投资的核心要义是顺应市场经济的规律。

2020年，创业板指数以64.96%的涨幅牛冠全球。年后，上证指数强势突破3500点，周五(1月8日)盘中创6年新高，行情的火热再次吸引了不少老板关注。

但股市接连创出新高的背后是魔幻的现实：欧美疫情濒临失控，寒潮下石家庄疫情爆发，国家卫健委建议就地过年；股市“只赚指数不赚钱”，甚至出现极端的3300家个股下跌，1000家上涨的诡异行情；周五北向资金疯狂扫货，狂买206亿创历史次高纪录……

大疫之年，股市为何不跌反涨？为什么会出现“股灾式上涨”？行情究竟什么时候结束？哪些板块值得我们长期关注？

财经大排档菜单如下：

牛市的五大驱动力量

行情结束的两种可能

两大长期投资方向

本份干炒牛河共4000g，耗时3根喜子，老板们可以泡上龙井细品，记得打包分享给朋友，支持收藏外卖。

牛市的五大驱动力量

图源：华尔街见闻

2020年至今的行情演化逻辑是疫情下美联储大放水带来的流动性宽松；资金充沛，无风险利率下滑，优质理财产品稀缺；楼市表现分化，回报率下降；北向资金和公募基金逐渐成为市场主导力量；加上中国各行业集中度提升的长期趋势；注册制改革等政策利好，多方因素合力养出了这一轮牛市。

1、流动性宽松

钱，高大上一点叫资金量，流动性是牛市的必要条件。本轮行情的核心驱动力量就是美联储大放水带来的流动性宽松。

图源：网络

去年3月，美股受疫情冲击四次熔断，在金融危机的边缘疯狂试探。为了稳定经济，防止酿成类似08年的全球性经济危机，美联储全年放水3.21万亿美元（M0，基础货币，未计算货币乘数）。

同样为了稳定经济，减少美元贬值带来的损失，国内也不断放水，从3月份开始，我国M2每月同比增速就再也没下过10%，M2总量从年初的202万亿攀升至年底的217万亿。

图源：东方财富

我们从图中可以看到，流通中的现金（M0）全年维持在8万亿附近，同比增速也远低于M2，由于M0由现金构成，代表居民的消费能力，M0增速和规模小于M2，这意味着放出来的水只有极少部分流向了市场。

这也是为什么在大规模放水下，物价没有出现明显上涨的原因。

图源：统计局

钱既然没有流向市场，总归得有个去处。理想中的去处是让钱去制造业投资，通过加大资金投入，提高技术实力，进军高端制造业。但遗憾的是，居民消费水平不足压低了制造业的投资回报，制造业的投资意愿并不强。

图源：奇霖宏观

这时资金只能“脱实向虚”，投资金融市场获得较高回报，推高资产（楼市、股市）价格。

2、楼市回报率下滑

根据中泰证券经济学家李迅雷的观点，2020年的经济复苏，房地产的贡献度依然在50%以上。

但这并不意味着高层喜闻乐见。从去年房企的“三条红线”，再到今年初的房地产贷款新规，要求银行设置房地产贷款占比和个人住房贷款占比上限，“房住不炒”逐步落实。

图源：房天下

棚改结束后，去年的楼市也出现明显分化。除一线城市和少数核心区域房价能保持在每年5%以上的涨幅，其他城市基本维持横盘状态。

核心区域的房价迅速上涨，导致购房门槛提高。再加上多数城市房价涨幅低于GDP涨幅，流动性差，难以作为普通家庭理财的首选。

3、打破刚兑，理财产品稀缺

2018年至今，P2P、私募、城投、债券等固收类产品相继暴雷，包商银行被接管，永煤集团违约，刚兑被打破，广大投资者再也不相信有什么绝对安全的产品。同样是要冒风险，还有什么比真金白银躺在自己的股票/基金账户里更让人安心呢？

