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股票市场流动性分析(全市场流动性分析专题)

文:燕翔、朱成成、许茹纯

核心观点

市场综述:北上资金持续流出,社融数据维持高位

总体来看,9月份全市场流动性依然维持紧平衡。具体来看,股票市场,一方面一级市场上9月份募集资金总额环比持续回落,新发基金规模环比小幅回暖,两融余额持续攀升,但另一方面9月份重要股东净减持额大幅增加,新增投资者数量环比减少,同时更为重要的是互联互通资金9月份继续维持净流出状态。综合来看,我们认为9月份股票市场流动性整体中性偏紧。金融市场上,虽然9月份央行继续向市场净投放资金,但从利率的角度看,9月份货币市场利率水平并不低,而债券市场上,9月以来国债利率仍在持续上行。实体流动性上,9月以来金融数据维持高增长,宽信用格局仍在持续。9月以来人民币对美元及一篮子货币持续升值,美元指数低位震荡。9月份以来G7利率仍在低位徘徊。货币政策方面,9月份以来美日货币增速持续上行,美日欧央行持续扩表。总体来看,我们认为随着经济复苏仍在稳步推进,货币政策开始渐渐回归正常化,市场流动性最为宽松的时期或许已经过去,不过中长期来看,外资的持续流入以及居民对权益资产配置的加大将为A股市场提供重要的增量资金。

股票市场流动性:两融持续攀升,北上资金持续流出

综合来看,我们认为9月份股票市场流动性整体中性偏紧。一方面一级市场上9月份募集资金总额环比持续回落,新发基金规模环比小幅回暖,两融余额持续攀升,但另一方面9月份重要股东净减持额大幅增加,新增投资者数量环比减少,同时更为重要的是互联互通资金9月份继续维持净流出状态,且相比8月份净流出额有所放大。

金融市场流动性:国债利率上行,期限利差低位震荡

整体来看,9月份金融市场流动性依然处于紧平衡状态。虽然9月份央行继续向市场净投放资金,并且相比于上月规模有所扩大,但从利率的角度看,9月份货币市场利率普遍维持震荡,且当前利率水平并不低,而债券市场上,9月以来长短期国债利率仍在持续上行,期限利差仍在低位震荡。

实体经济流动性:M2增速回升,社融数据维持高位

总体来看,9月份金融数据继续维持高增长,宽信用格局仍在持续。其中M1、 M2增速双双上行。9月社融当月新增34772亿元,存量同比增长13.5%,相比上月继续提升。从结构上看,新增贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券当月改善十分显著,对社融数据的贡献较大。9月份以来企业信用利差维持震荡。

全球流动性跟踪:人民币持续升值,美日货币增速上行

9月以来人民币对美元及一篮子货币持续升值,美元指数低位震荡。9月份以来G7利率仍在低位徘徊。从各国利率的走势来看,8月份美日欧国债利率继续在低位运行。货币政策方面,9月份以来美日货币增速持续上行,9月份美日欧央行持续扩表,不过美联储扩表速度有所放缓。

市场综述:北上资金持续流出,社融数据维持高位

总体来看,9月份全市场流动性维持紧平衡。具体来看,股票市场,一方面一级市场上9月份募集资金总额环比持续回落,新发基金规模环比小幅回暖,两融余额持续攀升,但另一方面9月份重要股东净减持额大幅增加,新增投资者数量环比减少,同时更为重要的是互联互通资金9月份继续维持净流出状态。因此综合来看,我们认为9月份股票市场流动性整体中性偏紧。

金融市场上,虽然9月份央行继续向市场净投放资金,并且相比于上月规模有所扩大,但从利率的角度看,9月份货币市场利率普遍维持震荡,且当前利率水平并不低,而债券市场上,9月以来长短期国债利率仍在持续上行,期限利差仍在低位震荡。因此综合来看,我们认为金融市场流动性依然在边际趋紧。

实体经济方面,总体来看,9月份金融数据继续维持高增长,宽信用格局仍在持续。其中M1、 M2增速双双上行。9月社融当月新增34772亿元,存量同比增长13.5%,相比上月继续提升。从结构上看,新增贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券当月改善十分显著,对社融数据的贡献较大。

