景合财经
1. 基本情况
美国国土面积937万平方公里，排全球第4位；人口约3.27亿，排全球第3位；2017年GDP约为19.39万亿美元，排全球第1位。美国是世界上最大的发达经济体，政治社会稳定，法律制度健全，市场体系完善，基础设施发达，在市场容量、科技实力、教育创新、劳动生产率等方面稳居全球领先地位。
美国是由华盛顿哥伦比亚特区、50个州和关岛等众多海外领土组成的联邦共和立宪制国家。政权组织形式为总统制，实行三权分立与制衡相结合的政治制度和两党制的政党制度。2017年1月20日，唐纳德·特朗普宣誓就任总统。特朗普政府在处理美国国家利益、威胁评估等方面都展现出与奥巴马时代不同的战略思维。
首先，对恐怖主义威胁程度的认知发生重大变化，认为反恐战争已不再是美国当务之急，而是国际社会共同应对的“新常态”。其次，对中国的态度更加强硬，明确将中国视为“战略竞争对手”。最后，更加突出美国优先理念，政策均围绕美国利益制定，如美国认为其对海外盟友所承担的防务责任过多，牵扯了太多精力，为此一方面实施全球战略收缩，削减海外军事基地，另一方面要求盟国承担更多的防卫义务，提高防务开支，为驻地美军“买单”，这一行为使得美国与欧洲、澳大利亚、加拿大等盟友关系渐趋紧张。
2.经济状况
宏观经济方面，2008年国际金融危机爆发，美国经济严重受挫。2010年后，美国经济整体企稳回升，2013年至2017年GDP增长率分别为1.7%、2.6%、2.9%、1.5%、2.3%。2017年，GDP规模达到19.39万亿美元。2018年前三季度GDP环比折年增速分别为2.2%、4.2%、3.4%。美联储预计2018年美国GDP增速为3%左右，美国经济增长加速主要是受益于消费者支出增加、企业补库存以及政府支出增加。
金融环境方面，美国利率水平自低位逐渐上升。2008年金融危机爆发后，美联储通过公开市场购买政府债券实施了三轮量化宽松（QE）政策，美联储资产负债表规模急剧扩张，总资产由危机前的0.8万亿美元扩大至4.5万亿美元的历史峰值。流动性的大规模宽松使得LIBOR利率一路走低，从危机开始时的3%降至接近零利率的水平。2014年10月起，美国宣布停止QE，美联储的“扩表”进程告一段落。2015年12月，美联储开启加息进程，至2018年底已加息9次，联邦基金目标利率区间上调至2.25%-2.5%。美联储于2017年10月启动了渐进式缩减资产负债表规模进程，至2018年11月，美联储总资产负债规模已缩减至4.14万亿美元。
财政收支方面，财政赤字呈现上升趋势。2014至2017财年美国联邦财政赤字分别为4860亿美元、4390亿美元、5873亿美元和6657亿美元。2017年，美国联邦政府债务占GDP的比例为86.5%，一般政府债务（含联邦政府债务和地方政府债务）占GDP的比例为104.5%。特朗普政府推行的减税增支计划将进一步扩大美国联邦政府财政赤字。据美国国会预算办公室（CBO）预计，美国2018财年财政赤字将达到7820亿美元。高盛集团与摩根大通预计，2019财年美国联邦财政赤字将超过1万亿美元（约占GDP的5%）。
贸易及国际收支方面，美国经常账户逆差主要来自于非能源类商品贸易逆差。从经常账户的结构来看，美国的服务贸易和一次收入持续顺差，经常账户逆差主要源于商品贸易。美国的前四大贸易逆差来源地依次是中国、墨西哥、日本和德国，2017年逆差额分别为3752.3亿美元、710.6亿美元、688.5亿美元和642.5亿美元。
3.政策环境
发展规划方面，特朗普经济政策的核心在于通过减税、贸易保护等方式引导产业回迁本土，增加就业岗位。2017年4月，特朗普总统签署行政令，指导美国政府部门“严格监控、执行和遵守‘购买美国货’法”，要求公共项目使用本国生产的铁、钢和工业制造品，同时减少豁免和例外。2017年12月，特朗普在白宫签署减税法案，2018年1月1日正式生效，税改涉及个人所得税、企业所得税和国际税收三个方面。此外，特朗普总统上台以来，提出1.5万亿美元的基础设施建设十年规划，以联邦政府2000亿美元出资为基础，通过发行基建债券、部分国有基建资产私有化等措施，带动未来十年的基础设施建设。
