记者 | 刘沥泷

编辑 | 宋烨珺

“现在市场上大型FOF和银信资管都非常偏爱头部私募，市场99%的资源都在向他们聚集。”晶上资产基金经理刘军对此很是感慨。

根据川谷科技数据不完全统计，截至2019年底，全市场证券类私募数量为8874家，其中证券类百亿私募管理人共35家，管理规模达到8096亿元，占行业总管理规模比重从年初的31%增长到33%，增长近2个百分点。

私募行业的头部效应为何越来越明显了？

业绩为王，资金滚滚而来

资金往往以“逐利”为天性，私募头部效应愈发明显最直接的原因在于头部私募普遍拥有良好业绩表现。

以百亿私募景林资产为例，根据公司向美国证监会提交的2019年四季度美股持仓报告，景林资产去年四季度抄底特斯拉（TSLA.O），新进买入8.8万股。今年1月份以来，特斯拉股价一路向上突破，曾创下968.99美元/股的历史最高价，近期虽有所回落，但相较于去年年底的418.33美元/股，涨幅依然超过八成。此外，景林资产加仓46.4万股至108.4万股的好未来（TAL.N）也在近期创出历史新高。

拉长时间周期来看，景林资产的表现也毫不逊色，其代表产品“景林稳健”成立于2006年10月底，在历经几轮市场牛熊转换之后，截至今年1月23日，产品累计净值为14.4329，年化收益率22.35%。

业绩之外，被绝大部分同行视为难题的募资，对于头部私募来说也并不算什么难事。

知情人士透露，景林资产负责渠道方面的人很少，公司只有大机构客户才会接待，个人客户几乎不做，三方销售也忙不过来。

百亿私募重阳投资的合伙人、负责品牌工作的舒泰峰告诉界面新闻记者，大部分代销机构在引入私募基金产品时，会设置私募管理人准入的门槛（管理规模、历史业绩等）。对重阳投资而言，具备一定的管理规模和历史业绩后，可以满足更多销售渠道准入要求。

从近年来券商、银行等机构推出的相关爆款产品上也可以明显看出，机构资金对于头部私募青睐有加。

2019年，银行业开始试水私募定投，由平安银行率先成立的私募定投产品首批合作的定投机构有淡水泉投资、重阳投资、拾贝投资、泓澄投资等。招商银行推出的私募定投产品，合作首批10家私募也均是业内知名头部私募，包括淡水泉投资、重阳资产、拾贝投资、朱雀投资、中欧瑞博等。

宏信证券FOF负责人林绍丰指出，头部私募业绩相对稳定，而且规模决定了其收益不可能仅仅来源于运气成分，中小私募则不然，很有可能重仓压中了一两只大牛股业绩就上去了，这也意味着其盈利能力通常是不可持续的。所以考虑到产品业绩的稳定性，机构还是会优先选择配置大中型头部私募的产品。

在个人投资者老王看来，头部私募业绩不一定是最好的，但是能够把规模做起来说明公司至少是没什么大问题，投钱进去会比较放心。

在市场资金簇拥下，不少头部私募管理规模快速滚大，典型如2013年5月底成立的高毅资产，目前该公司已经在向千亿规模迈进。

在刚刚过去的2019年，有不少头部私募纷纷宣布“封盘”。比如，幻方量化于去年10月31日宣布暂停所有产品的认/申购及追加。早在2017年就已经将一年期产品进行封闭的股票多头私募汉和资本则公告称，从2020年1月24日开始，公司所有三年期产品仅接受赎回，不再接受申购。

头部私募凭借着良好的业绩作为背书，各路资金滚滚而来，于是，私募行业头部效应越来越明显。

投研实力强，招人不差钱

界面新闻在采访过程中了解到，不少中小私募几乎都是以“小作坊”的形式存在，一两个核心投研人员，再配一两个交易员，不到十个人就正式“搭台唱戏”了，核心创始人在投资方面一言独大的情况屡见不鲜。

相较之下，头部私募们的投研实力往往呈现出“碾压”态势。

首先，这些头部私募往往有着一套完善投研体系，比如景林资产常用的就是PE股权基金的研究方法。即基金经理的投资决定大多基于对公司的基本面分析和股票估值。对公司进行估值的时候，注重其行业结构和公司在产业价值链中的地位，偏好进入门槛较高、与供应商和客户谈判能力强，并且管理层积极向上且富有能力的公司。

淡水泉投资采用的则是基本面为驱动的逆向投资策略。星石投资秉持基本面趋势投资理念。明达资产秉承积极型的价值投资理念。新晋百亿私募少薮派投资关注行为金融学在中国股市的实战运用，聚焦多数人的误区等等，也都是自成体系。

