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2018三季度股票市场回顾(上市公司2018年三季报分析)

文:燕翔、战迪、许茹纯、朱成成

报告摘要

A股整体:利润增速大幅跳水,ROE高位回落

净利润增速大幅跳水,板块业绩全线回落。三季度全部A股整体单季业绩增速大幅跳水,主板、中小板与创业板增速全线下滑。从盈利的影响因素来看,三季度全部A股营收增速有所下行,毛利率及三项费用率环比基本持平。全部A股上市公司净利润率出现回落。分行业来看,三季度A股行业利润增速下跌居多。

销售净利率环比下降,ROE高位回落。三季度全部A股剔除金融和两油后ROE(TTM)高位回落。其中销售净利率的下降是拉低企业ROE的主要原因。从变化趋势看,2016年二季度以来上市公司ROE一路上行,持续改善,但三季度该趋势终被打破,ROE高位回落。

企业现金流持续好转,资本支出增速再创新高。上市公司三季度现金流有所好转,现金流占营收比重持续回升。库存方面,上市公司存货同比增速及占总资产的比重小幅提高。投资方面,固定资产及在建工程同比增速骤升,资本支出同比增速再创新高。

创业板:利润增速延续跌势,现金流显著改善

创业板利润增速延续跌势,净利润率持续下滑。三季度中小板、创业板利润单季增速延续跌势,其中中小板单季净利润增速跌落至负区间,而创业板利润单季增速则自今年二季度以来已连续两个季度单季增速为负。但从毛利率的角度看,中小创板块毛利率有所改善,三项费用率持续降低。

哑铃重心持续左偏,板块现金流显著改善。从结构上看,三季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状,且净利润增速为负公司占比环比增加,盈利增速最大组占比有所减少,即哑铃重心持续左偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性,从现金流来看,三季度创业板企业现金显著改善。

行业比较:盈利增速普遍放缓,上游ROE改善居前

行业盈利增速普遍放缓。2018年三季度28个行业中仅有6个行业业绩增速有所上升,总体来看,行业盈利增速普遍放缓。从绝对值角度看,三季度申万28个行业中有16个行业净利润增速为正。

上游行业ROE改善居前。申万28个一级行业中仅有8个行业2018年三季度 ROE(TTM)相对于今年二季度有所上升,其中采掘、化工、农林牧渔等上游行业ROE(TTM)增幅居前,主要驱动力仍在于在于销售净利率和资产周转率的提高。

申万行业现金流改善居多。28个申万一级行业中,17个行业2018年三季末的资产负债率同比下降,从经营现金占营收的比例来看,28个申万一级行业中,有19个行业2018年三季度的经营现金流占营收的比重相对于去年三季度有所上升。

A股整体:净利润增速大幅跳水,ROE高位回落

2018年三季度全部A股整体单季业绩增速大幅跳水,主板、中小板与创业板净利润单季同比增速全线下滑,其中主板上市公司业绩增速跌至个位数,中小板上市公司业绩增速跌至负区间,而创业板公司业绩则已持续两季度负增长。从盈利的影响因素来看,三季度全部A股营收增速有所下行,毛利率及三项费用率环比基本持平。全部A股上市公司净利润率(TTM)出现回落,但依然处于较高位。ROE方面,ROE方面,2018年三季度全部A股剔除金融和两油后ROE(TTM)高位回落。其中销售净利率的下降是拉低企业ROE的主要原因。现金流方面,上市公司三季度现金流有所好转,现金流占营收比重持续回升。

净利润增速大幅跳水,板块业绩全线回落

2018年三季度全部A股整体单季业绩增速大幅跳水,主板、中小板与创业板净利润单季同比增速全线下滑,其中主板上市公司业绩增速跌至个位数,中小板上市公司业绩增速跌至负区间,而创业板公司业绩则已持续两季度负增长。从盈利的影响因素来看,三季度全部A股营收增速有所下行,毛利率及三项费用率环比基本持平。全部A股上市公司净利润率(TTM)出现回落,但依然处于较高位。分行业来看,2018年三季度A股行业利润增速下跌居多。

(1)2018年三季度全部A股净利润单季同比增速大幅回落。2018年三季度A股上市公司净利润单季同比增长4.0%,累计同比增长11.1%;剔除金融和两油后净利润单季同比2.8%,累计同比增速为14.5%;剔除银行后单季增速为1.4%,累计同比增速为14.4%。二季度单季全部A股净利润同比增长15.3%,剔除金融和两油后净利润同比增速为20.1%,剔除银行后净利润同比增速为21.9%。相比二季度,A股整体上市公司业绩增速大幅回落,企业盈利能力有所弱化。

