔系数,我们就可以根据大盘的涨幅来定量的预测个股的涨幅。比如,当大盘上涨1%,贝塔系数为2的个股大致会上涨2%,贝塔系数为0.5的个股大致会上涨0.5,而贝塔系数为-1的个股反而会下跌1%。

这个性质,对于设置个股的止损止盈是有一定指导意义的。比如,我们预期未来三个月大盘可能会上涨10%,对于手中持有的贝塔系数为2的个股,我们大致可以预期其止盈幅度在20%左右。如果我们看走眼了,大盘下跌了10%,那么大致该股票的亏损幅度应该也在20%左右。

此外,贝塔系数具备一个很好的线性性质,即股票组合的贝塔系数就等于个股的贝塔系数按照其在组合中的权重进行加权求和的结果。这个性质使得我们在掌握了持仓个股的贝塔系数之后,可以容易的通过加权求和得到持仓股票组合的贝塔系数,从而对持仓组合相对于大盘的涨跌幅度有一个大致的预期。


指数基金

指数基金,顾名思义就是以特定指数(例如沪深300指数,标普500指数,恒生国企指数等)为标的指数,并以该指数的成分股为投资对象,通过购买该指数的部分或者全部成分股构建投资组合,以追踪标的指数表现的基金产品。

通常来说,指数基金以减小跟踪误差为目的,使投资组合的变动趋势与标的指数相一致,以取得与标的指数大致相同的收益率。

主动管理型基金,可以依赖基金经理的投资经验主动进行择时(仓位可调)和选股(个股和权重可调),并通过这种方式来努力战胜业绩基准指数、获取超额收益。

相对而言,指数基金则完全没有这个自由度。它既不能择时(建仓期后一直保持95%左右的高仓位),又不能选股(要严格按照成分股及其权重进行买入、卖出),投资经理完全没有自己的观点。所以,指数基金也称为被动管理型基金。

有意思的是,市场实证数据表明,绝大部分的主动管理型基金的收益在较长周期里都败给了作为业绩基准存在的被动管理型指数基金。除了被高估的基金经理的主动管理水平之外,指数基金较低的换手率及交易费用,以及低廉的管理费也是一部分原因。

从长周期来看,尽管中间会经历大幅度的波动,股票市场总体而言是不断上涨的。如果我们看好某个市场,又没有时间和精力去精选个股,那么最好的投资方法是购买该市场的代表性指数基金。

因此,指数型基金通常成为机构投资者进行资产配置的首选。作为个人投资者,定投指数基金也是一种不错的投资方式。


指数增强

指数基金的被动跟踪特性,决定了它只能够获得和标的指数同样的收益。在上涨的大牛市里,这当然好啦,这个时候几乎没有人跑得赢大盘。在下跌的大熊市或者振荡市中,眼看着股市下跌或者上上下下坐电梯而不能主动管理,是不是让人有些干着急呢。

所以,指数增强型基金产品就横空出世啦。

其实这一种折衷,就是让大部分的仓位(比如80%)用于严格追踪标的指数,剩下的仓位(比如20%)交由基金经理主动管理。

指数增强型基金的主动管理部分,不是无原则的,必须在跟踪误差允许的范围内进行。这是为什么呢?主要是因为指数型基金主要用于机构投资者的大类资产配置。机构投资者之所以配置某类指数型基金,是因为看好其代表的市场在未来的表现。所以,指数型基金必须要能够紧密的跟踪其所代表的市场。这个紧密程度,就通过“跟踪误差”来衡量。

总的来说,提高跟踪标的指数的精度,降低跟踪误差是指数投资最为核心的技术。跟踪误差越小,基金经理的管理能力越强。因此,如果为了获取超额收益而导致跟踪误差无法控制,这对于指数型基金而言就是一种失去底线的行为,将会为机构投资者所抛弃。

那怎样做增强的部分呢?有三个方面可以适当调整:

  • 仓位调整:如果市场到了短期高位,可以适当降低持仓水平。
  • 权重调整:如果看好某些成分股,可以适当提高其配置比例,同时调低其他成分股的配置比例。
  • 标的调整:如果看好某个成分股之外的个股,可以在严格控制跟踪误差的前提下调入持仓,同时调低成分股的持仓比例。

这些调整的目的就是“在力求控制跟踪误差的同时,实现超额收益”,从而实现指数的增强。


收益来源之辨

在投资界有一个经典的问题:“投资是该选择主动管理型基金,还是选择被动管理型基金?”这背后反映的就是投资收益的主要来源到底是什么。

根据资本资产定价模型(CAPM),我们可以将投资组合的收益分解成为两部分,与市场整体收益有关的部分(贝塔收益),和与市场整体收益无关的部分(阿尔法收益)。

按照这个化分,投资收益的来源大致可以分为三种:

  • 阿尔法收益:以对冲策略为代表,获取与市场整体收益(有时候也称之为系统性风险)无关的超额收益部分。
  • 贝塔收益:以指数基金为代表,被动跟踪标的指数,获取市场整体收益。
  • 混合收益:以指数增强为代表,在密切跟踪标的指数的同时,适当通过主动管理来获取超额收益,主要获取贝塔收益,部分获取阿尔法收益。

所以,当我们在谈投资回报的时候,我们要分清楚预期回报的来源,从而更妥当的做出投资决策。


总结

从长周期来看,由于大部分主动管理型基金不能够战胜市场,贝塔收益是投资收益的主要来源。

但是,如果基金管理人真有金刚钻,是能在振荡市场和下跌市场中通过创造超额收益而战胜市场的。这个时候,阿尔法收益就成了投资收益的主要来源。

所以,才会有“牛市买指数,熊市买主动”一说。

股票市场的贝塔

陪伴我们童年的贝塔

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