投研团队方面，目前景林资产大约有110人，除了少量行政、运营和市场之外，绝大部分都是投研人员，公司核心投研人员大部分在国内外大型金融机构拥有多年从业经验，多人拥有CFA资格，团队多名成员具备多年实体行业经验。

管理规模200多亿的重阳投资在投研团队方面的配置也毫不逊色，舒泰峰称，公司共有60多人，其中一半为投研人员，核心投研人员平均从业经验达20年。

资深投资人士刘斌认为，占据行业绝大部分比例的小私募都还在生存线上挣扎，而头部私募仅仅是依靠管理费就有不菲的收入，何况还有不错的业绩提成，因此更有意愿和实力去采取各种措施来提升自己的核心竞争力。

其他头部私募在揽才方面普遍也很“慷慨”，比如2019年量化投资领域的人才，部分私募甚至开出了百万年薪。

新晋百亿私募幻方量化创始合伙人徐进告诉界面新闻，公司2019年已经招了很多百万年薪的人，和华为一起抢天才少年，优秀的本科应届生也给出了百万年薪。

综合来看，头部私募投研实力不容小觑，并且随着人才聚集，其竞争优势明显。

不在同一个起跑线上

头部私募们在其他多个方面的竞争优势也不容忽视。比如，他们通常更有实力去拓展新产品线，实现多元化布局。

2019年量化投资风头渐盛，有一大批主观多头的头部私募纷纷加紧布局量化投资领域。资料显示，北京和聚投资、鸿道投资、合晟资产等都在去年备案了量化产品，其他多家业内知名的私募也在纷纷招聘量化投资团队，开辟量化策略产品线。

舒泰峰也表示，重阳投资在时机合适的时候会考虑开辟新产品线。

规模优势带来的丰厚盈利空间，使得这些头部私募在降费方面具有优势。2018年9月1日起，凯丰投资便宣布将旗下所有产品的管理费率降低为1%/年，是百亿以上规模私募下调管理的首家。

数据显示，彼时管理规模在1亿以下的私募数量占比高达48.33%。如果管理费按照1%来计算，即一年管理费收入不到100万，如果没有业绩提成，连运营成本都无法覆盖。

此外，头部私募在管理制度、运作流程等方面也具有优势。

据舒泰峰介绍，重阳投资除了投研部之外，还包括市场部、合规风控、交易、运营、公共事务、国际、财务、人力资源、信息技术、行政等部门。

景林资产拥有的投资委员会制度则使得其对于“优秀投研人员流失”这一业内公认的难题并不担忧。这家公司决策都是在投资决策委员会体系下做的，每个经理的想法必须放在委员会讨论，所有大的方向、大的结果或者重点股票池都是委员会讨论的结果。这种委员会制可以保证不管人员怎么流动，公司的投资方法、流程、决策方向都不会太大变化。

平台型私募高毅资产更是拥有多项业内领先的创新机制，包括投资经理跟投机制、产品以投资经理名字命名的机制、投资经理高业绩提成机制、投研人才股权激励机制、奖金递延机制等，真正实现从制度上促使投资经理将客户资金当作自己的资金来进行投资运作。

另外，不少头部私募发展至今，拥有一大批忠实客户，这些客户对所选私募的信任度较高，能够容忍产品出现一定的业绩回撤，愿意接受较长时间的封闭期，很多私募甚至可以在一定程上“筛选”客户。

这都有利于私募更好地按照既定投资策略管理旗下资金，谋求长期稳健回报。

刘斌表示，经过十多年发展，现在的私募早已经不在同一个起跑线上了，业内知名的头部私募凭借着雄厚资金实力以及多年累积的资源优势，不断拓展业务版图。长此以往，强者恒强的状况只会越来越突出。

而那些业绩难以持续的私募即使达到了百亿规模，依然可能被投资者抛弃，从大私募跌回到小私募，比如宏流投资、瀚信资产、大岩资本、盈融达投资等。

舒泰峰认为，未来私募行业集中度还会继续提升。一方面，在经历了市场大的震荡后，投资者越来越成熟，私募基金行业的投资人越来越强调要专注于跟一些有长期记录的管理人合作。另一方面，投资者的成分也发生了较大变化，原来没有机构委外，现在委外资金大量进入，这些机构对管理人的考察更理性，看得更长远。

随着资管新规落地，资金方尤其是机构对合作私募的审核也越来越严格，这同样推动了私募行业的集中度提高。