2020年，A股SaaS行业百花齐放，金山办公，广联达，用友网络股价涨幅均超100%，甚至广联达最高涨幅超200%。

比谁涨得多，那是牛年春节前的事，如今一切都”变“了，都在比谁跌得惨。

截止到3月19号收盘，金山办公自高点下跌34.15%，广联达下跌32.05%，用友网络下跌32.16%。

广联达股价走势

在当下，市场不断对风格切换有各种讨论，对过去两年的白马股、蓝筹股因为业绩的确定性被给予了更高的估值，是不是一去不复返了？

其实，SaaS板块出现暴跌，更多应该是市场风格和资金的情况影响。但这一层面，并不是我们所能控制的，大家可以选择回避资金不看好的风格，但能有这能力的人，确实不多。

接下来，我们试图来看看，SaaS行业的发展情况，其是否能支撑行业内走出千亿市值，万亿市值的大公司。

中美和其他国家前十大SaaS公司市值比较，数据时间是1月25号

A股市场历来是看预期的，对于云计算行业来说，特别是具备高成长性的SaaS细分行业，照理来说，是具备看预期的行业，照理在股价出现明显回调，估值回归相对合理（记住，是相对，海通证券曾经对比过A股港股美股上的SaaS行业PS估值，A股的估值明显低于其他两个市场）。

SaaS（软件即服务），对传统软件交付方式的重大变革，是从本地许可变为基于会员订阅。具备跟日常生活的水、电等费用一样成为企业数字化转型之必需。

根据IDC数据，2019年我国SaaS的市场规模为30亿美元，仅占全球的2%。目前国内最大的上市SaaS公司金山办公的市值在全球排名差不多20名。根据相关机构数据，我国SaaS行业发展还相对落后，跟美国相差10倍的距离。

请记住，这里落后是相对的，是发展动力和市场空间。

当然，股价在二级市场出现明显的回撤，我们切不可盲目自大，在不考虑市场资金和风格切换的情况下，下面是我自己梳理的情况，但往往这几个观点是错的，但不妨大家一起探讨。

用友网络的暴跌

1、云转型慢，转型不彻底，目前订阅收入只占云收入15%。

2、大客户较多，市场担心后续大客户接受SaaS订阅式的接受度。

3、节前市场出现多次暴跌。

广联达的暴跌

1、数字造价云转型拓展较慢，年末合同负债15亿。

2、数字施工增速持续下降，四季度没有预期高，只到10%，同时应收账款多。

金山办公的暴跌

1、在突发疫情影响下，在线办公需求爆发，但到四季度增长略有回落。

2、在企业级服务市场的拓展，需要不断打磨产品，拓展渠道，需要一定时间的积累。

3、奇文N维的减持。

对于上面这几点，只是我的参考关注，但并不会对我的操作起到绝对性影响。

首先，我明确知道自己没有预测市场的能力，当市场处在低位的时候，人们的情绪会被放大，我们要做到不恐慌之下做选择，能赚钱最终还是要靠投资的认知。

其次，当一个好公司在市场悲观的时候，股价出现不理性下跌，是最好的赚钱时候。

有人认为，去年是中国SaaS行业的机遇之年，市场爆发出各种需求，这种需求会随着时间有边际下降，但我一直认为，在国内，SaaS的兴起不是一朝一夕。

其实在2016年，SaaS行业就走出一波巅峰，当年基本上投融资数量是全市场最多的行业，随后到了2019年，SaaS公司业绩不断超预期，市场也不断加以肯定。

在当下，SaaS的发展有所不同。

1、市场整体规模扩大，新平台可以同时吸引企业和个人用户。

2、人工智能，SaaS软件逐步从优化工作流程发展到分析和预测数据，比如yonbip。

3、大大小小的公司都开始拥抱数字化，是SaaS发展的底层驱动力，

4、国内IT在GDP发展中的贡献仍不足，政策法规推动会加速。

随着C端流量红利见底，国内互联网巨头逐渐有更大的动力探索B端增长，C端是流量之战，B端更多是生态之争，有巨头资本的进入，会让SaaS在全行业推广中走的更快。

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我认为，未来3-5年将成为SaaS的黄金时代，更是SaaS行业巨头的辉煌时代。

在以前，客户对于一个公司来说，能否生存，能否成功的价值权重不大。一个软件交付之后，这个产品基本差不多了。但是SaaS行业不一样，客户成功承担了除初次收入之外，后续所有订阅收入责任。因此，只有客户成功了，SaaS公司才能更好的发展，或者说，想要回更多的增购款，就必须有客户成功业务。

大家看到国外的SaaS公司，有着非常多的培训、使用，增值服务的要求，这就是帮助客户成功的一种渠道。

假如用专业的名称表示，客户成功对应的是留存，衡量收入的留存指标是NDR，也就是净收入留存率。

假如客户不成功对于的就是客户流失，即是churn，公司盈利水平会降低。

最后就是增值服务，也就是客户的“加购”，SaaS的服务质量提高，给客户带来成效，客户就会有增购率。

再看国外和国内SaaS公司的区别，很多时候就是因为国外公司收入结构可预期性，同时具备有持续增长空间，当有新增的客群、收入完全可预期，那未来的利润也可预期，使用PS估值会很容易算出未来的价值。

回到国内，对于SaaS公司的研究，我们要更多从巨头开始，因为他们的客户忠诚度高，同时客户体量大，付费能力高，公司究竟有多少铁杆用户，对其未来做强做大至关重要。

最后，对于前面提到的金山办公，广联达，用友网络，目前股价回调较大，但是我们要从根本上去观察公司的基本面情况，而不能因为跌就觉得合适。记住，股价可能是越涨越便宜，越跌越贵。

以上内容，是小猎豹个人对当下SaaS公司回调的粗浅看法，并简要地表达了我对投资的大致观点。以上内容只代表我个人观点，不当之处请大家批评指正，和交流。