景合财经如果你现在手里有一大笔钱，并让你买下一家公司的部分股权但不能控股，那么在买下这个公司之前你一般会想知道哪些问题呢？
对于我来说，除了公司目前的资产质量以外，我还会想知道：
- 它是做什么的？
- 这个行业命相如何？
- 它在行业里做的怎么样？
- 有什么独特的竞争优势？
- 管理层如何，是否正直和有能力？
- 大股东是谁，公司股权结构和治理结构是否合理？
- 现在的价格是否便宜？
一、葵花药业是做什么的？
葵花药业是东北的一个民营制药公司，位于哈尔滨市。1998年4月，由原有国有的五常制药厂改制为现代的葵花药业，2014年上市。
主要产品是小葵花儿童药，妇科药，肝胆肠胃系列，成人感冒系列，风湿骨伤病，心脑血管，补益用药等。产品格局是以中成药为主导，化学药，生物药和健康养生品为两翼，以“一小、一老、一妇”为三大块。
公司的核心战略是发展儿童用药，同时储备和升级妇科用药和老年慢病用药（护肝、保胃）。
从产品品类上讲，营业收入和毛利润都是中成药占大头，中成药占比75.8%，化药占比24.15%，毛利率都在60%左右，所以对毛利润的贡献也和营业收入的比例大致相同。
二、这个行业的命相如何？
从医药的大行业来说，在世界范围内医药也是一个和食品行业一样持续发展的行业，因此也孕育了很多大牛股。
中国的医药行业处于快速发展时期，这里不光是老龄化的影响，同时也有中国医药公司总体实力和产值目前都比较小的因素。所以从潜力上来说，是有巨大的成长空间的。
从市场规模上来看，中国是世界上第二大药品市场，足以孕育很多大型制药公司。
从市场成长速度上来看，据国家食药监局评审中心部长在某次论坛上介绍，中国医药产业过去十年平均增速为16.4%，未来十年平均增速将达到23.6%。
总的来说就是市场规模足够大，成长速度足够快，所以医药是一个很好的行业，如果同时公司做的不错，是可以更好的分享到发展成果的。但是，我们也要认识到医药行业是一个技术革新快速的行业，绝大部分公司不能够一招鲜吃遍天，必须每天撅着屁股努力挖自己的护城河，如果哪天不努力了，就有可能被竞争对手挤下舞台。所以从某种意义上来说，医药行业也是高科技行业，不属于那种少量资本投入就可以获得大量回报的产业，我更愿意把这个行业归为高风险高回报行业，所以你看巴菲特投资的医药公司非常少。所以如果这个公司护城河不是足够深，投资意义不大的。
医药行业的成长规则是什么？
正如消费者行业成长规则主要是品牌、客户粘性、重复消费等，我认为医药行业的成长规则是持续不断的创新和严格的质量控制！医药行业看起来好像是朝阳行业，但是也是一个激烈竞争的行业，未来躺着挣钱，暴力挣钱的机会将逐渐消逝，市场终究会奖励那些真正有研发实力，能够造福患者的公司。
为什么恒瑞医药能够获得持续不断的成长，核心的动力就在于持续不断的研发和科技创新，始终走在科技创新的前沿。这和世界上如辉瑞，葛兰素史克，诺华国际大型公司的成长动力是一样的。
这里我们暂不讲那些国家绝密配方，保密配方的垄断产品，因为他们是那种少数一招鲜，吃遍天的企业。而且我相信，从一个长期的角度讲，在医药领域不可能有永远一招鲜吃遍天的品种，因为别人一旦开发出更好的更有效的产品，自然你的市场份额就会被挤压。为什么中药公司的产值一直上不去？因为这里很大的原因是因为研发投入不够，大部分中药公司的研发投入占营业收入的比重都在5%以下，而化药公司的投入基本上都在12%以上，中药也应该与时俱进，不然怎么能够振兴呢！这是我的一点个人观点。
三、葵花药业在行业里做的怎么样？
现在小葵花儿童药领域，公司可以说是扛把子，实现了儿童常见病、常用药的全面覆盖，从销售规模、数量上都是行业领先！消化系统用药也有不错的表现。但是公司未来的主力肯定还是在儿童用药上。
从现金流量上来看，这些年的现金流变化情况，从2011年到2019年：
- 经营活动产生的现金流量净额始终为正
- 投资活动产生的现金流量净额始终为负
- 筹资活动产生的现金流量净额，在过去的八年里，有六年是负的。
经营活动现金净流入表示公司主业是挣钱的，而且挣到了实实在在的钱，同时公司也在固定资产、生产线，无形资产上面进行投入，过去几年里对股东分红也比较慷慨，是一个近期现金奶牛的公司。
四、公司有什么独特的竞争优势？
现在讲到竞争优势上，我们主要看的是企业的无形资产(如品牌、专利、许可)，网络效应，转换成本，成本优势。这也是大师们总结的比较靠谱的护城河！
目前在小儿用药领域，葵花还是有一定的品牌影响力的，听网友反馈说，在药店里一般容易被推荐买葵花的品牌。但是具体是因为葵花的效果好，还是因为药店的利润大，这个无法确定。
