编者按：六月的股灾，哀鸿遍野。七月的救市，也在几乎全市场的怀疑和不信任中进行得战战兢兢。但格隆汇从未怀疑这次救市的必然成功，所以我们连续从各个角度推出了立体性的会员分析文章：

7月25日.《远望方知风浪小，凌空始觉波海平-我为何坚信A股会上10000点？》

7月28日. 《外资唱空的阳谋：他们其实在做多中国！》

7月29日.《 每一种挫折的突变都是更大机会的种子：共勉于中国崛起之时的中国股市！》

7月30日. 《花旗：看好由中国驱动的新一轮新兴市场抄底机会》

7月31日. 《中国经济，为你转身》

8月1日. 《A股的坎，中国的坎，也是全球的坎：对当前市场几个焦点问题的看法》

8月3日.《 牛市不眠，这是最好的年代》

8月4日.《 A股的官渡之战--奇袭乌巢》，《只要青山在，终会漫山红：A股迎来最好的投资机会》

以上文章都来自位于中港的会员。今天我们再分享一篇格隆汇海外会员——托马斯怀特公司的中英对照分析文章。由于远离中国市场，他们的观点，或许会更加客观和公正。托马斯怀特国际公司是由前摩根士丹利资产管理总经理托马斯怀特于1992年建立的一家投资管理公司。该公司专注于在美国和全球的其他50个市场挖掘那些被低估的证券。该公司团队平均拥有超过20年的投资经验，在全球范围内属于著名的价值洼地投资专家。在他们看来：中国股市真的被低估了！

三月份，中国股票市场的春天来临了---在整个夏天的欢呼中，股市飙升。但是六月，股市大幅沦陷，就像不到两个月前的大涨一样显著。现在，随着股市的持续不振，投资者们都想知道这是否是中国股市冬眠的开始。

可我们并不这样认为！ 撇开那些负面的报告，这个逻辑清晰的数据分析报告表明，部分国际投资群体不仅误读了中国的现状，还忽视了一个事实：对于长期投资者而言，中国已经变成了价格最吸引的市场之一。让我们来解释一下这两个论点。

为什么中国股市暴跌的恐慌可能被夸大了？

面对中国股灾的各种嘈杂声，中国股市在六月中旬开始“沦陷”，但MSCI中国指数和上证指数仍然高于年初的位置。从这个“沦陷”的角度出发，中国股市在过去12个月里确实经历了一波大幅的调整，尤其是相对四月底到六月中的暴涨而言。

中国股价的骤然上升接着急速下跌都发生在同一个季度里（今年的第二季度），这样看来，中国股灾不太可能是因为中国经济基本面的任何重大变化造成的。实际上，最近所有人对到底发生了什么都有一个合理的共识：是投机者们推高了中国的股价。

股市调整不太可能很大程度上影响到中国的整体经济状况，因为相比起发达国家，比如美国，中国的经济活动与资产价格的关系并没有那么地紧密。在中国，股票只是实体经济和家庭资产的一小部分。因此，低股价在就业、消费支出和投资这些方面的影响是很弱的。还有，当前的市场低迷似乎并不代表其他本地的金融市场也会低迷。特别是像美国这样的国家，当对金融市场呈现极度悲观态度时，债券收益率会下降。但是对中国来说，没有任何记录说明债券收益率会因为股价的下降而下降。

我们认为很多投资者把北京最近救市的政策举动误解成了一个极度恐慌的信号，而且许多人认为救市效果不佳，这点进一步加重了这个误解。成功的资产配置有一个非常关键的因素，就是懂得充分利用大部分投资者误读政府行动效果的机会。近几年来，有大量的证据证明很多国家，从美国到英国到日本到现在的欧洲，实行了一些非正统的、有时甚至是史无前例的措施去刺激和稳固他们的经济。不是所有的政策一开始就能被市场“热情地迎接”，但是这些措施最后都是有效果的，都能在一定程度上振兴国家经济并促进股市上涨。

为了支撑其股票市场，中国政府在最近几周采取了一系列激烈的措施，包括一些看起来像是模仿美国政府在2009年世界金融危机最严重时期的应对方式。就和6年前美国政府刚开始干预市场一样，市场和投资者并没有完全领会到中国政府实施各种措施的作用和意义。但最后，就像美国那次一样，其中的一些措施是有预期效果的。无论如何，作为一个一党领导的政府，中国拥有足够的政治灵活性去实施更多的能促进经济增长和市场稳定的措施。

中国低迷期中的机会有什么？

在5月至7月之间，中国很多市场指数下跌17%到22%,许多投资者们担心,国际股票投资组合、特别是那些重仓持有中国股票的投资者,会在短期到中期内受到损失。而我们不这么认为，即使粗略的比较当前MSCI中国指数的静态市盈率和未来12个月的动态市盈率, 中国市场目前的估值已经较前几个季度具备明显更高的吸引力，尽管不是完全的便宜。

因此，考虑到中国股市的相对低估，我们相信新兴市场包括中国市场正要开始进入一段获得相对正收益的时期。所以，保持超配中国会更有利于那些境外权益类投资的组合。

投资者还有另外一种从当前中国股市获利的方法。那些不相信政府救市能够成功的投资者们已经变相在香港和美国市场中拉低了中国蓝筹股的价格。事实上,一些在香港上市的公司股价对比同样在A股上市的股价已经相差30%以上，这提供了一个机会来吸引价值投资者。

随着中国施行复杂的转型——从基于出口和投资的经济模式转向以消费为中心的模式,中国的GDP增长率从历史高点温和回落。在此背景下,我们专注于筛选出能够在以消费为中心的模式中受益的公司。新兴的中产阶级热衷于产品质量、品牌和优质的服务。我们的一部分持仓直接具有这些属性：网上购物、游戏和娱乐、社交网络、互联网搜索和内容,以及个人电脑和智能设备。其它的持仓间接具有相关属性，比如网购当日送达的速递业务、新车保险、平价药物和预防医疗等领域。

促进信息消费振兴可以拉动内需并作为一个新的经济增长点。虽然中国的手机普及率已达到90%,但4 G升级和数据使用量仍有丰富的增长空间。中国用户的移动数据使用水平显著低于其他新兴亚洲国家。

政府持续加大力度治理空气污染会导致从煤炭消费到天然气消费的积极转变。如果中国天然气价格调整采用更频繁地与油价联动的方法，最近的原油价格暴跌也可能导致更低的天然气价格。同时,更多的污水处理项目将预计在今年宣布。用于废水和再生水行业的4300亿元人民币投资尚有一半资金未部署。

总之，MSCI中国指数相较其他国家的股票被严重低估，这增加了新兴市场资产开启一段相对正收益表现的可能性。如果是这样，则意味着一个让投资者重新调整资产配置的机会。我们的投资团队认为2015年可能标志着未来几年国际资产跑赢大市的开端。超配中国反映了我们的信心,我们相信其股票可能会显著增加我们的国际和新兴市场投资组合的价值。