2018年以来，中国的A股成为全世界主要市场中跌幅最大的股市，其中上证指数下跌超过20%，创业板下跌超过30%。在全球主要市场普遍平稳甚至上涨的情况下，A股的这种低迷不免引发了新一轮对中国股市制度的一些批判。其中，退市制度首当其冲。毕竟一个成熟的市场需要新陈代谢，本文就退市制度一题来进行简要的分析讨论。

1）股市制度与股市的关系

马克思基本原理中非常重要的一条就是经济基础决定上层建筑，上层建筑又会反过来抑制或者是加速经济的发展。在股市中，这样的道理是同样适用的。很多人抱有这样的观点“中国的股市制度应该和欧美成熟经济体一样”，这是一种断裂式的观点，忽略了中国的的历史条件、现状以及发展阶段。

股市的发展与制度发展是同步的，股票制度要适合当前的股票市场。超前的股市制度对股市的发展并不一定是好事。大家耳熟能详的揠苗助长的故事就很能说明这个问题。股市的制度属于上层建筑，必须要符合当前的经济基础。欧美高度开放式的股市所依赖的是其完善的社会基础，比方说金融体系、税收体系。高度开放的体系要求有高度的监管能力，而监管能力不是说政府想要强力监管就能够实现的，这不是一天两天就能够建立和完善起来的。比方说，有人说要求上市公司严格披露信息，可是早期的上市公司连找一家合格的律师事务所都困难，更别提美国标准了，成本也高的多，如果一味要求，只能让上市公司把过多资源和精力放在应付披露，而无力集中发展生产。因此，我们对股市中存在的问题进行批判的同时，也需多带一点宽容和理解。

2）中国退市制度的发展

1）萌芽期（1994-2000）

1993年底，《公司法》颁布，其中首次规定了退市的基本办法，有以下几个条件：

（一）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；

（二）公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载；

（三）公司有重大违法行为；

（四）公司最近三年连续亏损。

整体上退市条件比较宽泛，每一项都有一定的空间，且缺乏法律基础，造成了实际上退市制度很难得到执行。对资本市场和股民造成了重大的损害。随后又陆续实施了ST制度、PT制度并于1998年底颁布了《证券法》。虽然在法律基础方面做出了新的进步，但总体上并没能改变“基本无退市”的情况。ST制度是为了给投资者提供警示，在PT制度下，要退市必须要达到连续6年亏损。

2）初步建立期（2001-2011年）

在这个阶段，PT制度被废止，退市条件重新回到3年亏损。值得注意的是，2004年证监会发布了《关于做好股份有限公司终止上市后续工作的指导意见》，为退市股票找好了后路。可是尽管如此，A股退市的数量依然是屈指可数。A股的退市制度并没有能够得到根本性改变。

3）逐步完善期（2012年至今）

2012年，围绕净利润、净资产、营业收入、审计意见类型、信息披露、股权分布、成交量、股价、公开谴责、股本总额、破产、解散等方面，全面规定了退市标准。2014年，确立主动退市制度和重大违法公司强制退市制度。2018年3月9日，沪深证券交易所分别发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法（征求意见稿）》，开始加大对沪深股市退市标准的执行力度。

从整体上来看，这么多年，中国的股市一直在进步，上市制度越来越松，退市制度越来越严格，不管是从上市公司数量还是总体规模上来说都是世界重要的股票市场，但是目前投资者对优秀标的的期望与股票制度不能很好择优的矛盾变得越来越深刻。在股市初期发展阶段，股民需要一个投资的地方，公司需要一个融资的地方，股市的存在很好的满足了这个需求，在一定的历史条件下承担了为经济发展助力的角色。可是当前，投资者投资方式以及公司的融资渠道的多样化使得股票市场已经不能满足双方的要求。造成了目前“好的公司不愿意去上市或者不能上市，垃圾公司却退不了市”的尴尬局面。

3）中美股市退市制度对比

美国股市也历经了投机猖狂的年代，1929年的大崩盘带来的记忆难道不够深刻么？实际上，美国制度的完善也是经历了漫长的时间，而中国股市只有30年不到的历史，虽然作为后来者可以借鉴经验，但是中美制度、文化、经济等具有重大区别，还是多一些宽容为好。

从退市的数量上来看，我们就能够发现，美国现在一年退市的公司能占到5%左右，而中国目前还连0.5%都做不到。股市是一个新陈代谢的地方，之所以股票市场被称为经济的晴雨表，是因为股市里有经济体中最有价值、最有活力的企业，反观中国股市，最好的企业很多都选择不上市或者去别的地方上市。不包括中国最好的企业的股票市场又如何能够反映中国的经济呢？又如何称得上是经济的晴雨表？

另外，值得注意的是，美股退市中主动退市的占有很大比例，而A股中几乎都是被动退市。反映在具体制度上：

1）中国股市强调财务量化指标，特别是净利润，而这又容易作假。2013年以来，A股以净利润为判断依据的亏损公司平均每年有269家，而以扣除非经常性损益为判断根据的亏损企业每年有528家，这也意味着可通过非经常性损益而扭亏为盈的公司比率达到50%。美股强调市场类的指标；

2）退市后的渠道，中国股票市场退市后基本上就完了，股民受到损失，股东也会受损。虽然有新三板，可是新三板的流动性真的是太低了。美国则金融服务比较发达，即使退市也有很多出路。这一点从主动退市占比50%左右就能看出来。

3）美股的执行力比较强，而A股的执行力比较弱。这一方面取决于利益纠葛，另一方面也取决于金融的相对独立性。

4）关于A股退市制度的几点思考

1 . 上市制度改革与退市制度改革并行

一个池塘的两端是不能分开的，上市制度的不足导致优质标的供给减少，上市成本高，则退市成本高。

2. 量化指标的多样化

减少主观弄权的空间，提升股市的公平性，同时在退市标准上一定要保持统一。

3. 建立多梯队的金融市场

这不是一天能够改好的，也是解决出口问题的重要方式，但是这种努力不应该停滞。

4. 退市的全局性

企业退市没有那么简单，退市的影响是全局性的。退市后公司如何得到发展？退市后投资者的利益该如何保障？退市制度如何影响企业的上市？总不能上市的时候鞭炮齐鸣，退市的时候直接枪毙吧，这也不符合市场规律。退市的根本问题在于投资者、企业以及监管机构三者之间的利益博弈。

5. 制度发展的阶段性

股市的发展和经济的发展是一样的，有自己的规律。美国的股市经过了多年的发展，已经形成了完整的产业集群，各种配套服务都是非常完善的。单纯的提出目标，急切的希望改革是没有用的，我们要看到制度发展背后的经济基础。

6. 保持经济和金融自信

尽管中国股市有着这样那样的问题，但是我们要意识到，这是与中国的历史发展阶段有关的，必将会随着经济的发展而逐步得到解决。就目前中国的经济发展势头，以及中国的人口规模，A股未来肯定会成为世界顶尖的交易市场。让子弹飞一会。