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股票市场大幅波动(股市大幅震荡)

股票市场大幅波动

赵建,西泽研究院院长,教授

(正文1900字,阅读时间约3-5分钟)

这几天,由中概股价值重估引发的大中华区股市大跌,让人闻到了一些不安的味道。尤其是港股,接连两天放量跳水式大跌,正在引起越来越多投资者的焦虑和恐慌。是不是股z还不能随便认定,但是就当前的形势来看,如果没有足够的外部做多力量,整个市场很可能沿着重力的惯性或正反馈机制继续下跌,到时可能就一发不可收拾,出现2015年、2018年类似的情形。

根据我以前建立的危机经济学模型,一场完整的金融危机的核心动力一定是杠杆断裂引发的抛售和爆仓,在没有外部力量托举的情况下,反身性、预期实现、趋势强化等,最终会集体滑向“流动性黑洞”。这个过程之所以没有内生的做多力量的抵抗,是因为第一原生冲击比较大,第二杠杆拉的比较长,点位虚高;在这里可赎回的基金也类似杠杆,因为危机发生时拥挤的赎回指令与平仓是一样的效果。这种重大的原生冲击是突然的,一般是来自政策层,比如2015年的时候,这个原生的冲击点是政策层清查场外配资,同时当时依靠杠杆拉动的“改革牛”大盘点位也非常高。这两点都符合,因此出现了一次典型的严重的震荡(股z)。

最近几天的泛中资股(在美上市中概股、港股、A股)大跌,尤其是港股大跌,在危机经济学模型的两个条件里,比较符合第一个条件,即受到的冲击比较大。第二个条件,相对来说点位也算比较高,但并非太高(与美股相比)。当前的冲击,一个是教培行业的重大政策,几乎是要消灭掉一个行业,这个是直接的显性的冲击。另一个则是中美关系,时隔一年多走出特朗普时代后又重新点燃。如果中美关系重新成为决定人民币资产价格的风险因子,那么未来一段时间的金融市场将又是惊涛骇浪。形势可参考2018年的中型危机。

比2018年更为严重的是,由于政策的不确定性,坊间开始传言美国监管部门限制美国基金投资中资公司。如果外资从二级市场撤出,那么这个冲击造成的惊涛骇浪可谓真的是百年级别的。尤其是在疫情发生后,中国经济表现惊艳全球,大量外资涌入人民币资产市场进行超配,助推了中国金融市场的牛市行情。如果这些资金从A股、港股撤出,虽然绝对量不是那么大,但是在边际上造成的影响却是灾难级的。这只是在二级市场,如果悲观情绪传染到FDI领域,那么对实体经济,对中国制造业也会造成巨大的不利影响。

假如股z重现(似乎三年一次,2015,2018,2021),那么就像地震一样,存在着抢险救市的黄金时间窗口,这个黄金窗口期一过,市场内生的多头也被消灭干净或叛变为空头,相当于错过了最佳的救灾时间。这个黄金窗口期是多久,我个人认为不能超过巨震发生后的两周。两周时间内,如果点位进一步触碰或超过了平仓线、赎回点,爆仓和恐慌赎回蔓延,抄底的多头也被消灭,市场处于塌缩状态后,投资者广泛持币观望或恐慌屯现金,那么局势就不可避免的滑向流动性黑洞。这个时候国家队再入场救市,恐怕就要付出更大的代价。

股票市场大幅波动

然而,存在着一个技术性问题是,如何甄别这是一场非正常巨震,还是市场的正常波动。根据我以前的研究,甄别的数据指标大体有五个:1,存不存在大批平仓现象,点位距离市场平仓线有多远,可不可能发生普遍的爆仓;2,存不存在因过度恐慌造成的大规模基金赎回现象;3,有没有大额资金的流出;4,大盘连续三天出现超过2%左右到下跌;5,期货、期权市场的头寸结构是否严重失衡,做空力量是否云集,换手率连续三天出现异常。这些信号类似检测地震的指标,不一定完全准确,但是可以作为政策层的参考。

为什么对股z的判断要谨慎、科学一点?因为如果政策层过度反应,市场波动容忍度低,正常的波动也进行救市,就会扰乱正常的市场秩序,在投资者中产生多头“刚兑预期”,容易使政策被市场绑架,大家普遍预期政策层为大多头,就会肆意做多,引发扭曲性的资产价格泡沫。

然而,一旦股灾信号密集出现,尤其是爆仓逐渐增多,大资金出现异动,那么就应该果断介入,采取各种手段进行平准对冲。柔和一点的包括官方媒体发文平和市场情绪,中度一点的包括释放宽松的货币预期,重一点的包括国家队直接介入,承担起最后交易商的角色。因为巨震严重的时候,金融市场是失灵(崩溃)的。

这个时候,救市付出的代价还不算高,因为内生的多头力量还可以调动起来。但是一旦错过救市的黄金窗口期,多头普遍被杠杆黑洞绞杀,那么就只剩下国家队孤军奋战,还很容易被空头割韭菜。最近几天的A股、港股和海外中概股的大跌,当前还不能贸然认定为大型股灾,但是需要政策层密切关注。一旦股z或者系统性风险的信号密集出现,政策层就应该多管齐下、果断介入,否则就会错失抢险救市的黄金窗口,造成更多的无谓牺牲。2015年的救市就是一个重要的教训。

(图源:百度,stocksnap.io)

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