9月以来人民币对美元及一篮子货币持续升值,美元指数低位震荡。9月份以来G7利率仍在低位徘徊。从各国利率的走势来看,8月份美日欧国债利率继续在低位运行。货币政策方面,9月份以来美日货币增速持续上行,9月份美日欧央行持续扩表,不过美联储扩表速度有所放缓。

股票市场流动性分析

股票市场流动性:两融持续攀升,北上资金持续流出

综合来看,我们认为9月份股票市场流动性整体中性偏紧。一方面一级市场上9月份募集资金总额环比持续回落,解禁市值环比下降,新发基金规模环比小幅回暖,基金股票仓位震荡上行,两融余额持续攀升,但另一方面9月份重要股东净减持额大幅增加,两市成交热度有所降低,新增投资者数量环比减少,与此同时更为重要的是互联互通资金9月份继续维持净流出状态,且相比8月份净流出额有所放大。

一级市场:9月份增发募集资金总额持续回落

9月一级市场股票市场募集资金总额1216亿元(包括IPO、增发和配股),环比下降28%。从结构上看,IPO规模相比于上月继续下降,当月共募集530亿元,环比下降16%,占总募集资金的比重为44%;增发募集资金总额674亿元,环比下降36%,占总募集资金的比重为55%。总体来看,9月份一级市场募资规模持续回落,回到18年以来的高点附近。

股票市场流动性分析

产业资本:9月份重要股东净减持额大幅增加

限售解禁:9月解禁市值继续下降。9月限售股解禁市值3936亿元,环比下降715亿元。截至10月11日,当周限售股解禁市值27亿元,预计下周解禁市值环比持平,从目前预先披露的数据看,10月份市场解禁压力将有所反弹,预计限售股解禁市值为4972亿元,环比上升1036亿元。从变化趋势上看,市场解禁市值自今年5月份达到年内低点后开始反弹,在7月份市场解禁值达到年内高点之后,8、9月持续回落,预计10月市场解禁值将继续回落。

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重要股东减持:9月重要股东净减持额环比大幅增加,预计10月二级市场重要股东减持额将略有下降。9月重要股东二级市场增持77亿元,减持874亿元,净减持797亿元,净减持额环比增加279亿元。截至10月17日,10月二级市场重要股东净减持额为228亿元,按当前趋势,预计10月二级市场重要股东减持额将略有下降。

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二级市场:互联互通资金持续流出

全部A股交易:9月份市场成交热度继续回落。9月份全部A股成交量为13677.5亿股,环比下降3363亿股,成交额为16.9万亿元,环比下降5.3万亿元。10月以来A股市场震荡走强,受节后情绪提振,成交热度有所上升。截止10月17日,当月全部A股成交量和成交额分别为3431.52亿股和4.82万亿元,日均成交有所回升。

新增投资者:8月新增投资者数量环比回落。8月份新增投资者179万人,环比下降26%,截止8月底,期末投资者数量为17196万人。从变化趋势来看,单月新增投资者数量在2018年3月份陡然上升,达到2017年以来的次高点,其后几个月便开始逐渐回落,6月以来随着行情好转,尤其在7月上半月市场赚钱效应显著增加,新增投资者数量达到16年年底以来的历史高点,不过8月份新增投资者数量有所回落。

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新发基金规模:9月份基金发行环比小幅回暖。9月新发基金(股票型+混合型)规模为2022亿元,环比小幅增加176亿元。从变化趋势来看,新发基金规模中枢水平自去年年初开始震荡提升,于2月份达到阶段性高点,不过随后3、4两个月新发基金规模持续下滑,5、6月份开始基金发行有所回暖,至7月份创18年以来的新高,随后8月开始回落,9月份再度小幅反弹。分解来看,9月份混合型基金发行1762亿元,股票型基金发行261亿元。

基金股票仓位:9月以来基金股票仓位震荡上行。截止10月15日,开放式基金股票类投资比例为66.8%,本月平均为66.8%,9月平均为67.5%。从趋势上看,去年年初以来,开放式基金股票类投资比例随着沪深300指数低位反弹而持续提高,于4月初一度回升至60%之上,然而4月中下旬以来随着大盘的调整,基金股票仓位同样出现了震荡式的调整,随后7月份开始,基金股票仓位再度震荡上行。