流动性的泛滥导致固定收益类产品，例如大额存单、余额宝等收益降低。公募打新的5%~15%的超额收益逐渐吸引了一批资金入场。

截至2020年12月18日，2020年新成立基金规模3.06万亿，超越过去三年的合计2.99万亿的规模。其中权益类基金(以股票型+混合型基金粗略估算)新发规模合计1.9万亿，占新发基金的比例为65%，绝对规模为历史峰值。

对于公募基金经理来说，这真是甜蜜的烦恼。一方面基金大卖，年终奖肯定不少；另一方面行情天天向上，自己的基金发晚了，就陷入了跟散户进场太晚一样的尴尬局面：买底部的股票不涨，买高位的怕当接盘侠。

基金经理再怕接盘，不买股票是不行的。只能跟着大伙买点白酒、酱油、眼科之类的龙头股才能维持生活这样子，跌了也不要紧，要死大家一起死。再说这些白马跌也跌不到哪里去。

于是这就形成了“北向买入白马股，公募抄作业，后发基金跟进，散户追加”的机构牛局面，行情也在“白马股上涨-基金上涨-新基民买入-新基金加仓-白马股上涨”的正向自我强化中稳步向上。

索罗斯把这个叫做“反身性”。

4、行业集中度上升

行业集中度上升后，没有了激烈的价格战和乱七八糟的恶性竞争，能有效提高企业的盈利能力。

图源：网络

俗称“马太效应，强者恒强”。这里简单举几个例子。比如10年前从“千团大战”中存活下来的美团，如今市值仅次于腾讯和阿里；受益于18年开始的养殖业的环保限产，牧原股份的创始人首次靠养猪跻身胡润百富榜前十。

图源：中美股市集中度对比

背后的逻辑也非常简单。就像手机内存一样，消费者的“心智内存”也是有限的。在长期的市场竞争中，优势企业会逐渐占领消费者心智，占据大部分市场份额，并以此吸引资金、人才和技术巩固领先优势，盈利能力进一步提高。

疫情的冲击导致大部分中小企业被淘汰，相当于一次供给侧改革，加快了行业集中度上升的趋势。

5、政策利好

不得不说，注册制改革、指数计算方式调整及退市新规出台这三板斧砍中了过去股市“牛短熊长”的命门。

先是注册制改革，让IPO常态化，A股从资产荒到资产过剩，壳从此一文不值。面对4000多家嗷嗷待哺的股票，机构为了自身安全起见，肯定是要抱紧稀缺的优质资产——大白马。

当这种观念逐渐形成市场共识，底部小票会因为流动性枯竭被向下虹吸，直奔面值退市。既能绕开企业花式保壳的财务操作，又不得罪上市公司所在地的领导，实在是妙。

上证指数计算方式调整，让某些长期拖后腿的股票再也没法当神队友，短期能提高指数基金收益，长期又能培育市场信心，可谓一举两得。

图源：同花顺

2020年最后一天，退市新规的出台则是为一堆5元以下的小票彻底搭好了断头台。新规出台后，以往依靠保壳操作，难以退市为逻辑的爆炒小票行情从此成为历史。

买5元以下股，亲人两行泪。

行情结束的两种可能

1、流动性收紧

行情结束的关键标志在于疫苗普遍接种，疫情得到控制，流动性收紧。

正如高层会议提到的财政货币政策“不急转弯”，如果你理解的重点不是在“转弯”而是“不急”上，那老黄推测你单身的概率也不低。

图源：华创证券，我们的宏观杠杆率跟美国有的一拼

快乐放水不好吗？非常不好。2019年我国宏观经济杠杆率为245.4%，20年第三季度为270.1%，不到一年时间上升25%，其中企业是加杠杆的主力。

这个杠杆率高不高？举个现实例子，你年收入20万，按我国居民可支配收入占GDP比重40%左右计算，你大概一年创造了50万元的GDP。如果你的杠杆率有270%，意味着你现在负债是135万！