货币政策方面，2008年11月后，美联储实施了三轮量化宽松政策，同时进行“扭曲操作”，主要包括维持0%-0.25%的超低利率政策，同时大规模购买美国长期国债和抵押贷款支持债券。2014年8月，美联储资产负债表突破4.5万亿美元。随着美国经济的逐步复苏，美联储着手退出超常规货币政策，2014年10月结束资产购买计划标志着QE退出的开始。2017年9月20日，美联储议息会议宣布从当年10月开始缩减资产负债表规模，采取被动缩表方式逐步减少到期再投资，计划2017年10月至12月每月缩减60亿美元国债和40亿抵押贷款支持债券（MBS）的购买；缩表上限每3个月调整一次，至2018年10月，两项到期再投资上限预计提升至300亿美元和200亿美元。根据这一计划，2018年末及2019年末美联储资产规模将分别缩减至约4.1万亿美元和3.5万亿美元。
在美国经济和就业持续复苏背景下，美联储于2015年年底宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间升至0.25%-0.5%，长达7年的“零利率”政策宣告结束。此后，2016年12月，2017年3月、6月、12月，2018年3月、6月、9月及12月，美联储继续8次加息，每次加息25个基点。2018年12月19日，美联储12月议息会议决定上调基准利率至2.25%-2.5%，符合市场预期，这是1994年以来美联储首次在股市下跌过程中加息。预计2019年美联储加息次数将不超过2次，加息节奏也将同步放缓，可能要到2019年年中才会开始下一次加息。
财政政策方面，特朗普总统提出刺激经济增长的扩张型财政政策，包括两个核心内容：以大规模减税为核心的税制改革以及以增加基础设施投资支出为核心的支出政策。特朗普宣称税收改革将会显著促进GDP增长率达到4%的水平，从而通过提高税基的方式维持现有的税收收入不变。在2018 年财政预算案中，特朗普政府对未来十年的财政支出进行了规划和预测，打算通过大幅减少社会福利等刚性支出和政府部门的非义务性支出来保证税改政策的实施。2018年2月，白宫公布的2019财年预算案显示，美国联邦政府支出为4.407万亿美元，收入为3.422万亿美元，赤字为0.984万亿美元。
4.国际机构评级
标普、穆迪和惠誉三大评级公司对美国的长期主权评级分别为“AA+”“Aaa”和“AAA”，评级展望均为“稳定”。据世界银行发布的《2019年营商环境报告》显示，美国在190个国家中的综合排名为第8位，比上一年排名下降了2个位次。美国营商环境的整体排名靠前，与其他经合组织（OECD）高收入国家相比也颇具优势，且得分高于区域平均水平。
二、中资工商企业在美国的投资机会及风险分析
近年来，中美双边投资保持平稳发展，两国双向投资累计超过2300亿美元，中国已成为美国第二大贸易伙伴和第一大债权国。根据美国经济分析局数据，2017年，中国企业在美国直接投资额为-5.05亿美元，2018年前三季度，对美直接投资为3.13亿美元，较此前年份明显放缓，很大程度上归因于美国监管政策的收紧。
中国企业在美国投资领域广阔，涉及能源、制造业、农业、金融服务、信息通讯、汽车、保健与生物科技、房地产等近20个行业，遍及美国46个州。近年来中资民营企业对美国投资迅速增加，2016年占中国对美国投资总额近80%，各类中资民营企业已成为中国对美国投资主力军。
1.投资机遇
能源产业互补性强。当前，中美在气候变化、清洁能源和环境保护等领域合作项目多数都制订了长期工作计划。天然气是中国近中期能源结构调整的主要方向，大规模进口美国LNG（液化天然气）对优化中国能源结构、增进进口多元化、降低区域环境影响均有明显推动作用，中美LNG合作可成为双方能源合作的重要选项。此外，推动清洁煤、节能减排、电动汽车、建筑节能等领域的合作符合中美两国的共同利益，中美两国将在全球清洁能源转型进程中继续发挥核心引领作用。