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融资融券余额:9月以来两融余额震荡上升。截至10月15日,融资融券余额为15245亿元,相比上月末增加523亿元,融资余额14279亿元,相比上月末增加393亿元。两融余额可以看作一种反映“市场情绪”的指标,6月以来,指数快速上涨带动市场情绪,公司两融业务也呈现高速增长态势。

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互联互通机制:9月份互联互通资金持续净流出。9月份互联互通机制资金净流出695亿元,相比8月份净流出360亿元的净流出幅度有所放大。截至10月15日,当月互联互通资金小幅净流入3.7亿元。日度高频数据显示,2019年3月至8月,互联互通资金大多时间区间里均维持净流出状态,9月份开始,北上资金连续5个月净流入。今年以来,互联互通资金在疫情蔓延的恐慌情绪下一度大幅流出,不过在4月份北上资金再度转为净流入之后,至6月已经连续三个月维持持续净流入态势,其后随着外部环境恶化,中美局势紧张加剧,外资7月份开始持续净流出,不过当前来看,随着国内经济复苏的持续推进,A股上市公司盈利同样迎来改善,外资在节后开始重新回流A股市场。

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从陆股通持股行业占比的变化来看,近半年来各行业资金占比比较稳定,变化较大的行业有电气设备(1.9%)、化工(1.2%)、电子(1.1%)、机械设备(1.0%)、银行(-2.5%)、非银金融(-1.3%)、家用电器(-0.9%)。从陆股通持股行业占比的绝对值来看,资金在行业间的分布集中度较高,且较为稳定。具体来看,占比前四大行业分别是食品饮料(18.2%)、医药生物(12.7%)、家用电器(9.1%)、电子(7.1%),截至10月16日,上述四个行业整体占比为47.0%,集中度较9月末有所下降。

从陆股通持股公司来看,持股风格变化不大,截至10月16日,持仓市值前20家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融、医药行业龙头为主。

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市场波动率:市场波动率:8月中旬以来上证综指波动率大幅下行。截至10月19日,标普500波动率指数为29.2,相比上月末小幅上升2.8;截止10月19日,上证综指波动率为16.8,相比9月底小幅上升1.7。从日度高频数据走势来看,今年年初以来上证综指波动率走势较为震荡,在3月份达到年内高点后开始震荡下行,随后6月底7月初以来随着指数的持续走强,上证综指波动率同样开始大幅上行,在8月初达到年内次高点后上证综指波动率再度回落,目前来看上证综指波动率已经处于历史中枢水平之下。

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金融市场流动性:国债利率上行,期限利差低位震荡

整体来看,9月份金融市场流动性依然处于紧平衡状态。虽然9月份央行继续通过逆回购、以MLF为主的广义再贷款工具操作向市场净投放资金,并且相比于上月规模有所扩大,但从利率的角度看,9月份货币市场利率普遍维持震荡,且当前利率水平并不低,而债券市场上,9月以来长短期国债利率仍在持续上行,期限利差仍在低位震荡。因此综合来看,我们认为金融市场流动性依然在边际趋紧。

基础货币:9月份央行广义再贷款工具净投放资金

广义再贷款工具:9月广义再贷款工具净投放资金。9月央行通过SLF操作小幅净投放基础货币15亿元,SLF期末余额升至24.5亿元;9月央行通过MLF操作净投放基础货币4000亿元,MLF期末余额升至41000亿元;PSL当月净回笼197亿元,期末余额降至34343亿元。整体来看,9月央行通过广义再贷款工具向市场净投放资金3818亿元,且净投放规模有所放大,在过去连续4个月通过广义再贷款工具持续向市场净回笼资金后,8、9月连续向市场净投放资金。

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公开市场操作(逆回购):9月央行通过公开市场逆回购操作小幅净投放基础货币。从具体金额来看,9月份央行通过逆回购投放货币22600亿元,回笼基础货币20800亿元,因此9月份央行通过公开市场逆回购操作小幅净投放资金1800亿元。

9月份逆回购加权平均利率仍维持低位。由于3月份以来央行逆回购操作多以7天期品种为主,因此逆回购加权平均利率自3月份以来就持续维持在低位。虽然9月中下旬央行在连续10个交易日开展14天期的逆回购操作,使得逆回购操作加权利率阶段性抬升,但10月份以来央行再度回归至7天期品种,因此当前逆回购加权平均利率仍处于低位。

