景合财经作者：知识星球找老齐的读书圈
在年初，股市还在呼呼上涨的时候，就流传出了一句投资基金的口诀，叫做赵诣专攻新能源, 中欧葛兰医药全, 白酒记得找张坤, 消费还看刘彦春，可见白酒行业是张坤的最爱，而张坤又是易方达这个国内最大基金公司的招牌，那会甚至有人开玩笑，说易方达基金，当时已经成为了全球第三大酒庄，当时茅台被机构们合计持有8300多万股，市值高达1673亿，而易方达一家公司，就持有了其中的三分之二，说易方达就是茅台的庄家，也并不过分。除了易方达的头牌张坤之外，还有萧楠管理的易方达消费行业，也是几百亿的爆款基金，里面更是装了满满的白酒，包括山西汾酒，泸州老窖，五粮液，茅台，古井贡酒等等，还留了一瓶青岛啤酒。
但是，就在昨天，这个全球第三大酒庄，公布了一季度报告，张坤在易方达中小盘这只基金中，给出了明确的态度就是减持了食品饮料等行业。减仓了白酒。一季度减仓五粮液258万股，减仓贵州茅台60万股。去年底的时候，洋河股份和泸州老窖，分别为了他的第二大和第三大重仓股，分别占净值接近10%，但是一季度，也就是截止到3月31日，这两家公司，已经从10大重仓股名单中消失。而根据水井坊的披露，易方达中小盘，也减仓了水井坊1100万股。相对应的是，张坤把华兰生物、百润股份、恒生电子、中炬高新调整进了十大重仓股当中。
再看他的易方达蓝筹精选，令人迷惑的行为出现了，在易方达蓝筹中，张坤一季度继续加仓了五粮液1114.15万股，加仓贵州茅台105.45万股，加仓泸州老窖210万股。也就是说，易方达中小盘降下去的仓位，对倒给了易方达蓝筹。另外，一季度的时候加仓银行非常明显，招行的A股和H股，分别加了8000万股和5000万股。
那么这个事该怎么理解？张坤的解释是，长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司，并强调判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。他的意思就是说，他认为择时不可靠，所以必须靠选股穿越周期。
有人也跑到星球粉丝群里问老齐，这个你说的不一样啊， 你不是说周期为我们提供了，择时的确定性机会吗？其实这得看你的具体情况，如果站在张坤的角度来说，老齐也肯定会认为择时无效，毕竟他管理上千亿的基金，这时候根本就不具备择时能力了，他的进入和卖出，本身就会对市场形成反身性影响。也就是说，他自己就能把某家公司买起来，也能主动的给打压下去，所以自然也就没法择时了，比如他自己托底的茅台五粮液，最高点回撤是30%，而他不托底的洋河股份，已经跌去了40%。但是如果站在个人投资者的角度，你就拿几万块钱，对市场构不成任何影响。所以如果你能把握周期的变化，肯定还是有很多确定性机会，可以增厚收益的。
整体来看，对于白酒张坤整体上确实减仓了，但是对于茅台和五粮液，张坤却在一季度实现了对倒，易方达中小盘出货，先把股价打了下去，然后易方达蓝筹再重新接回，最后的结果就是，易方达蓝筹的表现，要明显好于易方达中小盘，今年以来，易方达蓝筹已经取得了正收益，而易方达中小盘却亏了3%，最大回撤方面，易方达中小盘，也要比易方达蓝筹，多5个百分点左右。所以这就比较有意思了，看来在易方达和张坤心里，也是有主次之别的，在面对保大保小的时候，义无反顾的选择了保大。当然人家可能也有战略上的考虑，易方达中小盘的持股更分散，现在好像开始逐渐的偏向医药。
其实在老齐看来，这两只基金都属于热门基金，热门产品，大家最好还是少碰。不是说白酒和医药不好，是没有大家想象的那么好。去年一年，这两块炒的是有点太热了，确定性业绩是有，但是增长来看，已经达到瓶颈。白酒也是有周期的，他不可能无限制的高速增长下去，本身业绩涨起来，就会让基数变大，再加上经销商囤货，这类未知的风险，未来会有很多业绩突然变脸的事情发生，大家要防范这种风险。医药也同样如此，百年不遇的全球性疫情，让医药被高估太多。但实际上这些不切实际的期望，很难转化成业绩。虽然白酒和医药的投资久期比较长，但老齐还是更喜欢兴全基金的谢治宇对于核心资产的看法，他说看好核心资产有对有错，方向是对的，核心资产是历史发展的必然，但是程度却错了，凡事都是过犹不及，当市场走到一定程度的时候，大家总是忽略估值，而是用非常远期的不确定的预期去思考问题，不讨论估值，就是把安全边际交给了市场。他认为这是非常不正确的，估值定价必须是投资者的任务，而不能交给市场。用我们的话来理解就是，再好的东西，你买贵了，都很难赚到钱。尽管白酒和医药调了这么多，但现在依旧高估。所以还是小心为上。不是用时间去长时间的消化估值，就是得用空间向下砸，这对于投资者来说，都是很不利的。
