2019年前四个月，投资者风险偏好不断上升，权益类基金赚钱效应再现。进入5月，受中美贸易摩擦的影响，权益类资产出现显著回调。截至5月17日，石油资产收益最高，年内累计收益33%，A股次之，美股纳斯达克和标普500处于相同水平。

从市场运行的结构特点来看，白酒消费类、猪周期主题、通信5G主题是主要炒作热点，而食品、券商、通信、农业板块的表现则强于其他板块。由此可以看出。当前市场的投资主线仍旧注重业绩的增长性、估值的安全性、符合产业创新扶植政策、通胀预期等，这一偏好预期将在年内大概率维持。

基金资产方面，截至5月17日，所有类型基金均获得正收益，股票型、混合型上涨超10%，各类型基金收益参考图1。

市场的中期趋势未变

2019年下半年，中美贸易摩擦引起的全球市场不确定性正不断加大，投资者避险情绪逐渐升温，短期仍应以控制风险为主，持仓应以利率债等低风险基金打底，控制基金组合的整体风险。

中期而言，市场核心风险因素的中美贸易摩擦事件，明显对市场造成负面冲击，但是并不会改变市场的中期趋势。主要原因在于，贸易摩擦并非新问题，当下的市场预期中早已有所反应。同时，国际贸易摩擦虽然对中国有一定的影响，但基于中国的特殊国情和理性应对，其负面影响总体可控。中国经济拥有足够的韧性、巨大的潜力和不断迸发的创新活力。5月份A股的阶段性回调，一方面在于本身快速上涨带来的价格风险，一方面来自于对未来盈利改善的担忧。

在“金融供给侧改革牛”的根基尚未发生明显变化的政策环境下，后市依然可期，A股权益类基金的机会或将大于风险。美股、港股等QDII基金缺乏性价比，仅适宜作为战术资产配置，且需要做好风控预防准备。

下半年基金大类资产配置建议

下半年，A股市场仍将大概率延续内部改革、外部承压的大环境，货币基金、债券基金仍是低风险安全性资产的首选，权益类基金是战略配置最优的收益性资产。建议基金投资者战略配置A股权益类基金，可采取回落后逐步建仓的方式，轻仓配置美元等QDII基金。

●偏股基金投资策略：以选股型基金为主，主题基金增强收益

从短期风险机会对比来看，风险因素仍占据上风，投资者情绪较为低迷。但就中期而言，我们仍坚持权益类基金的机会大于风险，主要逻辑在于：其一，金融供给侧改革和逆周期调控政策形成低迷环境中的政策支持；其二，经济周期和企业盈利增速处于底部缓慢回升阶段；其三，从估值角度来看，3000点以下的A股市场处于长期估值中枢，回调之后A股权益类基金的性价比优势更优。

综合而言，“金融供给侧改革牛”的根基并未动摇，叠加经济中周期筑底，中长期依然可为。但“牛途”是崎岖的，短期还需控制风险。

就基金投资而言，2019年下半年股市结构性震荡仍将是主要特征，经济环境有望好于上半年，外部环境、内部政策变化作为重要影响因素或将主导市场运行。

偏股基金选择，可考虑以均衡风格的选股型基金为核心配置，以稳成长的蓝筹、消费类为主，优选阿尔法选股能力较强、风控较佳的基金，如交银、易方达、富国、南方等公司的旗下产品。主题方面，关注超跌板块和符合国家政策扶持的行业主题的博弈机会，如新兴成长、科创板、中国芯、电子元件、5G等主题。

●低风险基金投资策略：货币基金为主，债券基金辅之

债券基金方面，上半年债券市场的低迷很大程度上在于国债收益率上升和“猪周期”带来的通胀压力，下半年债券市场在通胀约束下预期收益仍将下滑，但在经济仍弱的背景下，稳健偏松货币政策不会轻易转向，流动性边际收紧幅度有限，叠加外部风险因素冲击下投资者风险偏好下降，债券基金仍具有配置价值。

就基金投资而言，低风险产品仍以货币基金为主，可以紧密关注国债利率和通胀的变化以选择债券基金的配置。

投资方向上，以利率债和高等级信用债等基金为主，可重点选择工银、易方达、南方旗下产品。随着A股市场转向活跃，可适当选择增强债基和转债基金，建议重点关注易方达、博时旗下的增强及转债基金。

●海外QDII基金投资策略：战术择时配置，轻仓美元资产

今年以来，一直有观点预期美股市场或将出现顶部拐点，但事与愿违，美股的顶部迟迟未曾出现。年初美元加息预期下降后，美国经济虽有回落，但是就业、通胀以及领先指数仍旧强于其他主要经济体，使得美股、美债等资产仍具有较强吸引力。EPFR数据显示，从4月27日开始，海外资金再度回流美国；截至5月8日，全球债券型基金出现71亿美元的资金净流入，连续第18周获得资金净流入。其中，抵押支持债券(MBS)基金、新兴市场债券基金和高收益债券基金最吸引投资者。

同时，在我们对美股的趋势跟踪中，美股重回强势环境，仍然是权益类资产中可选的配置资产之一。但目前美国在贸易摩擦中对中国、欧盟等的不断施压，加大了全球风险资产的波动幅度，全球市场的不确定性增加。因此，QDII基金虽有其配置价值，但需警惕贸易摩擦超预期的风险，在配置过程中仍需做好风险控制。

就基金投资而言，建议轻仓QDII基金，注意战术性的时机选择，提高相对收益。美股市场以纳斯达克100和标普500指数为主，可关注广发、博时、易方达等旗下规模较大的基金产品。