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企业股票市场价值(如何把握公司股票价值)

作者:502的牛

国内资本市场,因为大量散户参与,市场的情绪化特征比较明显,而国内的机构投资者,也是以趋势博弈为主,换手率很高,业绩波动大。

而要说价值投资,东方红资管当属国内价值投资的机构标杆,陈光明和王国斌两届董事长都是价值投资的坚定践行者。基于对公司价值以及投资的正确理解,其投资的格力电器、贵州茅台、恒瑞医药以及宇通客车都为投资者带来了丰厚的收益。东方红资管的实践也同样证明了,在国内资本市场,寻找到优秀的企业,以低估的价格买入,然后陪伴企业成长,分享企业长期红利,是可以获得超额收益的。这远比每天去市场进行短期博弈要强得多。

那么,什么是公司股票的价值?公司股票的价值是怎样存在的?如何把握公司股票的价值。

下面,我结合自身感悟,一一与大家分享。

一、什么是公司股票的价值

价值投资传入中国已久,大家众说纷纭,莫衷一是,甚至连公司股票存不在价值都有怀疑。的确,股票的价格可以很容易在市场里得到,但是股票的价值却是看不见摸不着。

股票的价值判断有主观的因素,一百个投资者对于同一只股票的价值判断可能有一百种,立足于短期角度和立足于长期角度对同一只股票的价值判断也不一样。但是,股票的价值确实可以通过对比得出,可以通过一些方法计算得出,它会大概率地落在某一价格区间,它和公司的长期业绩表现紧密相关,这些又证明股票价值是客观存在的。

证券分析鼻祖格雷厄姆认为,股票的价值“是指一种有事实――比如资产、收益、股息、明确的前景作为根据的价值,它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格”,我来列举几个小故事来解释下我理解的公司股票的价值。

假设小白要开甜品店,他花了100元买了一处房地产当店铺,又花了20元装修和采购设备。干了一年,他觉得太辛苦,决定不干了,准备整个店铺转让给你。请问你愿意多少钱买?

情景1:你会花130元吗?很难,如果你也开饮品店,你自己再去市场上买同样的房地产和设备就120元,而且是全新,没道理会花130元买小白的店。对于小白来说,就算装修和设备没人要,房地产也值100元啊,这100元就是小白店铺的清算价值。

情景2:如果接手的人也会继续开甜品店,愿意接手店铺的装修和设备,但是因为已经旧了,价值需要打折扣,会计上称为折旧,20元装修和设备假设折旧10元,还剩10元,加上房地产100元,110元就是小白的店铺的账面价值。

情景3:假设房地产一年之后已经升值了,店铺只卖110元小白不干了,他买房地产的时候是花了100元,但是现在房地产涨价到150元,加上装修和设备,要160元,这160元就是小白店铺的重置价值。

情景4:小白的甜品店开了10年,甜品店收益很稳定,因为有独门秘方,类似可口可乐那种,形成了一批超级忠实顾客,每年确信可以赚20元并一直延续下去,小白老了干不动了,想把店铺和秘方卖给你,你愿意出多少钱?还出110元?小白不干,很多人争着买,因为110元买入后,每年赚20元,每年回报率是18%,而大家一般能找到的投资项目回报率只有10%(社会平均回报率或者股票长期回报率都集中在10%左右),那大家肯定愿意出更高的价格抢啊!会不会出到1000元?很难,因为出1000元,每年回报率是2%,大家有回报更好的项目,为什么要出那么高的价格买小白店铺。如果以要求达到10%的年回报率推算价格,那么20/10%=200元,在已知情况下,小白的店铺卖200元左右比较合适,经济形势好时,大家预期每年赚的钱多于20元,那么出价会高于200元,经济形势不好时,那么出价就会低于200。200元就是小白店铺的盈利价值。当然,有可能某天顾客突然不再喜欢小白甜品,又可能竞争对手研发出更好喝的甜品,小白店铺业绩一落千丈,这样小白的店铺又沦落回前面三种价值。大部分情况下,公司价值等于未来现金流的折现。如果公司未来每一年的利润是不变的,那么把未来每一年的利润折现回现在加总就是公司的盈利价值。写成数学公式如下:

其中:D为各期公司现金流,r为贴现率或者称为要求回报率,根据股票长期的历史收益率水平,一般回报在10%左右,所以股权的贴现率应该为10%左右。D假设是永远一样,通过数学上的等比数列推导,该又可写成:

企业股票市场价值

情景5:现实是复杂的,企业会不断变化。小白通过开第一店培养出了一个职业经理人团队,盈利模式成熟了,准备进行复制扩展,开出更多的店。这时他卖给你的店铺就不仅仅是一个店铺了,还包括一个可以扩展的团队。你准备出多少钱买?肯定大于200元啊!开更多的店可以赚更多钱,400元或许都是合理的,这400元包含的是盈利不断增长的预期,因而被称为增长价值。有没有可能出到1000元,这就考验投资者对团队的信心,对行业前景判断等诸多因素了,包含着主观因素。

情景6:小白的店铺之前卖1000元的天价被认为不可思议。如果小白的店铺要被拆迁了呢?它刚好在规划的路中央,如果绕道修要多花费10000元,施工方主动提出1000元买下小白店铺。或者是另外一个故事,A巨型连锁休闲食品公司看好小白的甜品,认为和它的产品一块卖会更加吸引顾客,于是出2000元收购小白的甜品店及秘方。对于不同的所有人,小白甜品店有不同的价值,这就是不同所有者不同价值。

前三种价值可以被认为是静态价值,利用更多的是公司过去和现在的信息,主观影响因素较小,相对客观。

后三种价值则是动态价值,利用更多的是公司现在和未来的信息,考验人们对企业未来的发展的主观判断。

股票市场上,普通投资者能获得的价值一般是盈利和增长的价值,因为这两种价值上市公司能够和投资者分享(通过股价上涨或者现金股息)。而清算价值、账面价值、重置价值及不同所有者不同价值可能可以被投资者看见,但却摸不着,他们没有足够大的资本去收购和控制整个上市公司,去命令管理层清算公司释放价值,或者协同创造价值,因此这些价值普通投资者无法获得。

二、公司股票价值存在的实证

公司股价短期内受到的影响因素很多,但长期来看价格终究围绕内在价值波动,特别和盈利价值与成长价值最为相关,现象就是公司股价是靠公司业绩持续增长推升的。下表列举了24家各行业龙头公司自上市以来至2018年末,净利润增幅与股价增幅的数据。

24家行业龙头净利润增幅与股价涨幅

企业股票市场价值

单位:亿元

可以看出几乎所有长期牛股都是靠利润增长推升,举例所示24家公司净利润增长倍数与股价涨幅倍数是正相关的,经过回归统计分析,相关系数为0.55,如果剔除掉股价涨幅上千倍的三个异常样本,相关系数高达0.82。真正的牛股的业绩必须经得起长期考验,通过利润的不断增长为股东创造价值,而靠估值推升股价那叫泡沫,可以支撑得一时,但无法长久持续。

通过长期持有业绩不断增长的优秀公司的股票从而获得丰厚回报已在中国验证。

例如,经过20年的实践,东方红资管已成长为业内家喻户晓的资管机构,“东方红”资管产品旗帜鲜明地以价值投资为主打特色,坚持深入研究公司基本面,赚取公司成长所带来的收益,长期业绩在行业内一直领先,品牌赢得了广泛的认同和赞誉。

当然,上表是行业中最优秀公司所能够提供的投资回报,是从事后观察得到,未来我们很难确保买到的公司一定会继续优秀下去。那么我们究竟应该怎么做才能最大程度分享到公司价值增长的成果呢?

三、如何把握公司股票的价值

(一)树立价值投资的理念。投资者首先要关注公司价值才能够获得价值,也就是公司基本面而非股价、概念与传闻。全部A股有三千多只股票,但是高达90%的公司盈利能力不行(净资产收益率过低)、增长速度不行,却仍然以高于账面净资产几倍甚至几十倍的价格被散户买走,脱离了价值创造的这些股票在散户手中炒来炒去,扣掉交易佣金及印花税后,最终只能是负和博弈。

(二)在能力圈内把握长期向好的行业。

投资者应该是有自知之明的,所投资标的都应该是他们了解和熟知的,处于他们认识的能力范围之内,价值投资从来不应该因为某些标的最近在赚钱,就去买入。恪守能力圈强调将资源和时间集中研究自己能够理解的公司,这样才能更准确评估公司价值。此外,也需要选择产品并不容易颠覆,竞争格局稳定,又具备长期发展空间的行业进行投资。因为中国经济高速发展,公司能够短短几十年走完国外相同公司上百年历程,发展变化快,内在价值也易变。

(三)寻找竞争优势公司。

股票最根本价值来源于公司未来现金流的贴现。只有具备长期竞争优势的公司才能够生存,未来现金流才会源源不断并且逐步扩大,公司价值才会不断提升。这些具备竞争优势的公司往往是行业龙头公司,品牌通常为人们所熟知。例如,白酒行业市值第一的贵州茅台、地产行业市值第一的万科、旅游行业市值第一中国国旅、酱油行业中市值第一的海天味业,网络行业市值第一腾讯控股、奶制品行业中市值第一的伊利股份,榨菜行业市值第一的涪陵榨菜,汽车行业股市值第一的上汽集团,银行行业中的大国有银行市值第一的工商银行,股份制银行中市值第一的招商银行,保险行业市值第一的中国平安,机场行业市值第一的上海机场等,都是日常生活中每个人能够接触到的公司,牛股就在身边。