农业合作空间广阔。美国是世界主要农业作物出口国，中美两国在农产品及副产品的生产、农业经济产业开发上存在巨大合作潜力。中美两国之间具有较大互补性，原因在于中美两国的资源禀赋差异。美国向中国出口的主要农产品分别是油籽（大豆）、谷物（高粱）、酒糟蛋白、乳制品等；而中国出口的主要包括水海产品及其制品、蔬菜、水果、干果及其制品等。此外生物质能源及农副产品的再利用，尤其是在医药制品方面的转化利用，也吸引了较多中国投资者关注。
参与基础设施建设具有较大潜力。美国国内基础设施整体情况不佳，老化严重。据美国道路交通建设者协会测算显示，美国超过55000座桥梁“结构上存在缺陷”。但美国基础设施投资增支近年来停滞不前。美国政府高官表示“欢迎全世界的资本加盟，当然也包括来自中国的投资”。中美应充分发挥各自比较优势，加强基础设施建设领域的对接，让基础设施建设合作成为打造双方经济关系合作“增量”的途径之一。中资企业可重点关注以下机会：一是参与美国基建投融资，特别是购买美国联邦和地方政府发行的国债和基础设施债券以及进行股权投资；二是工程承包类企业可积极参与美国基建市场招投标；三是轨道交通企业可积极参与美国城市轨道交通建设。
养老产业可采用“走出去”与“引进来”相结合。受人口老龄化推动，美国养老产业发展迅速，目前已形成了产业生态相对完善、融资渠道宽广、运营模式多样化的成熟体系。美国养老产业链多为“险资出资并持有+开发企业代建+专业养老运营商托管”的模式，分别对应房地产投资商（REITs）、房地产开发商、养老住宅运营商这三大角色。预计到2025年，美国65岁以上人口将达到8800万，几乎是当前老龄人口的两倍，养老产业市场前景广阔。养老产业对专业性要求相当高，需要获得联邦、州政府的层层审批，工作人员也必须有相关从业资格，这也是中国投资者进入该市场的最大挑战。此外，要将“走出去”与“引进来”相结合，积极组织有关人员赴美进行交流考察，以美国经验作为借鉴，为我国建立广覆盖、多层次、可选择、高水平的养老服务保障体系提供重要参考，同时也积极吸引美国养老服务企业参与到我国的养老产业发展中来。
2. 面临风险
美国整体经济发展形势良好，营商环境状况良好，但投资美国仍需防范一些潜在风险。
一是随着特朗普政府贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦影响中美经贸总体环境。特朗普执政以来，中美贸易摩擦不断升级。美国对中国企业对美投资一直疑虑较大，认为中国企业的投资具有政治和安全上的动机，包括获取美国的先进技术、控制关键产品供应、从事情报和间谍活动等。特朗普及其团队在竞选期间也多次指责中国政府的产业政策，认为中国企业对外投资获得了政府提供的各种补贴和资助，进而削弱了美国企业的竞争力，对美国的产业安全构成了威胁。未来中国企业对美并购投资或将面临更严苛的安全审查。
二是美国法律环境高度复杂，成为中国企业赴美投资的重大挑战。美国是判例法国家，对外来投资的规则不仅体现在体系化的法律文本中，还存在于庞杂的司法判例里。对于习惯国内法律环境的中资企业来说，法律理念的冲突是赴美投资的一大挑战。此外，围绕外资审查制度，美国政府出台了一系列的法律和法规，在航空运输、通讯、能源、矿产、渔业、水电等部门对外国投资者均设有一定的限制，国家安全审查存在标准模糊、缺乏透明度、审查期过长、歧视性等问题。近十年来，CFIUS（Committee on Foreign Investment in the United States）对中国企业的案件审查数量呈现持续增长的态势。中国投资者应对修订后的CFIUS审查标准保持高度警惕，提前做好相应方面的风险控制。