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货币市场:9月份以来市场利率走势震荡

SHIBOR隔夜利率:9月以来SHIBOR利率震荡上行。截至10月16日,SHIBOR隔夜利率为2.02%,本月至今平均1.85%,9月平均1.68%。去年年中以来,SHIBOR利率波动明显加大,一度于7月初创近10年新低,随后SHIBOR利率开始触底回升,并于7月底快速升至去年下半年来高位,8月以来SHIBOR利率走势整体维持震荡。

银行间质押式回购加权利率:9月底以来质押式回购利率维持震荡。截至10月16日,7天银行间质押式回购加权利率为2.31%,本月至今平均为2.25%,9月平均为2.39%。从变化趋势来看,今年2月开始7天银行间质押式回购加权利率连续走低,在5月中旬触底后开始震荡上行,不过8月底以来该利率有所回落,之后基本维持震荡,且目前来看仍低于年初水平。

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同业存单到期收益率:9月以来长短期限同业存单利率维持震荡。截至10月16日,1个月同存利率为2.32%,本月平均2.39%,上月平均2.54%,1个月和6个月期限利差为58bp,较9月底上升28bp。日度高频数据显示,去年11月开始,各期限同业存单利率出现较为显著的下行趋势,并在今年4月底触及2017年中旬以来的新低,不过从5月开始,长短期同业存单利率持续走高,且当前已经较为接近历史中枢水平。从利差的角度看,6月中下旬以来期限利差开始再度走扩,随后9月份利差开始缩小,10月份有再度走扩的迹象。

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银行间同业拆借加权平均利率:9月份同业拆借平均利率环比回落。9月银行间同业拆借加权平均利率为1.80%,环比下降24个bp。去年7、8月份该利率自低位一度回升,达到阶段性高点后进入下行通道,在经历了连续六个月下降后,今年6月份以来该利率开始回升,不过9月该利率再度回落。

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债券市场:9月份以来国债利率持续上行

国债到期收益率:9月份以来国债利率持续上升,期限利差维持震荡。截至10月16日,1年期国债到期收益率为2.70%,10年期国债到期收益率为3.22%,相比上月末,长端上行5bp,短端上行7bp。日度高频数据显示,今年4月底1年期和10年期国债利率触底后强势反弹,且当前已超过年初水平。从期限利差的角度看,在5月中下旬期限利差出现大幅收窄后,7月份以来国债期限利差下行放缓,随后继续震荡下行,9月份以来期限利差维持震荡,截至10月16日,长短期限利差为52bp,相比于上月小幅回落,且当前大致已基本处于近两年的低位。

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理财产品预期年收益率:9月份以来各期限理财产品收益率维持低位震荡。截至10月11日,1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为3.56%,3.71%,3.65%,相比9月末分别变化-1.7bp、+1.5bp、-6bp。从趋势来看,2018年2月份以来各期限理财产品收益率集体下行趋势较为显著,目前来看,各期限理财产品的收益率依然处于低位震荡。

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实体经济流动性:M2增速回升,社融数据维持高位

总体来看,9月份金融数据继续维持高增长,宽信用格局仍在持续。其中M1、 M2增速双双上行,我们认为国内补偿性增长叠加积极财政政策刺激融资需求增长,信贷投放较为积极,是推动M2增速上行的主要原因。9月社融当月新增值34772亿元,同比多增9630亿元,同比增长13.5%,相比上月继续提升。从结构上看,新增贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券当月改善十分显著,对社融数据的贡献较大。9月份以来企业信用利差维持震荡。

货币供应量:9月份M1、 M2增速双双上行

货币供应量同比增速:9月份M1、M2增速双双上行。M1是反映企业流动资金状况的重要指标,9月M1同比增速8.1%,相比上月上升0.1个百分点,表明企业现金流状况在持续好转。M2增速反映了社会信用扩张速度,9月广义货币供应量(M2)同比增速为10.9%,相比于8月份上升0.5个百分点。结构上看,9月份居民、企业人民币存款分别新增19422、10109亿元,同比多增4004、5201亿元,财政存款当月减少8317亿元,同比多减1291亿元,我们认为国内补偿性增长叠加积极财政政策刺激融资需求增长,信贷投放较为积极,是推动M2增速上行的主要原因。