这么高的杠杆率，一个不好就会引发类似美国经济大萧条，日本90年代泡沫破灭的债务危机，这也是17年我们开始“去杠杆”（简称欠债还钱）的根本原因。

只是兜兜转转，人算不如天算，不仅当时去杠杆的成果消耗殆尽，宏观杠杆率又创了新高。

再次去杠杆是必经之路，但经过18年股灾的教训，未来不会快速收紧流动性，估计又是“精准滴灌，定向宽松”那一套，利率不会有明显且迅速的抬升，不过改变不了市场上缺钱的本质，仅仅是让股市大跌变成阴跌而已。

2、估值过高

能消灭多头的只有多头。

乐观的时候，市场会给估值满打满算，中途只要有一点景气波动，其估值也容易雪崩。景气波动对高估值的行业杀伤力有多大，可以看一看去年的半导体行业。

图源：同花顺

2020年的半导体，景气度只能算中途有些波动，即使现在消费电子5G潮、国产替代并没有预测的那么强，现在的景气度仍然很高。但去年3月份和三季度的估值下杀，仍然让投资者很受伤，就算是现在这么高的景气度，半导体的大部分票还是趴在地下，搞得科创50指数半死不活。

一旦国外疫情得到控制，外贸走弱，消费低迷，龙头企业营收不及预期，过高的估值就会引发基金抢跑，出现杀估值行情，市场将迎来普跌或阴跌。

少数有业绩支撑的牛股会假摔意思一下；有业绩支撑，符合未来产业发展趋势的个股的会先行见底，调整幅度也会远小于其他股票；至于被爆炒的无业绩玄学板块，只能自求多福。

长期投资的两大方向

对于今年的股市行情，分析师们的主流意见是上半年涨，下半年跌，核心逻辑是现在没有利空，疫情结束后大家都要欠债还钱，流动性收紧，引发股市调整这一套。

乍一看问题不大，但也有很多变数。例如今年的新发基金规模再上一个台阶；企业盈利符合预期，用类似去年7月份的盘整消化过高估值；拜登上台后加大对中国的围堵等等。

近几年黑天鹅乱飞，这些东西谁也说不准，沉下心选个好公司穿过风风雨雨才是正途。

长期投资股市，老黄就一句话：抱紧大市值行业龙头。

不要老想着抓黑马，过去两年多都没涨的黑马，全国上万个研究员都没发现，结果你一买进马上暴涨，龙傲天小说都不敢这么写。

至于超额投资收益，是基于企业营收改善带来的估值提升，主要来源于两个方向：要么是市场容量固定，原先不赚钱的行业，它熬出头成了市场老大，可以赚到钱，例如海螺水泥；要么是原先没发展起来的行业，它进场早做了老大，赚市场容量扩大和份额提升的钱，赢两次，比如特斯拉。

1、行业集中度偏低

我们选股也一样，先找出未来集中度有待进一步提升的行业，比如餐饮业，休闲零食行业，市场规模都过万亿，但龙头占比不足1%。

图源：天风证券

其他行业大家可以参考上面这个表，CR8代表该行业的相关市场内前8家最大的企业所占市场份额的总和。小于50%的行业说明还有不少提升空间，逮着这些行业龙头不松手就行。

2、行业景气度向上

专业一点叫景气度，朴素点就叫行业发展前景。行业发展前景广阔，市场规模不断扩大，代表蛋糕越做越大，行业里的公司自然受益。

图源：曾经的高景气度行业

目前来看，半导体，5G、光伏和新能源车等行业的景气度依然向上，判断行业景气度也有两个简单的标准：有没有普通人能感知到的技术进步，有没有引发你的消费冲动，符合这两个条件基本就说明这个行业景气度不错。

投资的核心要义是顺应市场经济的规律。

今晚就先跟大家聊这么多，涉及具体的宏观分析方法、行业研究和选股策略，老黄以后会慢慢跟大家唠，记得点击分享、关注、收藏、点赞埋单，财经大排档随时欢迎~

你对今年的行情怎么看？有看好的行业吗？不妨留言跟老黄唠唠。

晚安，请慢用。