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1977年美国股票市场(从两百多年美国证券历史中)

中国证券历史还很短,应该说是从1984年中国人民银行的20多位研究生联合发表了一篇标题为《中国金融改革战略探讨》起,第一次谈到在中国构建证券市场,1984年11月18日,飞乐音响发行一万股,面值为50元,这是中国证券第一股。从此中国证券市场扬帆启航。与美国的证券市场比较,我国的证券市场就显得太简单了,当然也不简单,三个字可以概括:政策市。以后我们再详细聊一下我们的政策市,今天我要说说200多年来的美国证券市场。

纽约证券交易所于1811年由经纪人按照《梧桐树协议》建立起来,并开始运营。虽然相对英国1551年建立的股份公司比是晚了几百年,但是美国纽约交易所对世界的影响却是最大的。从第一次世界大战后,纽约交易所逐步发展成为世界最大的交易所,也是世界证券交易中心,最大的交易所。我国证券交易似乎有一些方面一直在学习美国。比如市场框架、注册制、做市商制等等。

1977年美国股票市场

纽约交易所之所以能做大,主要是依靠两件事,一是纽约交易所禁止庞氏骗局式的融资,而当时美国的其它交易所没有禁止,二是1850年电子报的发明,使纽约交易所成为美国股票和证券交易的中心,从这两件事上,我们可以看到,证券交易所要做大做强,离不开两个条件。1、是公正公平,对投资者负责。其实任何事都是这样的,一直不公正不公平,长期把别人当傻子,最后不灭于人道,也会灭于天道。2、是科技,高科技的加入对市场效率有很大的提高。对投资者来说,科技的加入是大大的方便之门。

1861年-1870年美国南北战争政府融资及铁路建设,使美国的证券公司得到大发展,但是这一段时间,华尔街的交易有很强的掠夺性和操纵市场行为。好像与我们的市场也有点像?政治和金融关系密切。19世纪后期,政府官员利用自己的权利操纵股票价格,其中最为杰出的是联邦财政部长助理,威廉杜尔,主要手段是垄断股票,对倒交易。当时华尔街的信条是:达尔文的适者生存的自然法则。中小投资者根本就没有得到保护,可能也有中小投资者保护基金,但不一定会保护中小投资者。

1886年-1929年美国股市得到了空前的发展,但还是市场操纵和内幕交易严重。1896年道琼斯指数成立,此时美国股票市场成了美元经济状况和活力的晴雨表。1924年,史密斯提出了股票是长期投资的最好工具和股票价值决定于其未来的收益这一重要思想。为后来的价值投资思想奠定了基础。

1925年-1929年,美标准普尔上涨了200%,人们认为美国经济进入了新纪元,1929年美国股票的平均PE才20倍左右,PB才2.01倍,对于投资者来说,这是比较有吸引力的估值。所以1929年的股灾也是影响最大的一次股灾,受害者最多的一次股灾。1929年美股大崩盘之后,美国政府于1932年-1934年在皮科拉掌管下举行了著名的“皮科拉听证会”等股市调查行动,皮科拉听证会揭露了华尔街的不正当行为,如:信息披露不充分,内部交易,不正当销售证券,逼仓和坐庄,利润冲突等。1917年-1932年,最为出格的庄家是大通国民银行的主席,他通过向自己的银行借款并组织私人投资基金参与炒作自己银行的股票,这与我们现在的一些大庄很像。对不对?查尔斯庞兹的庞氏骗局,也是在这个时候出现的。这又说明了一个问题:上梁不正下梁歪啊。大人犯错底层人学样。

1929年-1954年,美国股市进入规范发展期。就是立规则,按规则发展。1933年罗斯福上台后,政治经济潮流发生了大转向 ,罗斯福在经济上施行新政策,加大政府对经济的干预和对华尔街的监管。制定了一系列恢复国民对金融信心的银行和证券改革措施。《1933年证券法》就是这时出台的。这是美国证券历史上第一部全国性的证券法 。1934年《证券交易法》颁布对证券操纵和欺诈行为进行了界定,并促成了美国证券交易委员会SEC的建立。从相关法的颁布,我们可以学习到的是,证券市场还是有规矩的,并不是法外之地,也不是权利套现之地。1935年《公共事业控股法案》、1938年《马洛尼法》到1940年的投资顾问法等,一系列法案的颁布,终于还市场一片“净”土。这个市场,因为其大利所在,终归是无法达到真正的纯粹的投资圣地。