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社会融资需求:9月份社融数据维持高增长

金融机构人民币贷款:9月份金融机构新增人民币贷款19000亿元,同比多增2100亿元。从细分项来看,票据融资当月减少2632亿元,同比多减4422亿元;居民短期贷款当月新增3394亿元,同比多增687亿元;居民中长期贷款当月新增6362亿元,同比多增1419亿元;企业短期贷款新增1274亿元,同比少增1276亿元;企业中长期贷款10680亿元,同比多增5043亿元;非银金融机构贷款-201亿元,同比少减458亿元。总体而言,9月份新增人民币贷款数据维持高增长,高于去年同期值,且结构上看,9月企业贷款同比继续改善,其中企业中长期贷款继续维持高增长,体现了企业对未来持续生产经营的信心。

社会融资规模:社会融资规模代表了实体经济从金融体系获得的资金总量,其中人民币贷款可以很好地衡量实体信用扩张或者收缩的趋势。9月社融当月新增值34772亿元,同比多增9630亿元,存量280.1万亿元,同比增长13.5%,相比上月小幅提升0.2个百分点。其中,人民币贷款当月新增值19171亿,同比多增1559亿元。表外融资中,未贴现票据当月增加1503亿元,同比多增1934亿元;委托贷款当月减少-317亿元,同比多减295亿元;信托贷款当月减少-1159亿元,同比多减487亿元。当月政府债券(含国债、地方政府一般债及地方政府专项债)10116亿元,同比多增6339亿元。当月新增外币贷款减少-302亿元,同比少减138亿元。当月新增非金融企业境内股票融资1121亿元,同比多增832亿元。

从细分项增速来看,9月份社融成分中人民币贷款同比增速为13.2%,相比上月略有下滑;企业债券同比增速为20.6%,相比上月略有下滑,政府债券与非金融企业境内股票融资同比增速分别为20.2%和10.0%,相比上月提升了1.5%和1.1%;未贴现银行承兑汇票为18.7%,较上月继续大幅提升,表明其对社融增速的提升作用持续加大;委托贷款和信托贷款同比增速分别为-5.1%和-8.5%,跌幅相较上月小幅扩大。

总体来看,9月份社融数据继续维持高增长,宽信用格局仍在持续。从结构上看,新增贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券当月值改善十分显著,对社融数据的贡献较大。

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企业信用利差:9月份企业信用利差维持震荡。9月底AA级产业债信用利差中位数为266bp,环比上升7bp。截至10月16日,信用利差下行至246bp。从趋势上看,年初企业信用利差震荡上行,在4月份达到年内高点后开启下行通道,且当前基本处于2018年以来的低位。

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全球流动性:人民币持续升值,美日货币增速上行

9月以来人民币对美元及一篮子货币持续升值。美元指数低位震荡,我们认为主要因为一方面包括美国在内的海外疫情仍未得到有效控制,临近秋冬季,新冠疫情存在继续爆发的风险,对美国经济复苏存在较大的压制,对美元指数同样存在拖累。另一方面,当前两党正值大选期间,目前财政刺激方案依然久久不能达成协议,市场风险偏好有所回落,利好美元指数等避险资产。9月份以来G7利率仍在低位徘徊。从各国利率的走势来看,8月份美日欧国债利率继续在低位运行。货币政策方面,9月份以来美日货币增速持续上行,9月份美日欧央行持续扩表,不过美联储扩表速度有所放缓。

全球汇率:9月以来人民币持续升值

人民币汇率:9月以来人民币对美元及一篮子货币持续升值。截至10月19日,人民币兑美元汇率中间价报6.70,本月平均6.73,9月平均6.81。人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)10月16日报98.8,9月平均97.8。总体来看,9月以来,人民币对美元及一篮子货币汇率继续维持升值趋势。

