长期以来我推崇指数基金的投资方式是基于以下事实的：在有效的股票市场中，很少有人能够持续战胜市场，从而获得高于市场平均收益的回报。

围绕这个观点甚至还有一门理论，那就是金融界无人不知的“有效假说理论”。金融专业出身的我，在学生时代被熏陶了好几年，再加上平时爱看的一些投资大师的书也都极其推崇被动指数投资的观点，我自然也就冠以行之了。

随着公众号运行也快一年了，我突然发现没有受过系统训练的我，都能找到A股市场中定价诸多不理性的问题，比如医药板块在2018年末,因为带量采购的事情估值被极端的错杀。那么在能人辈出的投资界恐怕这样的人也不在少数。

想来越发不对，有效假说的发源地的美国股市已有百余年历史，而且巴菲特等投资大师极其推崇被动投资的指数基金也是基于美国的有效市场。直接照搬理论到国内，确实是极为不妥的。因此我决定，需要对A股市场的有效性探寻一番，到底能不能找到那些能持续战胜股票市场的投资大师们，如果有那我们还自己费什么劲管理呢？

最能代表投资大师们的投资业绩当属聚光灯下的公募基金了。好在我国公募基金市场也有了20余年的发展历史，今天就来看看国内股权类的主动管理类的公募基金基金经理们，在跟市场之间的较量能否分出高下吧。

统计方法介绍：

公募基金当中股票投资比重高的当属股票型基金以及混合型基金当中的偏股型基金，下文我们所提到的主动管理型的股票基金就指的是这两类基金了。至于混合型基金中的灵活配置型以及平衡型基金，投资股票的比例可以低于50%，如果纳入的样本的话，比较的对象的差异会比较大，因此我们暂且剔除。

为了能够覆盖更多的样本，统计的起始时间选择公募基金发展进入高速增长的2006年。

为了避免某一年中间发行的基金运行时间不满一年，导致收益率对整体对影响偏差，统一剔除掉了各年统计年份中运行不满1年，也就是当年新发的基金。

比较基准选择能反映全市场走势且代表性较好的wind全A指数。

这里再解释一下，之前推荐大家投资的指数基金，就是与主动管理型基金相对立的，指数基金是涨跌幅完全跟他所跟踪的大盘指数一样的基金，而作为比较的主动管理型基金，则是基金经理们发挥主观能动性主动择时、择股管理的结果。

市场涨幅与主动管理型基金净值涨幅比较

在加入了基金经理的主观能动性之后，主动管理型的股票基金收益率究竟有没有比市场自身的涨幅来的多呢？具体比较结果见下图。

第二张图直接用每年主动管理类对股票公募基金平均收益与市场整体涨跌幅做差，更加直观的展示孰胜孰负。可以看到在2007年、2009年以及2015年这样爆发性的大牛市当中，股票型主动管理基金的涨幅大幅输于全市场的，而在其余的结构性牛市、熊市当中，主动管理类股票型基金的表现是更好的。

如果我们同样在2006年年初投入1万元，截至2019年底，如果我们购买了跟踪大盘指数（这里指wind全A，也可以是沪深300、中证500等）的指数基金，获得市场的整体收益的话，我们的资产会变为5.91万元，而如果按照公募基金的平均投资回报率我们的资产则会变为6.31万元。

这样比较下来，从历史上每年的胜率来看，主动管理型基金确实略胜一筹。但是我们不能武断的直接给出主动管理基金优于指数基金。因为这里有两个问题。

一是选择的投资方式不同，将极大的影响我们的投资结果。

二是主动管理型基金选择的投资标的不同，也将极大影响我们的投资结果。

最近学习了吴军博士新开通的数学通识50讲，在重新学习无穷大、无穷小、极限等概念的时候，吴军博士指出这些概念背后的哲学意义，其实是在教我们用动态发展的角度去思考问题，而非静态的思考。

在投资过程中，可以说这个理念是极为重要的。如果我们只是静态的在所有统计年份当中看每一年两者的胜负情况，很可能就盲目的得出来公募基金更优的结论。但是结合定投这种动态、长期投资的理念，可能结果就会不一样了。

一直以来极力推荐大家采取定投的方式来投资股市，一方面，工薪阶层可投资资金主要来源于工资，而这部分资金正是资金量较小，但持续性好，与我们定投所需的资金流是完全匹配的。另一方面，定投的方式可以帮我们分摊投资成本，持续积攒便宜的筹码，直到爆发的那一刻。

上图当中所显示的，就是按照定投的方式，对直接投资大盘指数与每年都能获取股票主动管理型基金平均收益的情况下的投资回报。可以看到，前期我们积攒的份额在牛市来临时将获得明显的超额回报，在2015年定投市场整体指数的方式，就获得了接近20%的超额回报。

