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报告标题：转债涨幅领先正股，对正股后续涨幅是否有预测能力？——转债对正股的预测能力分析
报告发布日期：2021年5月27日
分析师：张 旭执业证书编号：S0930516010001
贡献人：毛振强、方钰涵 摘要 当正股出现重大利好事件时，表现为正股在当日涨停甚至在后续交易日连续涨停。由于转债没有涨跌幅限制，当正股涨停后，投资者通过买入转债表达对正股的看好。因此，在正股涨停无法买入后会出现转债涨幅超过正股的现象。转债涨幅超过正股的现象本质上是由于转债不受涨跌幅的限制，能够充分反映市场对公司股价的预期。那么从这个角度来看，转债的涨幅理论上讲应当大致反映市场对于正股的涨幅空间的预期。 从统计结果上看，正股涨停、转债涨幅超过20%的次日，共有45%的正股在次日涨停，73%的正股在次日获得正收益，转债涨幅对正股次日表现有一定的预测能力。转债超额涨幅对正股未来5至10个交易日的表现的预测能力不明显。我们将转债涨幅和正股涨幅的差值定义为转债的超额涨幅，转债的超额涨幅对应市场对正股未来涨幅的预期。从结果上看，35.2%的样本在后续5个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅，40.8%的样本在后续10个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅。 影响转债对正股预测能力的因素分析：首先，转债的T+0交易制度放大了市场情绪。转债市场不设涨跌幅和T+0的交易制度将市场情绪进一步放大。其次，部分正股涨停源于市场对热点的短期投资，而不完全是正股基本面变化。在涨停的个股中，更多的是事件驱动，例如一些主题或概念投资品种，短线资金占主导，具有博弈性质。 1、转债对正股具有一定的预测能力 当正股出现重大利好事件时，公司的长期价值在短时间得到重塑，市场往往会迅速根据预期对公司价值进行调整，表现为正股在当日涨停甚至在后续交易日连续涨停。当利好事件发生后，股价理论上讲应当迅速调整到市场预期水平，但股票市场涨跌幅规定限制了股价的调整空间，往往不能完全反映市场预期。转债作为嵌套看涨期权的产品，在价格上跟随正股。由于转债没有涨跌幅限制，当正股涨停后，投资者通过买入转债继续获利。因此，在正股涨停无法买入后会出现转债涨幅超过正股的现象。 转债涨幅超过正股的现象本质上是由于转债不受涨跌幅的限制，能够充分反映市场对公司股价的预期。那么从这个角度来看，转债的涨幅应当大致反映市场对于正股的涨幅空间的预期。本文从实证的角度验证当正股涨停后，转债的涨幅对正股未来涨跌幅的预测能力。 2、历史样本的验证 以主板和中小板股票对应的转债为例，我们统计了正股涨停且转债涨幅超过20%的样本，共出现71次正股涨停且转债涨幅超过20%的现象。在2015年以来发行上市的504只转债中，共有51只转债出现过正股涨停且转债涨幅超过20%的现象。由于部分转债出现过多次该现象，因此共发生过89次该现象，对多次出现上述现象的转债剔除间隔时间小于10个交易日的样本。总的来看，共出现71次正股涨停且转债涨幅超过20%的现象。 转债的涨幅对于正股未来涨幅的预测情况，我们设立了两个指标：（1）正股次日涨停的概率和正股次日收益率为正的概率；（2）正股涨停当日，将转债涨幅与正股涨幅的差值作为转债的超额涨幅，转债超额涨幅对应着市场对正股未来涨幅的预期，统计正股未来5个或10个交易日内最大涨幅能否达到或超过转债超额涨幅的情况。 正股涨停、转债涨幅超过20%的次日，共有45%的正股在次日涨停，73%的正股在次日获得正收益，转债涨幅对正股次日表现有一定的预测能力。在71个样本中，共有32个样本正股次日涨停，占比45.1%。同时，在71个样本中，共有52个样本正股次日收益率为正，占比为73.2%。 转债超额涨幅对正股未来5至10个交易日表现的预测能力不明显。我们将转债涨幅和正股涨幅的差值定义为转债的超额涨幅，转债的超额涨幅对应市场对正股未来涨幅的预期。我们统计了在5至10个交易日中，正股的最大涨幅能否超过转债的超额涨幅的情况。从结果上看，在71个样本中，共有25个样本在后续5个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅，占比为35.2%；共有29个样本在后续10个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅，占比为40.8%。 从统计的结果上看，当正股涨停且转债涨幅超过20%后，股票次日涨停的样本占比为45%，转债次日上涨的样本占比为73%；从转债的涨幅对正股未来走势的预判情况上看，仅有35%的样本后续5个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅，41%的样本后续10个交易日中涨幅达到或超过转债超额涨幅。总的来看，当正股涨停且转债涨幅超过20%，转债涨幅对正股未来短期表现具有一定的预测效应，但预测效应并不明显。 影响转债对正股预测能力的因素分析： 首先，转债的T+0交易制度放大了市场情绪。当正股涨停后往往市场情绪高昂，未获得交易筹码的投资者将目光转向转债市场，而转债市场不设涨跌幅和T+0的交易制度将市场情绪进一步放大，因此转债在正股涨停后往往出现大幅上涨。 其次，部分正股涨停源于市场对热点的短期投资，而不完全是正股基本面变化。在涨停的个股中，更多的是事件驱动，例如一些主题或概念投资品种，短线资金占主导，具有博弈性质。在短时间的急涨过后，往往也伴随着快速的调整。 3、风险提示 本报告基于转债及其正股历史数据测算，历史表现不代表未来。需关注正股价格波动对转债市场价格波动的影响。 ►利率债（张旭/李枢川） 不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号 前期的资金紧张逐渐被淡忘了 建议用两年平均增速分析金融数据 中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时 再论收益率对利空因素的“免疫” 我们更应关注什么？——利率债2021年春季投资策略 与LPR相比，我们更关心存款利率 不宜过度关注OMO的数量 金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。 DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行 1月的信贷数据容易被扰动 技术性的资金紧张 为何14天逆回购还等不来？ 是否应取消“存款利率指导”？ ►信用债（危玮肖/董乃睿） 以发展的眼光看待遵义的债务 下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团 下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团 下沉至主体的信用分分析之同煤集团 银行永续债近况 铁路投资主体信用分析要点 煤炭行业信用研究框架 公司治理视角下的违约主体 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 写在永煤违约一个月之际 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ►可转债（方钰涵） 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史” 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