如果我们说一个品牌具备护城河的特性，那么它一定能够促使人们去优先选择这个品牌的产品，否则他就没有护城河。从这点上来看，我认为葵花有一定的品牌的护城河，但因为实地接触到葵花的产品不多，所以我觉得但似乎看上去没有那么强劲！
为什么葵花的小儿用药市场占有率能够一马当先，主要因为销售从规模中OTC占比达到85%，因此，销售渠道和营销策略对公司至关重要，具备超强“地推”能力，7天内将新产品铺遍全国的能力。我们从2019年的数据可以看出来，他的销售费用占到整个毛利润的50%，这个比例还是非常高的！
未来随着医药监管的更加严格和规范，仅靠强大的销售渠道，肯定是不能持久的，如果公司不能在研发上持续推出新的放量产品，葵花的未来竞争力堪忧。
公司也不是只做OTC，公司也在逐步重视处方药的推广，希望等通过医生处方这种渠道，进一步带动销量放量，也同时带动OTC的放量。
所以总的来说，葵花的优势在于它的品牌建设，强大的销售渠道，但是目前这两点作为公司的护城河，还是有点不够强大！
在行业成长规则上，它的研发投入占营业收入的比重是2.71%，这个比例不是很高，比如说华东医药，恒瑞医药，复星医药，这些公司的研发投入都在10%以上，当然啦，化学药的研发投入比较大，但是中药如果吃老本的话也未必是好事情。
五、管理层是否正直和有能力？
之前有一段新闻闹得沸沸扬扬，就是原董事长关彦斌砍伤第二任妻子的事情，主要的原因就是关某出轨女秘书并生下一儿一女。而在2020年也出了刑事判决11年，可能还会上诉。
而目前执掌葵花药业的是第一任妻子生的两个女儿，一个任董事长，一个任董事和总经理，所以实际上这就是一个家族企业。
对于现任的董事长和总经理，由于公开资料比较少，只是传说这两个人也比较有能力，但是我现在手头的资料得不到任何的证明。所以我认为对于投资来说，要尽量避免卷入这样家族控股，但是又有家庭纷争的公司。除非你见过管理层，或者对他们有一定的了解，认为即便是由这两个女儿控制公司，未来也能够在战略和执行层面上得到很好的发挥，否则我认为还是没必要赌这一把。
六、大股东是谁，公司股权结构、治理结构是否合理？
目前被判刑的关彦斌先生仍然是葵花药业的实际控股股东，大约实际控制着公司59.5%的股份，可以说是一家独大，其他股东几乎没有任何的制衡。那么以后大股东大概率会被监禁的，以后要在里面遥控公司的发展吗？大女儿和二女儿的关系怎么样？这两个人一个是董事长，一个是总经理，是否是关延斌设置的一个制衡结构，好让公司完全在自己的控制之下呢？
另外，值得注意的是大股东关彦斌是1954年出生的，就是目前的年龄是66岁，不好说如果真的服刑，11年中会出现什么情况。如果期间出现不测，那么女秘书的两个孩子会不会出来要求继承公司的股权呢？到时候现在控制公司的两个关姓姐妹又该如何处置这个事情呢？恐怕又是一场血雨腥风的股权争夺战！
以上问题目前都没有答案，大家有什么看法也可以交流一下。
七、现在的价格是否便宜？
我们先看看历史的经营数据：
- 在净利润方面，过去8年葵花药业的净利润复合增速为14.52%，过去5年为13.42%，过去3年为23.08%，去年的几乎没有增长。
- 在营业收入方面，过去8年，葵花药业的营业收入增速为13.75%，过去5年为9.96%，过去3年为9.12%，去年出现了下滑。
以上营业收入下滑的原因，公司并没有给出具体的明确说明，但是我想是不是和原董长进去有关系呢？如果是的话，什么未来公司经营的确定性还是要大打折扣的。当然也有可能是特定条件下疫情的影响，这个目前来说没有办法确认，但是能确定的是，他业绩增速确实下来了。
那么就算不考虑管理层变动对业绩的影响，过去8年里，葵花药业也就保持了14.5%的净利润复合增速，而营业收入增速最近5年都没有超过10%。所以我认为未来10年，葵花药业的净利润复合增速大概率在10%以下，因为实在是不敢估计太乐观，而且说实话，我对于他能不能保持持续的增长还抱有怀疑。
那么就算按10%的复合增速来估计，那么它的合理市盈率应该是17.5倍。那我们看现在他的静态市盈率是15.6倍，虽然有一些安全边际，但是还没有太大的吸引力。
另外，需要值得注意的是，中药集中采购目前也正在研究当中，这方面对于葵花药业的未来影响又有多大，尚不可估计。
说明一下，我个人不持有，也没有计划买入葵花药业。
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