三是美国市场监管非常严格，企业在美国经营须严格遵守当地相关监管规则。近年来，美国政府大幅增加了对经济制裁与出口管制“黑名单”的使用频率，美国财政部、商务部和国务院发布的各类黑名单已从数十页增至数百页乃至上千页，被列入黑名单的公司或个人将可能遭受限制出口、禁止进口及冻结资产等严厉的制裁措施。因此，中资企业对于每一笔交易可能涉及的监管合规风险应进行专业评估，如涉及到美国金融制裁的问题，则应聘请具有专业资质的美国律师提供法律意见。
三、中资银行业务发展机遇及风险分析
目前，中国在美国有7家中资银行，银行网点总计24家。中资银行营业网点主要集中在华人聚集的纽约、洛杉矶和旧金山等地。根据美联储数据，截至2018年3月，在美中资银行资产共计1360.41亿美元。在美中资银行的业务主要针对中美企业的投资、贸易融资和清算服务。
1.监管状况
监管机构方面，美国设有联邦和州政府两级监管机构。联邦政府有5个监管机构：美国货币监理署（OCC）、美国联邦储备体系（FED）、联邦存款保险公司（FDIC）、储蓄机构监管署（OTS）和国家信用社合作管理局（NCUA）。美国各州政府也设立了银行监管机构。货币监理署隶属财政部，主要负责对国民银行发放执照并进行监管。美国联邦储备体系即美联储，主要负责制定货币政策，并对其成员银行以及金融控股公司进行监管，此外还承担金融稳定和金融服务职能。联邦存款保险公司旨在通过保护银行和储蓄机构的存款、监管投保机构以及对破产机构进行接管等来维持金融体系稳定和公众信心。储蓄机构监理署负责储蓄协会及其控股公司的监管。国家信用合作社管理局负责发放联邦信用合作社的执照并予以监管。联邦金融机构检查委员会作为上述机关的协调机构，负责制定统一的监管准则和报告格式等。
金融监管方面，1991年美国国会通过《外国银行监管加强法》和《改善联邦存款保险公司法》，全面收紧对外国银行的监管。《外国银行监管加强法》规定，在美国设立分行、代理行、商业贷款公司或代表处必须经联邦储备局批准，外资银行直接或间接获得一家当地银行5%以上的股份要通过联邦储备委员会的审批，外国银行要得到进入美国市场的许可需要在资本充足率、资产质量、风险管理能力、反洗钱措施乃至母国政府的金融监管水平等方面均达到美国的要求。
2.中资银行机遇
近年来，中美经贸往来日益紧密，越来越多的中国企业赴美国进行投资。中资银行的发展机遇包括：
一是为中资“走出去”企业进军美国市场提供全面金融服务支持。近年来，在美中资银行的业务已从过去的贸易融资、小额贷款拓展到支持大型绿地投资、项目融资和产业并购，客户群涵盖了从中小企业到大型企业，业务项目覆盖率大幅提高，有力支援了众多中资企业客户“走出去”并发展壮大，同时也服务了美国当地企业，为当地经济发展注入活力、创造就业岗位。随着中资企业在美国投资的进一步深入，中资银行可在中资企业在美融资并购等业务中提供更广泛、深入的服务。
二是积极发挥自身比较优势，大力拓展美国市场。美国目前大约有五六千家银行，大部分属于社区银行。在资产规模和利润总额方面，多数不如中资银行。中资银行下一步应发挥自身比较优势，与西方银行拼质量、利润率、风险管理和合规水平以及定量分析能力。
三是加快产品创新，主动应对汇率风险。面对人民币汇率波动风险显著增加的形势，中资银行可主动适应市场变化，逐步从被动的汇率风险防范转向主动的汇率风险经营，把商业银行的汇率风险管理优势转化为利润创造工具。一方面，需要加快金融创新，特别是为客户提供更加丰富的外汇风险管理工具，以帮助市场主体更好地管理资金和汇率双向波动的风险；另一方面，借鉴国际领先银行的先进经验，进一步完善已有的汇率风险计量体系和控制技术，利用金融市场交易对汇率风险进行平衡对冲，实现收益与风险相匹配，从而带动收入的持续增长。
3.中资银行面临的挑战
经济风险方面，整体来看美国经济保持强劲增长态势，但经济中潜藏的风险与隐忧也不容忽视，主要表现在贸易保护主义、经济过热、赤字扩大以及股市泡沫等几个方面。自特朗普上台以来，美国从全球化的主导力量转而成为反全球化的先锋，“美国优先”意味着全球将面临更加强硬的保护主义和逆全球化冲击。特朗普政府的贸易团队内部也存在分歧，难以形成稳定的贸易政策，使得美国未来的投资和贸易政策存在较大不确定性。此外，由于美国经济增速加快、就业市场已基本达到充分就业水平，特朗普政府在经济周期尾声推出的财政刺激措施可能会造成美国经济过热，产生通胀风险和资产泡沫。