目前,中国许多行业都已经度过了快速发展阶段,公司之间的竞争逐步转向存量市场竞争,行业龙头因为其品牌优势、规模优势等因素能够在竞争中存活下来,并挤占弱小公司市场份额。我们最终可能看到一个局面,行业龙头公司股价有很高溢价,而非龙头公司则分文不值。

(四)关注公司治理。

中国证券市场相关的法制和监管并不一定跟得上发展,上市公司侵犯中小股东权益屡见不鲜,甚至公然财务造假,价值投资自然无从说起。公司经营可能很赚钱,但是谁分到了钱?是全体股东,大股东,管理层,还是员工?公司治理的重要意义不言而喻,它是实现公司价值的重要保障,差的公司治理会制约着公司估值的提升。

这里举一个例子。宝姿原先在港股上市,系国际知名的奢饰品服装公司,其顾客就有美国总统奥巴马的夫人,品牌代言人全为国内和国际一流明星。公司历史盈利很强,净资产收益率长期高达30%,股票2003年末上市,也曾经给投资者带来良好回报,4年间股价从2元上涨至最高24元。但公司于2012年5月公告称,“漏报”从2010年至2012年期间向大股东兼时任主席陈汉杰、行政总裁陈启泰和子公司董事等人士多次提供人民币免息贷款,合共涉及人民币7.93亿元。公司股票一经复牌当日立即暴跌38%,从此踏上漫漫跌途,最低曾跌到2.3元。而我曾经比较过宝姿与其他服装股报表,发现其有一特点,即公司此前年份的有息负债借款较多,有息负债/股东权益指标较其他服装股异常高,达50%,因而回避。

(五)适度分散。

价值判断难点在于:

1、投资者自身认识有限,收集到的信息与利用的评估方法有限,不能客观地评估公司;

2、世界变得太快,企业的发展出乎意料。

这里再举一个例子。美盛集团(Legg Mason)董事长兼首席投资官Bill Miller曾经是华尔街唯一一位连续十五年击败标准普尔500指数的基金经理,被誉为最伟大的基金管理人之一,然而这个辉煌的纪录却在2006年戛然而止。2006年米勒错过了能源股的大牛市,导致旗下基金当年涨幅仅5.9%,同期大盘涨幅15.79%,首次跑输大盘。到了2007年,金融市场开始出现次贷危机,美联储在2007年8月17日和9月18的连续两次降息使米勒错误地认为危机已经解决,并重仓金融股,导致基金当年收益下跌 6.7%,而同期大盘上涨5.49%。一年以后,米勒仍坚持自己的判断,继续重仓金融股。但他投资的贝尔斯登、华盛顿互助银行、花旗集团、美林证券、房地美和AIG等公司最后不是被收购就是被政府接管,给基金造成了惨重损失。在金融危机爆发的2008年,美股大盘整体暴跌 37%,而米勒的基金损失则高达55%。虽然米勒的长期业绩仍然不错,但濒临退休却遭此结局,不免令人惋惜。

我们必须通过适度分散投资各行业龙头公司来避免单个公司价值判断的失误,从而在大概率和整体上获得公司价值的增长,分享经济成长的成果。

(六)耐心持有。

证券市场自身的复杂性,短期是对的决策长期看可能是错,短期错的决策长期看是对的,价值投资虽然终将有效,但不是一直有效。

你能想象到大牛股格力电器1997年至2005年的8年期间,股价只是在巨幅震荡,几乎零涨幅吗?然而,如果投资者无法承受长达好几年股价不涨的煎熬,同样将无缘从2005年起至2019年14年间格力电器股价上涨120倍的丰厚回报。这一切都需要投资者具备长远的目光和坚毅的耐心。

价值投资要求投资者选择股票要像一个小业主对他的店铺、农场或者公司做决策一样,需要把眼光放长远,避免像鼠目寸光的交易者一样迅速易手。农民不会经常把苗拔出来看看是否长大,而房产投资者因为税负高,很少易手,反倒收益率最高。股票价格回归价值需要时间,公司价值增长同样需要时间。

最后,衷心希望有更多的投资者能够了解公司股票价值,认同并践行价值投资,从而远离股市投机之苦

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企业股票市场价值

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