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股票市场的钟摆理论(从钟摆理论角度看资本市场动荡)

股票市场的钟摆理论

朗润李大卫

天风证券投资银行董事

分开以后每个晚上,格外的寂静,滴答滴答,剩大钟在陪着我回忆。”晚上开车回家的电台里传出邓紫棋的歌,除了歌声之外,背景声中的钟表滴答滴答回响让人昏沉,却又痴迷。

我没有如歌中所唱的哀怨,而是想起了资本市场中有关钟摆的理论

钟摆运动可以解释大多数资本市场现象。虽然弧线大中点是最具代表性的所谓“平均”位置,但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂,相反,钟摆甚至一直在朝向“平均”或背离“平均”进行运动,只要摆动运动接近轨迹的两端,钟摆迟早必定要摆回中点,比如市场情绪的兴奋与沮丧之间,在过高的定价和过低的定价之间,再比如贪婪与恐惧、乐观与悲观、轻信与怀疑、风险的容忍和规避之间。

规避风险是理性的市场参与者的重要原则,但实际上从1929年大衰退、2008次贷危机到今天中国A股危机,不恰当地规避风险才是市场泡沫化及严重崩溃的主要原因,而另一方面,投资者在市场崩溃时会恐惧过度,即使价格已经充分地反映了悲观情绪,估值已经低得离谱,过度的风险规避也会导致他们仍然不敢买进任何资产。

在普遍恐惧的基础上,投资者当然不喜欢风险,若要他们承担风险,必须以更高的预期收益来引诱他们。简单来说,当投资者风险容忍过度时,证券价格体现的是更高的风险而不是收益。当投资者过度规避风险时,价格体现出来的收益高于风险。

我们可以将投资的风险笼统归结为两种:赔钱和没赚到。大幅消除其中任何一个都是有可能的,但二者不可能同时消除。这就形成了以两种风险均衡为中点,一种风险或另一种风险一次又一次地占据上风。当形势大好、价格高企时,投资者迫不及待地买进,把所有谨慎忘在脑后。随后,当一片哀鸿遍野、资产廉价待沽时,他们又完全丧失了承担风险的意愿,迫不及待地卖出。永远如此。

形势严峻时股票最便宜,大多数人惶惶不安,只有少数精明且勇敢的人进场。他们的购买行为吸引了某些注意,越来越多的人开始怀疑市场是否开始复苏。入场者越多,市场似乎真的好起来了,人们买进股票的价格逐渐反映股票的公允价值。

然后,人们受到经济以及企业表现进步的鼓舞,大家似乎都成了经济学家或股评家,不管什么专业的人都踊跃地对资本市场发表看法,似乎人人都在其中赚到钱,似乎繁荣期将永远存在。而投资者意识到,市场不会永远称心如意,需要采取规避风险的措施,他们开始卖出,当这一动作和情绪传染开来时,更多投资者会意识到势态的恶化,逐渐的人人都出来哀叹,相信形势只会更糟。

在市场钟摆最黑暗的极端——只有具有强大的分析力、客观性、决断力乃至想象力,并且足够幸运的人,才敢相信一切将会更好。少数具备这些能力的人能够在极低风险的基础上获得高额利润。

中国古话讲“物极必反”,整个过程是市场主义者的老生常谈,但从钟摆理论的角度去思考,市场的崩溃可能并非是因为违约、去杠杆等特殊事件,而恰恰是因为市场过度繁荣,投资者和监管者都主动规避风险导致。我并不认为这是某个人的责任,而是“看不见的手”抽了“看得见的手”一个大耳光。

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