安全风险方面，美国社会治安总体良好，中小城市和乡村地区很少出现严重治安问题。但在一些大城市，如纽约、洛杉矾、芝加哥、圣地亚哥等地，治安问题比较严重，不安全不稳定现象频发。由于历史原因，美国形成了根深蒂固的枪支文化，枪支泛滥成为美国社会难除的毒瘤。近10年来，美国枪击案爆发频率越来越高，枪支暴力事件远超世界上其他发达国家。此外，也需注意抢劫、盗窃等危险因素。
法律风险方面，美国法律体系健全，为外国投资者提供公平、公正和非歧视性的待遇，但对涉及环境保护和国家安全方面的项目审批具有高度政治敏感性。近年来，在“走出去”业务快速发展的形势下，我国与项目有关的企业面临的美国金融制裁有所增多，昆仑银行、澳门汇业银行、长城工业总公司等多家金融或贸易企业都曾被美国列入制裁名单。2018年，中资银行再遭纽约南区法院的长臂管辖，涉及中国农业银行、中国银行、交通银行、中国建设银行、招商银行和中国工商银行等六家银行，判决金额高达18亿美元（涉及中国被告的低于本金额）。中资银行对于在美开展业务的法律风险应予以谨慎评估并采取合理防范措施。
监管风险方面，美国监管机构对中资银行在美机构的风险管理理念、制度等提出了较高要求。一是监管理念不断深化，要求中资银行国际化经营的风险管理理念由局部风险管理向全面风险管理发展；二是日趋严格的监管要求促使中资银行进一步完善政策制度和管理流程；三是持续强化反洗钱、金融消费者权益保护、资本监管等监管，尤其是美国司法和监管机构对国际银行的反洗钱处罚力度明显加强，对中资银行公司治理、合规管理和境内机构跨境业务合规发展等方面都提出了更高和更紧迫的要求。
四、对策建议
随着中美之间经济金融联系的深化，我国企业、金融机构在与美国加强经贸合作和业务往来的同时，还应特别注意相关风险的防范。
一是密切关注美国贸易保护主义政策演变，积极应对中美贸易摩擦。特朗普上台以来，美国成为反全球化的先锋，全球面临更加强硬的保护主义政策，资源要素流动壁垒形成逆全球化冲击。针对不断升级的中美贸易摩擦，短期我国应该采取双边谈判与多边谈判相结合、加强与第三方国家合作、“降关税+降准+减税+加工资+扩大与产业升级相关投资+适当增加一二线城市住房供给”的政策组合，适度对冲经济下行压力；长期则应注重合理调整产业布局、推动自主创新和产业结构升级以及进一步加快改革开放，提升有效供给需求。
二是全面客观了解美国的政策环境，强化合规管理。在美国开展投资、贸易、承包工程和劳务合作的过程中，要特别注意事前调查、分析、评估相关风险，事中做好风险规避和管理工作，切实保障自身利益，包括对项目或贸易客户及相关方的资信调查和评估，对项目所在地的政治风险和商业风险分析和规避，对项目本身实施的可行性分析等。中资企业、机构和银行未来在美发展应进一步加强合规经营理念，深化合规管理，确保境外机构稳健经营，需从集团层面研究对反洗钱、税务等普遍性问题的解决方案，提高境内外机构合规经营能力，确保与业务范围、经营规模、风险特征以及监管要求相适应。
三是积极采取有效措施，努力塑造中资企业良好形象。中资企业应积极通过与智库、研究机构、媒体等合作的方式，主动塑造良好形象，建立长期公关机制，提升危机公关能力。尤其要保持与政府沟通渠道的畅通，以缓解美国政客对中国公司进入美国市场的担忧。与美国联邦政府主管部门、项目所在地政府、当地选区的国会议员、州议员和行业协会等保持密切联系，主动争取优惠政策，并就投资过程中遇到的问题积极沟通，认真履行企业社会责任。此外，中国企业在设立注册、日常运营、税务申报、聘用雇员等过程中，也要高度重视诚信和知识产权保护，坚持依法合规经营，尊重当地风俗习惯，主动融入当地社区，重视工会组织，妥善处理劳资关系，积极争取各方支持。
（文 丨 民生银行研究院国别报告课题组）