十年十倍的主动管理基金有规律可循吗

另外一个投资股票型主动管理基金的问题，就是大家普遍面临的选择具体基金的问题。市场上主动管理型的基金琳琅满目，截止目前仅仅股票型与偏股混合型的主动管理型基金就有超过1000只，市场上也没有一个基金叫“主动管理类股票基金平均收益”的基金，因此我们必须要找到具体的投资标的。

但是问题随之而来，我们以2019年的数据为例，2019年一千余只的主动管理型股票基金当中，收益率排名后10%基金的平均收益仅为10%，而排名前10%的基金平均收益高达73%，分化极其明显。因此在浩瀚的基金里面挑选到优质的基金难度可是不小的，我认为难度可能仅次于我们自己挑选股票。

大家可能就会问了有没有一些十年如一日持续提供稳定回报的股票型主动管理基金呢？发现了这样的基金，我们是不是就可以对其托付终身了！想想都激动呢。

我们筛取了截至目前基金运作超过十年，累计投资回报超过10倍的普通股票型与偏股型主动管理基金。

这11只当中，最为耀眼的当属公募基金史上的最牛基金“华夏大盘精选”。其在同样11只十年超过十倍的股票类主动管理基金中，结合下图的净值走势图，其表现可以说是傲视群雄了。自2004年成立近15年来，单位净值增长了24.8倍。15年前的1万元如果你拿到现在将成为25万元。

我们就以华夏大盘精选为例，来看一下最牛主动管理型基金的历史表现情况，以及对我们投资主动管理型基金的指导意义。

王亚伟这个名字相信很多基金老手是耳熟能详的，在任华夏大盘期间的7年多时间，年化复合投资回报率高达40%+，至今仍未有人撼动，成为了公募基金史上的一段传奇。其管理时间内华夏大盘精选的收益率排名也从未跌出同类型基金的前10%。

然而随后发生的事情，就是当前公募基金领域中比较常见的现象了，华夏大盘精选开始频繁更换基金经理，可以看到在王亚伟离开之后，这只基金的收益情况变得再也没有那么光辉了。2012年之后基金收益率排名几乎再也没有挤进到同类型基金的前40%。

与此同时，这只基金的投资风格也随着投资经理的轮换变得飘忽不定，某段时间从股票持仓来看，也看不到这只基金名字中所应该表现出的“大盘精选”，基金重仓的股票当中不少是中小盘股票。

所以在挑选基金的时候，虽然基金过去的业绩是一个很重要的选择指标，但盲目的只关注过去的业绩是万万取不得的。选择公募基金更重要的是选择基金经理，归根到底是“人”的问题。

如果一只主动管理型的基金频繁更换基金经理，在匆匆来看就不是一只值得推荐的好基。频繁换帅的基金，由于可供观察的样本时间太短，对基金经理的能力边界我们无从考量，在没有充分认知的基础上，投资者根本没有办法对其形成信任。这其实也是大家在买基金的时候频繁操作，难以长期持有的原因。

\投资被动指数基金与主动管理型基金的投资理念

投资被动型的指数基金，与主动管理型的基金有一个本质上的区别。

投资被动型的指数基金，我们是基于客观规律。基于对经济周期、国家经济、企业经营业绩未来的信心，从而股市长期来看一定是看涨的。如果有更加明显的牛熊转换（比如A股），我们的操作机会就更多了。

在投资沪深300、中证500这样的指数中，如果某些企业经营不善，不再受到投资者的认可，其公司市值必定不再符合“沪市中市值最大的前300家”这样的标准，发展更好的公司将取而代之进入这个指数，因此只要国家基本面长期向好，在此之下企业经济发展长期向好，基于这个大的前提我们是可以放心持续投资的。

投资主动管理型基金，我们是基于人类发挥的主观能动性。基于对基金经理能力的认可，对他专业的信任。而这主观能动性发挥的怎样就是一个非必然的事件了。

别的不说，强悍如王亚伟，在2008年的股市危机中也产生了接近50%的亏损，你如果无法做到充分相信他，在2008年就卖了基金，就将错过后续他在09年-11年使基金净值翻3倍的奇迹。

而如果是一个能力一般的基金经理，随着基金净值一路下跌，可能真的从此就万劫不复了。

了解了两种投资方式背后的投资逻辑，想必大家一定还是想问，有没有那个主动管理基金的基金经理一直很稳定，且表现也不错的基金呢？这样的基金都有什么样的特质，是不是可以构建一个主动管理型基金的基金组合，这样能够分散单一压注押错的风险？

虽然基金经理长期任职一只基金的情况实在是非常少，不过这11只十年十倍的基金当中，有一只在这方面确实是创造了单一基金目前任职时间最长的记录，那就是富国天惠精选成长A，基金经理朱少醒，后续我们就以这只基金为例，来看一下优秀的主动管理型基金都有那些方面的特点，结合这些特点我们能否构建一个优秀的一揽子主动管理型基金的组合，且听下回分解吧。