(2)分主要市场板块来看,三季度主板、中小板与创业板净利润单季同比增速全线下跌,其中主板上市公司业绩增速跌至个位数,中小板上市公司业绩增速跌至负区间,而创业板公司业绩则已持续两季度负增长。2018年三季度主板上市公司净利润单季增速为5.2%,相比二季度下降11.2%;中小板上市公司三季度净利润单季增速为-2.4%,相比二季度下降13.7%;创业板上市公司三季度净利润单季增速持续为负,从今年的二季度的-1.2%进一步下降至-11.7%。从各个主要市场板块的动态变化趋势来看,2017年三季度以来,主板上市公司净利润增速震荡下滑,当前已处于2010年以来历史中枢水平之下。中小板净利润增速自17年一季度以来下行趋势较为明显,而创业板净利润增速则自一季度短暂反弹后再度回落,现已连续两个季度单季增速为负。

(3)从盈利的影响因素来看,三季度全部A股营收增速有所下行,毛利率及三项费用率环比基本持平。2018年三季度全部A股营收增速为13.0%,相比二季度下降0.7%。分板块看,主板营收增速由二季度的12.8%下降至12.5%,中小板和创业板营收增速分别从二季度的19.9%、19.2%降至16.4和14.7%。毛利率方面,三季度全部A股整体毛利率微降,由二季度的31.8%降至31.6%。分板块看,三大板块毛利率涨跌出现分化,其中主板毛利率小幅下降0.3%至32.8%,而中小板和创业板毛利率分别上涨0.2%和0.7%至22.8%和28.6%。费用方面,全部A股三项费用率环比微幅下降,由二季度的11.6%降至11.5%。其中,销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为3.6%、1.3%、6.6%,环比分别变化0.2%、0.1%和-0.3%。分板块看,主板、中小板和创业板三项费用率分别从今年二季度的11.2%、13.1%、17.5%变化至三季度的11.3%、12.1%和14.5%。

(4)2018年三季度A股上市公司净利润率(TTM)出现回落,但依然处于较高位。三季度全部A股上市公司净利润率为8.4%,环比下降0.2%,连续四季度持续改善后出现回落。分板块看,三大板块净利率分别由二季度的9.8%、7.2%和8.4%变化至三季度的8.8%、6.4%和7.8%。综合来看,三季度全部A股净利润率受毛利率、三项费用率拖累出现回落,但我们从历史数据来看,当前企业净利润率依然处于较高位。

(5)分行业来看,2018年三季度A股行业利润增速下跌居多。2018年三季度申万28个行业中仅有6个行业盈利增速改善,其中农林牧渔、通信、采掘、机械设备等行业的盈利增速涨幅居前,而钢铁、商业贸易、国防军工、非银金融等行业盈利增速跌幅居前。

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销售净利率环比下降,ROE高位回落

ROE方面,2018年三季度全部A股剔除金融和两油后ROE(TTM)高位回落。其中销售净利率环比下降,资产周转率环比微降,财务杠杆维持稳定,因此综合来看销售净利率的下降是拉低企业ROE的主要原因。从变化趋势看,2016年二季度以来上市公司ROE一路上行,持续改善,但三季度该单边上涨趋势终被打破,ROE高位回落。

(1)全部A股剔除金融和两油后的ROE(TTM)高位回落。今年三季度全部A股ROE(TTM)降至10.8%,环比下降0.2%;全部A股剔除金融和两油后的ROE(TTM)降至10.1%,环比下降0.2%,同样高位回落。

(2)分解来看,销售净利率的下降是拉低企业ROE的主要原因。三季度全部A股剔除金融和两油后销售净利率(TTM)为5.6%,环比下降0.1%;三季度全部A股剔除金融、中石油、中石化后资产周转率(TTM)为14.6%,环比微降;此外,财务杠杆维持稳定,三季度权益乘数仍为2.6,环比持平。因此综合来看,销售净利率的下降是拉低上市公司三季度ROE的主要原因。

(3)从变化趋势看,2016年二季度以来上市公司ROE一路上行的趋势终被打破。2016年二季度以来上市公司ROE一路上行,持续改善,但三季度该单边上涨趋势已被打破,ROE高位回落。从影响因素的变化趋势来看,销售净利率自2016年二季度以来走势较ROE基本一致,资产周转率则自2017年三季度以来维持稳定,而财务杠杆率在2017年三季度达到阶段性高点后,持续回落。

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企业现金流持续好转,资本支出增速再创新高

现金流方面,上市公司三季度现金流有所好转,现金流占营收比重持续回升。库存方面,上市公司存货同比增速及占总资产的比重小幅提高。投资方面,固定资产及在建工程同比增速骤升,资本支出同比增速再创新高。

