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格力电器股票市场分析报告(格力电器调研报告)

格力电器股票市场分析报告

调研时间:2017.11.09

对象:董秘望靖东

地点:珠海

【交流要点及投资建议】

1.经营健康:目前公司生产饱和,渠道库存处于低位水平,经销商打款积极;截至到9月份,公司的安装卡与出货数量基本持平,没有产生压货库存;10月份安装卡增速10+%。

2.市场担心明年换届董明珠连任问题,根据最近凤凰卫视对董的采访,明年连任问题不大;明年换届落地后,有利于格力估值进一步提升。

3.预计格力2017/2018年净利润分别为210/250亿,对应目前2631亿市值,2017/2018年PE分别为12.5/10.5倍;无论行业内横向比较,还是与其他白马龙头的对比,格力都有明显的估值优势,维持白马牛市观点,给与格力2018年15倍估值,对应43%的股价上升空间,维持买入评级。

格力电器股票市场分析报告

【问答环节】

1.澄泓:今年经销商大会的召开较往年有所推迟,对经营有何影响?

格力:格力经销商体系相对成熟,经销商大会召开的时间会根据市场情况进行相应调整和安排,大会放在8月和9月份召开区别不大,不会对公司正产经营产生影响。

2澄泓:当前空调的库存和经销商提货积极性如何?

格力:公司生产饱和,部分型号可能因产能不足仍存在结构性短缺。

公司2017年三季度收入400亿元,上次做到这么高还是在2014年。截至三季度末,预收款280亿元,历史新高,这也验证了公司库存清理和终端销售回款较好。高预收款对四季度和18年一季度的收入都有支撑。

3.澄泓:安装卡增速如何?

格力:安装卡在淡季每月可能只有200万套,但在旺季的7月一个月可以达到700万套。

2017年7月增长快,可能与提高安装工工资有关;8月份安装卡与上年基本持平(可能7月份的需求有透支),10月份安装卡增速10+%。

2017年1-9月安装卡数量接近2016年全年的数量。安装卡数量,2015年是2900万套,2016年是2800万套。

4.澄泓:经销商库存水平如何?

格力:目前一级经销商的库存量不大。一般10-12月是出货旺季,但这段时间是终端销售的淡季,终端零售量在全年占比不大,因此是压货状态,主要是为了次年旺季准备。

从公司自身来讲,目前回款充裕。截至到9月份,公司的安装卡与出货数量基本持平,也就是说出货没有超过安装,没有产生压货库存

淡季是压货状态,单月安装数量小,所以看着好像去库存化的月数会很高,但实际上这一指标没有太大意义。到了12月至次年5月,公司产能切换,主要满足出口进行生产。

5.澄泓:如果安装卡增速出现下滑,怎么看经销商的销售情况?

格力:目前经销商信心足,库存没有压力。经销商也在做冬季促销,比如安徽,还有“双11”,就是为了促进终端销售。

6.澄泓:公司电商出货占比有多大?

格力:2016年,公司线上电商销售额45.8亿(不含淘宝),同比增长91.14%(家电先生:来自格力年报)。

今年可能翻倍。

7.澄泓:怎么看奥克斯在线上获得如此成功?

格力:存在即合理。奥克斯的产品价格便宜,迎合了相应消费群体的需求。

但因为低价,可能材料成本上涨后压力大。此外,还有电商平台的扣点,物流、安装费等都是刚性支出,成本并不低。

格力电器股票市场分析报告

8.澄泓:格力今年是否涨价了?未来是否有提价计划?

格力:上一个冷年出厂价未作调整。发改委2016年12月份约谈厂商,从反垄断角度,要求厂家不能串通一气涨价。格力自那时宣布不涨价,一直到9月份,仍然维持出厂价不变。

部分经销商涨价,但终端提价是让利给了经销商,让他们更有空间去和同行进行竞争。电商销售收入的增长,也主要是量的增长带来的。

在新冷年,可能会调整。因为成本已高位运行一段时间了,格力Q3毛利率出现了下降,但净利率维持在14%。考虑未来的盈利能力,有提价的可能

9.澄泓:提价主要是靠单品提价,还是结构改善?

格力:整体产品销售均价会往上走,这是科技进步等各种因素叠加的结果。

公司产品定价也要考虑盈利状况,有些产品虽然看着价格低,但销量大,盈利能力也可以好。

10.澄泓:成本上涨的压力有多大?

格力:去年8月到今年8月,原材料成本涨12%左右,对公司毛利率影响约5-6pct。7月安装费增加,也计入成本。

原材料成本占整体成本绝大多数,其他成本为水电、人工、折旧等,占比较小。在原材料中,铜大概占比20%+,钢10%+

如果包含电机、压缩机,铜和钢的占比会更多。铜一般按上海期货市场价格进行结算,供应商多采用“成本+加工费”的模式定价,加工费可以不涨大,大宗原材料价格上涨会影响到公司。

其他如铝、塑料、冷媒、包装箱(原因:环保停产,进口废纸受限)等都在涨价。

11.澄泓:原材料成本上涨对公司的竞争力有无伤害?

格力:材料价格涨,公司面临很多压力,但涨价也不见得是坏事,从行业竞争来看是好事。

铜历史最高价达8万元,长期在6万元左右,金融危机后铜价达2.1万元左右,2013后铜价走低,最低达到1.8万元。这个过程中,可能在某几个季度短期受原材料涨价影响毛利率,但行业整体的盈利能力是在持续提升的,并没有因为铜价侵蚀盈利。

原材料价格越往上,公司的优势越明显。因为公司具备更强的产业链议价能力,即使在资源稀缺的时候,仍有可能拿到别人拿不到的资源。

铜需要预付才能拿货,这对现金流影响比较大。但原材料价格上涨趋势中,经销商备货意愿增强,消费者的购买也可能提前。

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期铜价格走势图

12.澄泓:对2018年业绩有何预期?