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美元指数:9月份以来美元指数低位震荡。截至10月16日,DXY美元指数为93.7,相比上月末下降0.1,本月平均为93.5,9月平均为93.4。总体来看,9月份以来美元指数走势震荡,我们认为主要因为一方面包括美国在内的海外疫情仍未得到有效控制,其中美国新增确诊人数自9月份以来震荡上行趋势十分显著,10月2日美国总统特朗普确诊新冠,而当前又临近秋冬季,新冠疫情存在继续爆发的风险,对美国经济复苏存在较大的压制,对美元指数同样存在拖累。另一方面,当前两党正值大选期间,目前财政刺激方案依然久久不能达成协议,市场风险偏好有所回落,利好美元指数等避险资产。在上述因素的共同作用下,美元指数自9月份以来走势较为震荡。

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债券市场:9月份以来G7利率仍处低位

G7国家十年期国债加权平均利率:该利率是以G7国家的GDP为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至10月16日,G7国家十年期国债加权平均利率为0.40%,本月平均为0.41%,上月平均为0.39%。从变化趋势看,全球加权平均利率在2018年11月份达到高点后开始趋势下行,而2019年10月份开始出现了阶段性的反弹,不过今年1月下旬以来G7加权利率再度大幅下行,且目前处近两年来的低位。

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长短期国债利率:9月份美日欧国债利率维持低位震荡。截至10月16日,美国10年期国债利率为0.76%,1年期国债利率为0.12%,利差0.64%。德国10年期债券利率-0.64%,1年期债券利率-0.74%,利差0.10%。日本10年期债券利率0.024%,1年期债券利率-0.140%,利差0.16%。从趋势上来看,去年7月份开始,全球各央行纷纷开启降息模式,美日德长短端利率下行,期限利差亦不断缩窄,9月初之后,三个国家的利率(尤其是长端利率)出现了短暂的回升,期限利差同样开始走扩,不过今年1月份以来,美日欧三个国家长短端利率再度大幅下行,并且目前在仍在底部震荡。

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央行资产负债表:9月份以来美日货币增速持续上行

货币供应量同比增速:9月份以来美日货币增速持续上行。具体来看,美国9月狭义货币供应量(M1)同比增速41.2%,广义货币供应量(M2)同比增速24.2%;欧元区8月狭义货币供应量(M1)同比增速13.0%,广义货币供应量(M2)同比增速9.4%;日本9月狭义货币供应量(M1)平均余额同比增速14.2%,广义货币供应量(M2)平均余额同比增速9.0%。

央行资产负债表:9月份美日欧央行持续扩表。今年新冠疫情爆发以来,美日欧央行资产规模纷纷开启新一轮扩张,不过高频数据显示,美联储资产负债表规模扩张速度已经开始放缓,而日本和欧洲央行资产规模仍以较高的速度持续扩张。

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燕翔 SAC执业证书编码:S0980516080002

朱成成 SAC执业证书编码:S0980520080010

许茹纯 SAC执业证书编码:S0980520080007

本文转载自国信证券2020年10月21日外发报告:《国信证券-投资策略-全市场流动性分析专题:北上资金持续流出,社融数据维持高位》。

绿皮书:《美股70年:1948~2018年美国股市行情复盘》(500页)

股票市场流动性分析

本书系统回顾了1948~2018年美国股市的行情表现特征,分析了行情发生时的历史背景与经济基本面情况,并对行情背后的驱动力进行了探讨。回顾历史的目的是为了展望未来,拥有超过200年历史的美国股票市场,历经风雨、潮起潮落,穿越了许多的经济周期,无疑是最好的历史教科书。本书在写作过程中,参考了包括《华尔街日报》《巴伦周刊》等大量的一手资料,对1948~2018每一年的美股行情都进行了复盘回顾,告诉读者那一年发生了什么事情,股市为什么会涨为什么会跌。本书内容由两部分构成,第一部分纵向以时间为维度,分年份对美国股市行情发展的历程进行了回顾。第二部分横向以板块为维度,对9个行业板块的基本面和超额收益表现进行了探讨。

红皮书:《追寻价值之路:2000~2017年中国股市行情复盘》。

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本书系统回顾了2000~2017年A股的行情走势,并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘,即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开:第一部分大事回顾,对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述;第二部分经济形势,分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化;第三部分行情特征,剖析并解释当年股市行情的结构性特征;第四部分策略专题,是对相关热点问题的专题性深度研究。

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