(1)现金流方面,上市公司三季度经营现金流占营收比重持续回升。2018年三季度全部A股剔除金融和两油后的经营性现金流占营业收入的比例( TTM)升至7.5%,环比上涨0.7%。三季度全部A股剔除金融和两油后的应收账款同比增速上升1%至14.6%。从变化趋势来看,自去年三季度以来,企业现金流状况有所好转,现金流占营收比重持续回升,应收账款同比增速趋势下行。

(2)库存方面,上市公司存货同比增速及占总资产的比重小幅提高。具体来看,三季度全部A股剔除金融和两油后的存货同比增速为13.7%,相比二季度单季增速提高1.1%;三季度存货占总资产的比重为20.2%,相比二季度上升0.5%。

(3)投资方面,固定资产及在建工程同比增速骤升,资本支出同比增速再创新高。三季度全部A股剔除金融和两油后的固定资产同比增速为17.0%,相比二季度大幅上升9.9%;三季度在建工程同比增速骤升至52.0%,相比二季度上升43.9%;购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金同比增速由二季度的16.3%进一步升至17.6%,自2015年四季度以来震荡上行,当前已创新高。

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创业板:利润增速延续跌势,板块现金流显著改善

三季度中小板、创业板利润单季增速延续跌势,其中中小板单季净利润增速跌落至负区间,而创业板利润单季增速则自今年二季度以来已连续两个季度单季增速为负。但从毛利率的角度看,中小创板块毛利率有所改善,三项费用率持续降低。从结构上看,三季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状,且净利润增速为负公司占比环比增加,盈利增速最大组占比有所减少,即哑铃重心持续左偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性,从现金流来看,三季度创业板企业现金显著改善。

创业板利润增速延续跌势,净利润率持续下滑

三季度中小板、创业板利润单季增速延续跌势,其中中小板单季净利润增速跌落至负区间,而创业板利润单季增速则自今年二季度以来已连续两个季度单季增速为负。但从毛利率的角度看,中小创板块毛利率有所改善,三项费用率持续降低。

(1)中小创板块利润单季增速跌落至负区间。三季度中小板和创业板净利润单季同比增速分别为-2.4%和-11.7%,相比二季度分别下降13.7%和10.5%。从变化趋势来看,创业板盈利单季增速自2016年三季度达到阶段性高点后一路下滑,在今年一季度V型反转后再度跌至负区间,当前已连续两个季度单季增速为负;中小板净利润增速则自16年四季度开启下行通道。

(2)中小创板块毛利率有所改善,三项费用率持续降低。三季度,中小板、创业板上市公司营业收入同比增速分别为16.4%和14.7%,相比二季度季度分别下降3.5%和4.5%;毛利率分别为22.8%和28.6%,相比二度分别上升0.2%和0.7%;三项费用率分别为12.1%和14.9%,相比二季度分别减少1.0%和2.6%;净利率分别为6.4%和7.8%,相比二季度分别下降0.8%和0.5%。因此综合来看,三季度中小创板块毛利率有所改善,三项费用率持续降低。

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哑铃重心持续左偏,板块现金流显著改善

从结构上看,三季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状,且净利润增速为负公司占比环比增加,盈利增速最大组占比有所减少,即哑铃重心持续左偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性,从现金流来看,三季度创业板企业现金显著改善。

(1)按照市值大小的分类比较来看,大市值公司单季盈利增速小幅提高,中小市值公司盈利增速大幅跳水。创业板大市值公司盈利同比增速从二季度的1.1%小幅提高至三季度的2.9%;三季度中等市值及后1/3市值上市公司净利润同比增速分别由二季度的-7.5%和-2.7%降至-56.9%和-29.1%;剔除温氏股份后的创业板前1/3市值公司盈利增速从二季度的10.8%升至三季度的19.2%。

(2)三季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状,净利润增速为负公司占比环比增加,盈利增速最大组占比有所减少,即哑铃重心持续左偏。三季度,净利润负增长的企业占比从二季度的40.2%升至41.4%;净利润增速高于30%的企业所占比重为37.0%,环比下降1.5%;净利润增速处于0~10%和10%~30%的企业所占比重分别为9.6%和12.0%,环比分别变化2.5%和-2.2%。

(3)创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性。从表4可以看出,创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性,创业板中大多数行业的业绩分布均呈现出两头大的哑铃型分布(19/25),说明创业板企业内部的业绩分化十分明显。

(4)从现金流来看,三季度创业板企业现金显著改善。创业板上市公司三季度经营性净现金流同比增速为481.5%,相比二季度大幅上升426.8%;中小板三季度经营性净现金流增速虽有放缓,但依然维持较高速增长。从应收账款增长来看,创业板三季度应收账款同比增速为17.8%,前值23.9%,中小板应收账款同比增速为19.7%,前值23.4%。

