1. 首页
  2. 炒股学院

14 15年股票市场(复盘14~15年牛市)

国君固收.转债周报 | 报告导读:

投资观点:复盘14~15年牛市,追寻超额收益。通过对14~15年权益及转债市场的牛市复盘,我们寻找到转债市场中行情演绎的一些特征。1)转债赎回数量大幅提升;2)低价券占比下降,高价券占比提升;3)偏股型转债转股溢价率有一个提升过程;4)转债基金表现优异,牛市期间一年最高涨幅超过200%;5)转债下修次数明显减少。通过复盘,我们可以得出两个基本结论。一是牛市中转债整体价格中枢会不断上移,低价券会逐步消灭,因此从绝对收益角度,“便宜”是一个好的择券标准;二是对于平价大于90元的偏股型转债而言,目前的平均转股溢价率还有较大提升空间,随着乐观人数的增多,可能会出现转债市场的“戴维斯双击”:正股上涨带来的平价提升+转股溢价率的提升。对于转债市场的后续行情,我们维持乐观态度,同时积极布局新券,关注一季报业绩较好的优质企业。

转债市场回顾:成交量上升,走势弱于正股。转债市场上周成交额453.99亿元。指数方面,上周转债指数上涨3.88%,沪深300上涨4.90%。平价升,债底降。上周,存量转债平价上升,加权平均转股价值上升5.49元至100.53元,加权平均转股溢价率下降2.99%至19.92%。转债的债底下降0.13元至92.60元,加权平均纯债溢价率上升5.11个百分点至26.35%。

转债发行进度:上周共有19家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中9家公司发布可转债董事会预案,7家公司可转债方案获股东大会通过,1家公司可转债方案获发审委通过,2家公司发布可交债董事会预案。

正文

1. 转债投资观:复盘14~15年牛市,追寻超额收益

二季度的第一周,转债市场迎来大涨,指数再度创出近段时间新高,年初以来中证转债指数已经上涨22.04%。同期,上证综指上涨30.18%,创业板指上涨42.12%。目前看,转债市场依然维持强势,上涨趋势还未结束,仍然建议持有为主,调仓至主线板块和低位补涨板块中。对于后续行情的判断,我们保持乐观,从行情的演绎方向上看,我们不妨通过复盘14~15年的牛市来找寻一些特征。

1)转债赎回数量大幅提升。从过去15年的复盘来看,转债大部分以转债赎回为退出方式。其中2006~2007年以及2014~2015年两个大牛市中,转债赎回数量最多。尤其是2015年,共有27只转债赎回成功退市,也是目前赎回数量最多的一年。我们把2014~2015年这段牛市按月拆分来看,从2014年8月至2015年7月,基本上每个月都有转债赎回,其中赎回数量最多的为2015年2月和6月,均为6只。

14 15年股票市场

2)低价券占比下降,高价券占比提升。从2014~2015年的牛市期间来看,绝对价格在90元以下的个券从2014年6月份开始便已经消亡,100元以下的个券也不断呈现下降趋势。相反,对于130元以上的个券,随着行情的推进,占比不断提升,2015年1月份达到90%以上。2019年以来,转债整体的价格中枢不断上移,目前已经没有90元以下的个券,而100元以下的个券仅亚太一只。另一方面,130元以上的高价券占比不到20%,虽然和新券的不断发行有关,但也显示出仍有较大提升空间。因此未来130元以上高价券的数量不断上升将是大概率事件,整体转债的价格中枢还将继续上移。

14 15年股票市场

3)偏股型转债转股溢价率有一个提升过程。我们以平价90元作为分界点,通过对2014~2015年这段期间平价90元以上的转债进行统计发现,在14年底至15年2月份期间,偏股型转债在正股上涨的同时,转股溢价率也逐步提升。牛市期间偏股型转债加权平均转股溢价率最高达到23%,简单平均最高达到18%。而从目前的统计结果看,平价90元以上的偏股型转债加权平均转股溢价率不到10%,简单平均转股溢价率不到6%,往后看随着越来越多人开始乐观,这部分个券的转股溢价率还有提升空间。

14 15年股票市场

4)转债基金表现优异,牛市期间一年最高涨幅超过200%。由于2015年下半年出现了股灾,为准确计算牛市期间转债基金的表现,我们以2015年6月12日的上涨高点为终点,向前推一年统计得出,这段牛市期间转债基金的表现十分亮眼。牛市中的一年之间各转债基金平均涨幅达到135%,其中最高的超过200%。2019年初以来,各转债基金表现差强人意,都取得了不错的成绩,最高涨幅接近30%。随着行情的继续推进,转债基金的后续表现仍然值得期待。

