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美国场外股票交易市场(你需要看看美国场外市场)

本文作者为读懂新三板旗下投研媒体「睿禾」。

“国务院决定新三板晋升为全国性证券交易所,即沪深两市第三个全国性证券所;同时,符合上市条件的,无需证监会审核直接上市!”

别激动,这只是曾经在朋友圈疯转的一个传言,而且这个传言每隔一段时间,就会疯传那么一次。

把新三板变成北京交易所,是不少三板人的希望。但真的只有北交所才能救新三板吗?不见得。

读懂新三板&睿禾君研究了美国场外市场。只想告诉你,独立的场外市场也能活得很好。

1、美国场外市场和新三板有诸多相似之处

场外市场是指在证券交易所外进行证券买卖的市场,由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易,采取做市商制,和现在的新三板有不少相似之处。

睿禾君研究的是美国的场外市场。

美国场外市场创立于1904年,中间经历了许多发展和变革,目前最著名的有由FINRA管理的OTCBB和OTC市场集团下的OTCQX、OTCQB及粉单市场,OTC市场集团本身也在OTC市场挂牌交易,交易代码是OTCQX:OTCM。近年来OTC市场集团下辖的OTC市场迅速发展并逐渐取代OTCBB,成为美国主流场外市场。

不同于纳斯达克或纽交所那样的全国性交易所,OTC市场集团更像是服务机构,提供一个比较开放的报价系统,在这个平台上,挂牌企业通过做市商报价进行交易。场外市场的挂牌标准不高,在粉单市场,只要企业提出申请,并有做市商为其提供报价服务便可挂牌交易。

场外市场的设立,使众多达不到进驻交易所标准的中小企业,付出较少的费用便可成为公众企业,同时为这些企业的早期融资和股权交易提供了便利。在美国,大量的早期融资都是在场外市场完成的,比如当年的微软就是在OTCBB挂牌融资后迅速发展起来的。

与此同时,场外市场挂牌的企业符合转板标准的,可以自愿转到交易所交易。从交易所退市的企业,以及在美国以外资本市场上市的企业,也可以通过OTC市场交易。

不同市场的定位也不同,比如OTCQX被定位为“最佳市场”,企业质地较好;OTCQB被定位为“风险市场”;粉单市场则被定位为“开放市场”。

不同市场对进场交易公司的规模和信息披露要求多有不同,而这个要求和场内市场相比还是很低的,例如对粉单市场挂牌的企业,SEC甚至不强制要求企业进行信息披露,在信息不透明的情况下,投资风险很大。因此美国证监会(SEC)提醒交易者场外市场存在很高风险,慎重介入。

2、场外市场良性发展,是资本市场重要组成部分

的确,场外市场长期游离于主流投资领域之外,但如果据此认为场外市场不值得关注,则是片面的看法。

因竞争、公开、灵活,近10年美国场外市场一直在良性发展。

1.竞争。1990年代作为场外市场代表的OTCBB,在新千年被挂牌政策更宽松、用户服务界面更友好、市场设计更科学的竞争对手——OTC市场集团迅速取代。

2.公开。金融危机中一系列财务造假事件,使监管层对企业财务信息披露提出了更高要求。一大批达不到全国交易所上市要求的中小企业,看重场外市场对信息披露的灵活要求,选择在场外市场挂牌。

3.灵活。挂牌时较为低廉的财务费用,灵活的信息披露要求,以及在不同市场之间建立的高效的转板制度,满足了企业不同发展阶段对资本市场的需求。

截止2015年底,OTC市场共有9850家企业挂牌,总市值1962.45亿美元,其中OTCQX市场的总市值以16%的速度增长,这个市场中每个企业的平均市值达到8558万美元。

这个市场规模,和纳斯达克8.5万亿市场规模相比还有巨大差距。

但是按照规定,场外市场的报价公司满足下列条件可申请升入纳斯达克:(1)净资产达到500万美元或年税后利润超过75万美元或市值达5000万美元;(2)流通股100万股;(3)最低价为4美元;(4)股东超过300人;(5)有3个以上的做市商等。

从市值来看,OTCQX的企业是完全符合转板要求的。

美国场外股票交易市场

挂牌场外市场的企业,符合转板要求的可以转到全国性的证券交易所交易,成为上市公司。

OTC市场向交易所转板的动作十分高效,2015年共有60家企业转板到全国性的交易所,其中有47家来自OTCQX和OTCQB,这其中包括Anavex生命科学公司等。同期,只有9家公司从TSX风险交易所转板到多伦多股票交易所,4家公司从伦敦AIM市场转板到伦敦证券交易所。

转板制度并不是单向的从场外市场转向场内,也有企业从场内转向场外。2015年有48家银行在OTCQX挂牌交易,其中有3家是自愿从全国性的证券交易所转到OTCQX交易的。

需要注意的是,转板制度是和注册制配套的制度,目前国内A股市场实行审核制,硬搬美国的转板制度好像不太可能。

10月10日,国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》。《意见》表示,要研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。这里的转板制度会如何设计,我们拭目以待。

3、场外市场里有很多好公司

相比场内市场,场外市场挂牌的公司在基本面和股价上两极分化很严重。

一方面,这个市场上存在交易价格低至0.00001美元的股票。还有大量微型企业,由于企业存续时间短,不严格执行信息披露要求、盈利情况不稳定等原因,被视为高风险投资。

投资者可以通过公开信息判断出其中存在的风险。

在风险最大的粉单市场,针对不同风险的股票会给出不同的标识,主要有4种:

由于财务困难或经营不善等,只提供了关于公司的部分信息

不对外公布信息,可疑,高风险

买者自慎,概不退换

在其他场外市场交易的股票

另一方面,OTC市场里挂牌的企业中有很多好公司。查看OTC市场集团评出的OTCQX中最好的50家公司,将极大改善人们对场外市场股票“penny stocks”的印象。

在这50家公司当中,约有三分之一是在美国以外上市的大公司,他们以发行ADR的形式登陆OTC市场,这其中包括罗氏制药、芬欧汇川集团、阿迪达斯、资生堂、喜力啤酒等公司,另外约有三分之一是美国州郡银行,其余的是美加两国的服务业、食品业和采掘业的公司。

在粉单市场交易活跃的股票当中,也有有戴尔科技、雀巢、腾讯、任天堂这样的公司,场外市场给美国本土资本投资海外企业提供了通道。

4、场外市场流动性没那么差

场外市场广受诟病的一点就是流动性差。之所以会有这种印象,主要因为A股市场流动性实在太好了,交投活跃,永远不缺接盘侠,韭菜割一茬又一茬。

但是场外市场流动性真的差吗?

根据OTC市场集团2016年1月发布的报告显示,当企业在OTCQX挂牌之后,交易量增长了53%,市值增长了57%,做市商的交易量增长16%。

以2016年9月2日为例,当日OTC市场成交量约6.5亿美元,完成约8.7万笔交易,有交易记录的股票占总股票数的28%。

人们对场外市场不活跃的印象来自哪里呢?下图统计数据显示了2016年1至7月份美国股票市场交易笔数和股票成交数量的基本情况。

场外市场的成交笔数只是纽交所和纳斯达克的零头,但是成交股票的数量却远远超过这个两个交易所。

美国场外股票交易市场

(数据来源:KCG)

场外市场和交易所存在巨大差距,但场外市场作为一个充满活力的资本市场,对于处于发展早期的企业来说意义重大。场外市场和交易所一起构成了资本市场的不同维度,为不同发展阶段的企业提供配套的直接融资提供方便。

看到这里,你还质疑新三板的未来吗?

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