格力:预计2018年收入增速10-20%,如果原材料价格平稳,利润率预计能维持。

13.澄泓:公司的套保政策是如何执行的?

格力:公司有出口收汇,也有进口用汇。三季度出现损失,主要原因是8月份人民币出现快速升值。此前预期的6.7,短短几周快速上升到6.4,对美元持有量大的企业产生了压力。

原来觉得美元会升值,很多企业持有大量美元,到8月后期因为汇率波动,市场产生了恐慌,因此在汇率为6.5的时候,很多企业开始抛售美元,最终使得汇率一度下到6.4。

美元资产会产生汇兑收益,公司去年一些外汇合约有利润,合约的公允价值变动也会产生损益。现在公司也调整了策略,原来预期汇率是单向的波动,现在看汇率趋势是双向波动。因此公司拟定的策略,一是降低美元持有比例,部分结汇;二是双向操作不留坑。

如果汇率保持在当前水平,4季度会好很多。

14.澄泓:汇率对公司收入结算有何影响?

格力:出口时以人民币确认收入,因为人民币升值,以人民币记账的订单收入会相应减少。

公司跟日本大金的合作,之前是国内生产、大金采购后去日本销售。现在一些企业把生产线搬回日本,公司和大金的订单就少了。

中国空调最大的竞争对手是日本,因为全世界唯有中国和日本拥有自给自足的完整空调产业链。其他国家,包括美国、欧洲,都没有完整的产业链。但空调产业链的转移,需要磨具、产业配套、人才等多方配合,实际上也比较困难。

15.澄泓:公司海外经销商销售空调时主要起什么作用?

格力:对苹果这种产品,大家都认可,如此在哪卖的并不重要。格力也希望朝着这个方向去努力。国外空调销售中,经销商起到的主要作用,是把格力产品推广出去。公司希望本地经销商能培育起消费者对格力品牌的忠诚度。

海外经销商受到多种因素的影响,比如说汇率。前几年公司在拉美、南非的经销商,因为当地汇率大幅贬值,销售利润无法覆盖导致破产。

16.澄泓:对未来空调需求判断?

格力:2017的空调是近几年积累的需求释放的结果,此前2015-2016都是空调小年。三四线城市的空调需求增长特别快,包括城镇化建设带来家电需求的增长。

以旧换新机遇。从格力空调拆解公司数据来看,前些年即使有“以旧换新”政策鼓励,业务量也不大,现在没了政策,但每年能收到很多旧空调。五年前,整个市场一年回收大概才几万台空调,现在每年可以有几百万台

17.澄泓:返利结算的节奏如何?

格力:返利的结算受很多因素影响,个体差异比较大。比如经销商来说,会根据自身的收入来考虑其税收的平衡。

有时候也会控制结算节奏,因为返利实现时,留在公司的返利越多,公司对经销商的控制力就越强。

18.澄泓:截至三季度末预收款和应收票据为何这么多?

格力:公司截至三季末预收账款282亿元,正常情况下,预收大多是汇票。付给供应商也是汇票,所以现金流波动比较大。另外,跨年度票据的贴现、背书,也会影响现金流。

三季末预收款创下历史新高,经销商预收款打的越多,说明他们对格力品牌信心就越强。只要工厂生产出来、开票,就能确认收入。

19.澄泓:公司中央空调的销售情况如何?

格力:今年1-9已超过2016年全年,预计2017全年180-200亿元的规模。今年大概30%的增长,明年估计也20-30%的增长。

多联机、单元机都在增长,两者加起来100多亿元。有房地产拉动因素。大规模水机的市场规模不大,每年全国大概3000台左右,50亿元的市场规模。

中央产品结构改善,原来主要是单元机,现在多联机规模也很多,产品线也更丰富。轨道、超高建筑等项目也开始进入,是未来发展的示范。

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20.澄泓:公司智能装备情况发展如何?

格力:公司智能装备处于培育期。新能源是风口,很多厂商在扩容产能,所以有很多装备需求,比如电磁分切、搅拌等,公司有样机出来,通过银隆有订单销售。

新能源电池是投入周期,去年比较热,可资佐证的一些电子装备上市公司业绩增速很快,但2018年能否保持是未知的,行业可能面临产能过剩。

21.澄泓:公司新推的厨房空调,有何特殊之处?

格力:厨房空调还在推广阶段,是家庭个性化装修产品。厨房空调,要解决的是在厨房油烟的特殊环境下,排风量大、油烟可能会堵的问题,公司对空调的循环系统进行了改变。

22.澄泓:公司此前投资了海立,对海立的采购是否有变化?

格力:目前没有影响,每年大概采购600万套,占到它大概30%的产能。

23.澄泓:关于换届,黄总升任执行总裁,现在内部分工如何?

格力:黄总是执行总裁,分管各条线业务,对董事长负责。原来主要是分管技术,现在管理和技术都要向他汇报。

24.澄泓:此前徐总的违规交易事件进展如何?

格力:目前还没收到处罚通知。

25.澄泓:公司设立党委书记,会有何影响?

格力:党委书记的设立和职权行使是根据上级安排。目前公司党委处于换届当中。党委与公司现有高管重叠比较多。董总虽不是党员,但可以列席。

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