14 15年股票市场

5)转债下修次数明显减少。随着行情的推进,大部分转债的正股价格会逐步接近转股价格甚至远远超过,因此上市公司即使不通过下修也可以最终实现转股退市。对于大多数公司而言,牛市中下修次数明显减少,相反,一些公司可能会选择在牛市开始前或之前的熊市中完成下修,提高成功转股的可能性。我们统计2014~2015年下修次数中不难发现,从2014年12月开始,下修的频率明显降低,尤其是2015年初的几个月中没有上市公司发布下修方案,而牛市中的其他月份中下修次数也多为1~2次。

14 15年股票市场

通过复盘2014~2015年的牛市表现,我们可以得出两个基本结论。1)牛市中转债整体价格中枢会不断上移,低价券会逐步消灭,因此从绝对收益角度,“便宜”是一个好的择券标准。2)对于平价大于90元的偏股型转债而言,目前的平均转股溢价率还有较大提升空间,随着乐观人数的增多,可能会出现转债市场的“戴维斯双击”:正股上涨带来的平价提升+转股溢价率的提升。

对于转债市场的后续行情,我们维持乐观态度。仍然建议持有为主,适当调结构,重点关注方向依旧是我们多次提到的1)主线逻辑:大金融、TMT和农业,关注新能源汽车产业链;2)110元以下,转股溢价率20%以内的中低价券;3)新券及次新券。

另外,对于近期新上市的新券,我们建议积极应对。从上市新券表现来看,近期出现了大量的熔断,有的甚至出现二次熔断。根据上交所的规定,上市首日涨跌幅超过20%,停牌30分钟,当涨跌幅涨跌幅超过30%时,停牌至14:55,而14:55之后,不再临停。上周新上市的绝味转债和伊力转债都经历了两次熔断,市场对于优质新券的追捧可见一斑。从上市新券的二级市场配置角度来看,在信用风险可控,基本面没有大的瑕疵的前提下,我们给出两个配置思路。1)对于平价100元以上的新券,重点布局绝对价格120元以内,转股溢价率10%以内的新券;2)对于平价100元以下的新券,重点布局绝对价格110元以内,转股溢价率20%以内的新券。而之前的一些次新券目前仍为负溢价率,我们认为可以适当配置,如贵广转债、富祥转债等。当前市场环境中,负溢价率有一定的安全垫。

一季报披露在即,业绩即将进入验证期。对于一季报表现亮眼的公司而言,可能会吸引到更多的投资者关注,开启新一轮的上涨行情。业绩作为上市公司经营情况的重要验证指标,也是当前市场中最为关注的方向之一。一般而言,业绩越好的公司披露时间越靠前,因此对于近期马上要披露一季报的公司,我们可以多一份留心,业绩往往不会太差。

14 15年股票市场

2. 行情回顾:成交量上升,走势弱于正股

正股市场全面上涨。上周,上证综指上涨5.04%,收于3246.57点。创业板指上涨4.94%,收于1777.26点。

分行业来看,行业板块呈现普涨行情。其中基础化工、建材和煤炭涨幅最大,分别为9.22%、8.77%和8.72%;食品饮料、医药和电力及公用事业涨幅最小,分别为2.42%、3.35%、3.66%。

转债市场:成交量上升,走势弱于正股。转债市场上周成交额453.99亿元。指数方面,上周转债指数上涨3.88%,沪深300上涨4.90%。

上周有5只新券网上申购,7只新券上市,下周还将迎来4转债网上申购,2只新券上市。上周换手率有所下降,其中换手率较高的券为利欧转债、广电转债、特发转债,换手率分别为268%、231%、224%。

上周共有49只转债强于正股:其中转债涨的同时正股下跌的有康泰转债、顾家转债、联泰转债、冰轮转债、千禾转债、生益转债、溢利转债、泰晶转债、东音转债、绝味转债、视源转债;转债与正股同时上涨的有贵广转债、富祥转债、浙商转债、凯发转债、海印转债、安井转债、17桐昆EB、景旺转债、特一转债、鼎信转债、蓝盾转债、万顺转债、光电转债、岩土转债、铁汉转债、圆通转债、奇精转债、德尔转债、蒙电转债、伟明转债、小康转债、长城转债、钧达转债、华源转债、东财转债、特发转债、利欧转债、星源转债、中来转债、旭升转债、湖广转债、佳都转债、博彦转债、苏银转债、长青转2、伊力转债、中鼎转2;其余个券正股与转债同时下跌。上周众信转债抗跌性最强,正股下跌4.45%,而转债上涨1%。

分析指标:平价升,债底降。上周,存量转债平价上升,加权平均转股价值上升5.49元至100.53元,加权平均转股溢价率下降2.99%至19.92%。转债的债底下降0.13元至92.60元,加权平均纯债溢价率上升5.11个百分点至26.35%。

3. 可转债及可交债上市发行进度

上周共有19家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中9家公司发布可转债董事会预案,7家公司可转债方案获股东大会通过,1家公司可转债方案获发审委通过,2家公司发布可交债董事会预案。

我们的心愿是…消灭贫困,世界和平…

国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

14 15年股票市场

原创文章,作者:景合财经,如若转载,请注明出处:https://www.jhyyfw.com/show/45352.html