1954年到今,机构投资者占主导,美国股票进入了现代投资时代。这一时期,可以细分为三个阶段。

从1954年到1973年,成长期。道琼斯指数从400点涨到了1000点,这是二次世界大战后经济发展的黄金时期,美国经济得到空前的发展,主要经济思想是凯恩斯的宏观经济管理思想。政策表现是低的通货膨胀和高的实际增长率,这时美国经济达到空前繁荣,从国际金融体系看,布雷顿森林公约的建立,确立了美元的霸主地位。1953年,艾森豪威尔重新登上总统宝座,改变了1933年以来的严打证券市场违法行为,政府与投行的关系得到缓解,所以美国50年代的股票市被称为“三杯马提尼酒的时代”,华尔街的经纪人可以惬意的享受“三杯马提尼酒”的午餐。这一时期股票市场的热门股是钢铁、摩托罗拉、HP,拍立得等等,1958年,长期政府债券收益首次超过美元 国普通股股利,从此以后,股票市场的股利率再也没有超过长期国债的收益率,这标志着,传统的持股拿分红的传统价值投资终结。

这一时期的投资思路比较多,如:费雪的《普通股的非凡利润》,成长投资思想体系得到进一步的发展,莫迪里亚尼和墨顿米勒发表了《资本成本》《企业财务与投资理论》提出了,企业价值与资本结构无关的论断。马克威茨出版了《资产选择:投资的有效分散化》,投资组合从此诞生了。

到60年代,美国股票市场进入了一个疯狂成长的投资年代。人们迎来了股票腾飞的十年。首先是技术股票和电子股,主要表演的是一些预期盈利增长的成长型股票,像摩托罗拉、宇航、半导体、光学仪器及其它一些高科技的仪表仪器的上市公司股票被疯狂炒作。有点像我们当下的市场,也是科技股大涨,概念股大涨。IPO热潮在1962年出现,与1929年的投机狂潮极极为相似。很多公司试图利用收购并购、换股等方式来提高自己的EPS,来制造高成长的神话。也就是我们现在很多专家说的,成长股为王的思想,促使了很多上市公司制造出假成长的公司,这就为1969年-1974年的股灾埋下伏笔。70年代初,有人再提业绩成长为王就是一个笑话。这一时期的投资思想比较多,如:夏普发表了著名论文:投资组合化分析的简化模型;以每股收益成长为主要指标的成长为王、CAPM资本资产定价模型,托宾的Q理论等等。

1972-1981是美股的动荡期,1973年纽约交易所固定佣金废除,证券业竞争进一步加剧。推出来员工持股和养老金制度,我们员工持股计划是不是跟美国人学的呢?1972年-1977年美股走势与美国经济走势一样进入滞胀期,1975年美国经济GDP下降了4.1%,是战后美国最严重的一次衰退。

1977年诞生了垃圾债券,这与当时的美国的国内环境有关,股票市场调整,债券市场火热。所以发展过头的事情就出现了。1977年后通货膨胀严重,对股票市场的打击也是比较严重的。当时债券市场却一片红火。这为以后的次级债埋下的伏笔。

1979年保罗沃克就任美联储主席,开始货币主义的政策实验,利率开始疯狂上涨,股票下跌的同时,债券市场也开始下跌。但是实体经济得到了比较好的发展,为1982年以后股票的繁荣创造了条件。

从1982年到现在,是美国股市的又一黄金发展期,主要以资产证券化、全球化、美国化为大背景,1980年上任的里根总统的主要精力就是治理通货膨胀,推出强势美元政策。吸引了国外投资者进入美国市场,这里我们学到了治理通胀,还是要强化国内货币的价值,提高利率。这样才能吸引国外投资者。1982年爆发的第三次世界债务危机,也一定程度的加速了国际资本流向美国。

1988年RJR纳贝斯科收购案涉及320亿的合同,创出美股票历史上最大的收购事件,标志着垃圾债券和杠杆收购交易达到顶峰。垃圾债券,对于融资来说是有利的。大大促成了收购并购,同时也埋下来风险。

今天我们就聊到1988年,后面再续。。。


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