最近关于市场分化的讨论越来越多，今天和大家一起来复盘一下过去 20 年美股市场的抱团史。随着A股国际化，作为成熟资本市场标杆，美股的走势值得我们借鉴。

一、机构抱团是常态

美股市场机构抱团是常态，近20年历史中，机构的话语权不断增强。机构持股占比在过去20 年中大幅增长，当前机构持股市值占全美市场流通市值的比重高达70%，成为美股市场的主导力量。截至2020年，机构持股比例在80%以上的个股占33%，而20年前，占比才不到3%，机构持股比例呈稳步上升态势。

二、机构抱团的方向

1、抱团消费与成长

美股机构前100大重仓股集中在消费与成长，其中2000年至2007 年，阶段 性加仓金融地产和周期，2007年至今，重新增配消费与科技，目前消费与成长的市值占比超80%。

2、抱团龙头

美股机构对龙头的追捧在过去20年从未止步，新冠疫情以来愈演愈烈。以流通市值前20%的美股代表龙头，流通市值后80%代表非龙头，持有龙头的机构数量中位数由20年前的230 家增长至700 余家，而持有非龙头的机构数量中位数水平仅为100 家左右。市值越大，持股机构越集中，机构“以大为美”的选股偏好进一步强化。

从个股的角度来看，以 FAAMG 为例，机构占比明显提升。先对 FAAMG 做个科普，五个字母分别代表美国的五家巨头公司。

Facebook：全球人流最大的七个社交平台中，Facebook囊括其中四个。

亚马逊：Amazon，世界首富旗下的企业，电子商贸业务占美国网上零售总额的38％。

苹果：Apple，iPhone是全球最畅销的智能手机。

微软：micsoft，我们办公用的操作系统

Google：全球搜寻市场份额占比90%

截至 2020年四季度末，平均机构持股占比达74.4%，FAAMG 均位于机构前 20大重仓股之中。

3、抱团高ROE

相比于利润增速，美股机构更注重ROE。机构重仓股的ROE水平普遍较高，前50大重仓股的ROE高达26.1%，前100、前300、前500的ROE逐渐降低，但也明显高于全部美股的ROE水平，高ROE为长期稳定增长提供了高确定性。

相应地，高ROE重仓股享有估值溢价。从PE估值来看，美股机构前50大重仓股的PE中位数达到了30倍，随着机构持仓仓位的下降，PE估值也是有序下降，从统计数据，可以明显看到机构重仓股的PE估值要远高于市场平均值。这是成熟市场已经形成的估值共识。

科技与消费长期优质的基本面，是机构坚守的重要因素。2000年以来，美国消费、 医药、科技行业持续处于景气上行周期。在过去 20 年中，除受互联网泡沫破裂的影响外，信息技术、医疗保健、必选消费等行业的ROE水平基本处于20%至30%区间，展现出超级稳定的成长性与盈利能力。

长期抱团资金，实际上是对盈利确定性和稳定性的持续追求，ROE越高，机构抱团越紧，相对应的估值溢价也就越高。

备注：本文部分数据引自国盛证券研究所，仅供参考，不作为商业用途。