有深度研究的券商策略分析师，一个有正义感的私募基金经理

知道凌鹏这个名字是在2012年的年中。

那时候某基金公司投资总监就跟我说，今年市场最好的策略分析师就是凌鹏，因为他有非常完整的框架和让人启发的思考。果不然，那一年凌鹏拿了新财富第一。

而真正见到他本人，却一直到今年才发生，虽然我们之间都有一个共同的好友。见到凌鹏的时候，他已经开创了自己的私募基金荒原资产，追求一个自己的梦想，希望在资本市场实现自己投资理念，同时完成社会资源的配置优化。在和他的几次交流中，他毫不掩饰自己对于市场阶段性的熊市思维。他说，开私募不是为了赚快钱，迅速做大规模，甚至靠管理费赚钱。而是希望能在市场不好的时间慢慢建立一个长期的业绩，然后逐步把自己的私募做大。毕竟，投资是一种一辈子的事业，不在于这一两年。对于投资，自己的事业，他充满了正义感，跟我说坚决不会去做一些“套路”，触碰“灰色”的地带。长期来看，一个人的声誉是最有价值的，如同股神巴菲特。

对于策略研究，凌鹏是一个深度思考和研究的人。对比今天一些入行没多久的小朋友干几年就变成首席分析师，再没几年就想着新财富金榜题目，凌鹏用了整整七年时间成为新财富策略第一。最初的三年还是云山雾水，只能通过大量阅读。之后读书笔记整理成了框架，加上独立思考，终于打磨成了新财富第一。

凌鹏最打动的是两点：

1）发自内心追求自己的理想。当年新财富第一之后，凌鹏一心想做投资，拒绝了大量诱人的其他条件，选择了一家规模并不大的基金公司。今天，他出来做私募，一开始的条件也很艰辛。但是支撑他的是长期理想；

2）无私分享的精神。凌鹏过去的策略思考都已经整理成文档，许多后辈今天还在看他当年的策略思考。凌鹏也把自己过去十年的心得放在朋友圈有道云笔记，供大家下载。凌鹏说，因为入行的第一份工作是老师，他特别喜欢做一些传承的事情。

投资中的系统：用体系来代替随意

投资中的体系很重要，用体系来代替随意。我们会发行许多投资者对于股票的买卖是很随意的，而这种结果短期可能会有胜率偏向性，长期就变成了均值回归，和抛硬币一样。这就是为什么投资中需要有完整的系统。

凌鹏说，作为全球最大的对冲基金，桥水的成功完全不是运气，而是完整的投资决策。投资过程中99%依靠系统，1%依靠“酌情处理”。交易系统不是某种方程式或者模型，而是形成闭环，买卖条件的统一法则。这种规定必须是客观的，唯一，不允许有任何不同的解释。而一整套设计良好的交易系统，必须符合使用者的心理特征，投资对象的统计投资以及投资资金的风险特征。

也就是说，表面上我们每天会看到很多机会，但是真正符合我们系统的机会并没有那么多。这个系统就必须是符合我们内心世界观，符合我们的性格，同时也符合市场特征的模式。然后基于这个系统不断优化和强化。最终通过大数定律获得稳定正收益。我和凌鹏经常讨论的也是如何去优化自己的投资体系和框架。

在投资中还要相信一件事“盈亏同源”。比如期货市场因为有高杠杆率，我们每年都会听到一年翻上百倍的故事，但同时这些人可能因为高杠杆，几年后爆仓了。理解盈亏同源很重要，找到稳定盈利的模式。A股不要什么钱都想赚，知道自己的局限。凌鹏认为，A股每隔3-4年会变一种玩法，但是三种策略长期比较受欢迎：业绩驱动，新的主题，壳价值。

A股其实很nice：赚大势的钱

凌鹏跟我说，每个投资者的框架和方法都会带有自己“出身的基因”。作为策略分析师出身，凌鹏是典型自上而下投资策略。他非常喜欢观察自上而下的宏观数据，交易特征，思考投资者行为模式。

其实大部分人是赚Beta的钱，投资者最大的敌人是高估自己。凌鹏将投资分成四个要务：1）不能错过大势；2）对于级别大的中期逆势行情，尽量去把握；3）尽量挖掘横盘的结构性机会，但不能因小失大；4）下跌过程中，不要幻想自己能赚钱。

A股中的那些有迹可循规律：

风险偏好与结构性机会

春季躁动，四月决断。当然，2016年的开年很差，但历史上看，每年的第一季度往往都有不错的赚钱效应。年初往往资金面宽裕，投资风险偏好高，有很多主题机会或者其他投资机会。连大熊市的2008和2011年都有这个特征，前者出现了通胀主题，后者出现了高端制造装备的行情。2012年第一季度也出现周期股大涨的行情。

而每年的年底，又往往是风险相对高的时候。今年早些时候，凌鹏就写过“2016年未完”的文章，而12月市场整体也出现了下跌。年底往往资金面紧张，各类机构都开始清算了，风险偏好下降也比较快。

绝对收益和相对收益

凌鹏同时做过绝对收益和相对收益，对于这两者也有很深的理解。我们看到许多人相对收益做的很好，但是做绝对收益时，一开始都还要适应一段时间。相对收益（公募基金为代表）最怕的是错过。因为相对收益是以排名做考核，大家仓位的差异不大，所以基金经理都尽量希望仓位是有效的，能持有市场弹性最大品种。最害怕的是某一个大板块起来时，自己一个点仓位都没有。

而绝对收益（以私募基金为代表）却截然不同。产品一旦回撤到止损线，就是公司的生命线。过去做的再好，一次大回撤都可能要了公司的命。所以我们看到许多私募基金做的好，在风控上很严格，不允许有重大的回撤。

所以相对收益更容易坚持，下跌过程中能够拿住股票，好公司随着时间还是会回来的。绝对收益要活下来是第一要素，别半年后公司没了。

预期差重要吗？

在做分析师的时候，我们都喜欢提供一些预期差。这很正常，没有人希望自己的观点是泛泛而谈。在做了投资之后，凌鹏开始怀疑预期差是否长期有效。因为预期差本身就是自己和市场不同。和市场不同往往意味着概率不高，从投资单纯博弈的角度看，其实发生的机率不大，那就不是一个很稳定的收益。关键是，很大预测差的东西，未必能下重手去做。凌鹏觉得能下重手的，往往是确定性最强的。比如全球的套利交易Carry Trade就很大，虽然利差很小，但因为确定，所以可以下重手去做。这个思路也和我的想法一致。投资核心就是去寻找风险剥离后的收益，因为只有这样才能下重手去做。

写在最后

和凌鹏交流中，我们常常讨论一个问题时，他会扔出一篇12年写的策略笔记，里面很多内容今天看来依然让人深思。我很幸运在自己的职业生涯中，曾经接触过，甚至共事过多位新财富第一的策略分析师，从第一代策略分析师陈李，到去年新财富第一的乔永远，今年新财富第一的荀玉根老师。他们每个人都很优秀，勤奋，善于思考，为人谦逊。凌鹏虽然没有共事过，但和他交流非常让人心旷神怡，看他的研究也总是给我极大启发。最重要的依然是他的价值观，对于正确事情执着的追求，和无私分享的精神。也从内心祝福拥有正确价值观的投资者。

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