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行业比较:盈利增速普遍放缓,上游ROE改善居前

分行业来看,2018年三季度28个行业中仅有6个行业业绩增速有所上升,总体来看,行业盈利增速普遍放缓。申万28个一级行业中仅有8个行业2018年三季度 ROE(TTM)相对于今年二季度有所上升,其中采掘、化工、农林牧渔等上游行业ROE(TTM)增幅居前,主要驱动力仍在于在于销售净利率和资产周转率的提高。从资产负债率来看,28个申万一级行业中,17个行业2018年三季末的资产负债率同比下降,从经营现金占营收的比例来看,28个申万一级行业中,有19个行业2018年三季度的经营现金流占营收的比重相对于去年三季度有所上升。

行业盈利增速普遍放缓

分行业来看,2018年三季度28个行业中仅有6个行业业绩增速有所上升,总体来看,行业盈利增速普遍放缓。其中,农林牧渔、通信、采掘、机械设备、建材等行业盈利增速明显提升,而钢铁、商业贸易、国防军工等行业增速跌幅居前。采掘、建筑材料、化工行业的盈利增速均超过40%,而非银金融、国防军工、有色金属等行业的净利润增速垫底,三季度申万28个行业中有16个行业净利润增速为正。

(1)2018年三季度,申万28个一级行业中仅有6个行业的盈利增速大于今年二季度的盈利增速,其中农林牧渔、通信、采掘、机械设备、建材等行业盈利增速明显提升,而钢铁、商业贸易、国防军工等行业增速跌幅居前。其中农林牧渔行业2018年三季度的盈利增速从二季度的-70.6%升至15.6%,通信行业三季度的盈利增速从-55.7%上升至16.4%,增速均转负为正。采掘行业三季度的盈利增速从48.0%进一步升至81.6%。钢铁行业三季度的盈利增速从二季度的170.8%回落至20.1%,商业贸易行业的盈利增速从101.3%下降至10.3%。

(2)采掘、建筑材料、化工行业的盈利增速均超过40%,而非银金融、国防军工、有色金属等行业的净利润增速垫底,综合来看,三季度申万28个行业中有16个行业净利润增速为正。具体来看,采掘行业三季度的盈利增速为81.6%,建筑材料行业盈利增速为78.3%,化工行业盈利增速为43.3%。而非银金融、国防军工、有色金属行业三季度盈利增速分别为-38.4%、-27.6%和-22.9%。

(3)从细分行业情况来看,申万103个二级行业中,林业、种植业、畜禽养殖、石油开采、商业物业经营、通信设备、航运、农产品加工、通用机械等行业2018年三季度净利润增速相对于二季度提升幅度最大,专业零售、其他采掘、采掘服务、船舶制造、地面兵装、钢铁、稀有金属、电机、其他轻工制造、医疗服务等行业三季度净利润增速相比二季度有明显下滑。

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上游行业ROE改善居前

分行业来看,申万28个一级行业中仅有8个行业2018年三季度 ROE(TTM)相对于今年二季度有所上升,其中建筑材料、采掘、化工、休闲服务、农林牧渔等行业ROE(TTM)增幅居前,主要驱动力仍在于在于销售净利率和资产周转率的提高。

(1)建筑材料、采掘、化工、休闲服务、农林牧渔等行业ROE(TTM)增幅居前,主要原因依然在于销售净利率和资产周转率的提高。具体来看,建筑材料行业三季度的ROE(TTM)为16.3%,环比提高了1.5%;采掘行业三季度的ROE(TTM)为5.7%,环比提高了0.8%;化工行业三季度的ROE(TTM)为9.7%,环比提高了0.6%;休闲服务行业三季度的ROE(TTM)为10.3%,环比提高了0.5%。

(2)非银金融、交运、医药生物、有色金属、汽车等行业的ROE(TTM)明显下滑,主要原因是这些行业销售净利率和资产周转率的下滑。其中非银金融行业三季度的ROE(TTM)为8.4%,环比下滑了1.2%,交运行业三季度的ROE(TTM)为7.9%,环比下滑了0.8%,医药生物行业三季度的ROE(TTM)为10.5%,环比下滑了0.7%,有色金属行业三季度的ROE(TTM)为6.3%,环比下滑了0.6%。

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申万行业现金流改善居多

从资产负债率来看,28个申万一级行业中,17个行业2018年三季末的资产负债率同比下降,另有10个行业资产负债率同比上升,综合行业资产负债率基本持平。其中通信行业2018年三季末的资产负债率同比再度下降8.2%至48.4%。而农林牧渔行业2018年三季末的资产负债率上升3.4%至47.0%。

从经营现金占营收的比例来看,28个申万一级行业中,有19个行业2018年三季度的经营现金流占营收的比重相对于去年三季度有所上升。其中银行、非银金融、房地产、综合行业占比涨幅居前,食品饮料、通信、轻工制造占比降幅较大。

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