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余海燕基金不能买(易方达余海燕)

#投基方法论# 第九季第6期,原刊于新华财经。

4月22日,易方达基金指数投资部副总经理余海燕做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》,分享指数基金投资之道。#对话余海燕#@易方达余海燕

嘉宾简介:余海燕,经济学硕士;曾任汇丰银行 Consumer Credit Risk 信用风险分析师,华宝兴业基金分析师、基金经理助理、基金经理,易方达基金投资发展部产品经理、指数投资部基金经理,现任易方达基金指数投资部副总经理。

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问:欢迎易方达基金指数投资部副总经理余海燕老师做客今日头条财经频道与新华财经线上访谈栏目《投基方法论》,市场通常认为沪深300指数是A股核心资产,与美国的标普500指数相提并论,为什么说沪深300指数如此重要?

余海燕:沪深300指数是由中证指数有限公司发布的价格指数,由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成,综合反映中国A股市场上市公司股票价格的整体表现,可以说沪深300指数基本代表了中国最核心的权益资产。沪深300指数是A股市场的经典、标杆、核心指数,集结了A股最优质的蓝筹资源,最具有代表性的大盘指数,该指数总市值占比高达55%,覆盖A股流通市值接近60%;覆盖A股总分红和净利润分别为78%、84%左右。正是基于沪深300指数的核心地位,所以沪深300指数也是国内大型机构资产配置的重要标的指数,也是机构中长线配置A股的首选标的指数。

问:沪深300指数在行业权重分布上有什么特点?

余海燕:沪深300指数成份股所属行业分布相对均衡,行业代表性强,涵盖了27个申万一级行业,并随着中国经济结构的转型在不断进化中。目前将近60%的权重分布在金融、工业品、地产、原材料行业,充分代表当前中国经济的支柱产业 ;超过30%的权重分布在消费、医药、信息技术等新兴产业,直接受益中国经济结构调整和产业升级。

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问:沪深300指数成立以来,与上证50、中证500等主流宽基指数相比,收益、波动情况如何?

余海燕:沪深300指数作为A股市场上最受关注、最具代表性的核心宽基指数之一,其长期收益率较高,收益/风险表现优异。以2005年1月1日为起点,截至2020年4月20日,沪深300指数年化收益率为9.50%,年化波动率为27.24%,风险调整收益(Sharp)为0.42。长期来看,其收益/风险是优于上证50、深证成指、上证综指等指数,充分体现沪深300指数成分股的优质性,也凸显了过往几年核心资产的投资机会。

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问:截至目前,沪深300指数的估值水平如何?在历史上处于什么分位?

余海燕:沪深300指数当前市盈率、市净率均处于历史较低位置。今年3月以来,受多起黑天鹅事件影响,市场大幅下跌,指数估值下调至历史较低水平。截至4月20日沪深300指数整体估值为11.42倍,处于指数发布以来(2005/1/1)以来的底部区域,当前估值百分位数为24%左右;市净率为1.36,处于指数发布以来11%的分位点。低估值不仅带来一定安全边际,更是中长期配置的较佳时点。相比于国内其他指数,沪深300指数估值显得较为便宜,均低于同期的上证综指、深证成指等其他市场指数。

国际对比,当前沪深300指数估值同样也已十分具有吸引力。2008年初A股沪深300指数PE高达44.9,在全球主要经济体中大幅居前。而当前A股沪深300指数PE为11.42,在全球主要经济体中已然处于较为靠后的位置。可以说经过十多年的沉淀,沪深300指数的估值水平已经极具吸引力,这也是近些年来外资不断加码对A股核心资产配置力度的主要原因。

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问:目前全市场有上百只跟踪沪深300指数的基金,投资者应该如何选择呢,如何挑选一只基金进行长期投资?有哪些维度可以参考?

余海燕:配置沪深300指数,最便捷的途径是购买对应的ETF指数基金,特别是拥有股票账户的投资者可以直接在二级市场买入ETF,未持有股票账户投资者则可在场外申购联接基金。在众多的跟踪沪深300指数的场外基金中,投资者可以从跟踪紧密度(跟踪误差)、基金整体运作成本、公司品牌等维度来选择具体的基金进行投资。

问:长期来看,指数基金的低费率对投资收益的影响有多大?宽基指数费率降低是大趋势吗?

余海燕:在长周期时间复利效应之下,指数基金的低费率对总收益的影响将会变得非常明显。ETF以及联接基金本身是高效、低费的工具类产品,管理费和托管费的大幅下降,实际上就是直接增厚投资收益,属于让利于投资者。尤其ETF投资者大多数是相对成熟和有经验的,他们对于投资有比较深刻的认识,通常认可市场是有效理论,选择一揽子股票进行投资,是希望分享资本市场或者说中国经济长期增长的复利。所以对于投资者而言,长期来看基金的运作费用越低越好,不仅是管理费,还包括托管费,指数使用费,交易费用等方面。虽然每年0.4%的管理费和托管费差异,短期来看影响不大,但对于选择长期投资,10年、20年甚至30-50年来说,最终的投资收益会有惊人的差异,这也是芒格和巴菲特一直说的复利的魔力。

从基金公司的角度,ETF产品序列属于前期投入大,后期边际成本递减。随着龙头ETF公司规模不断扩大,包括新技术、新算力的不断应用,完全存在降低管理费、托管费的空间,宽基指数费率降低我们预计会是行业大势所趋。巴菲特总结过,投资者失败的主要原因是过高的手续费和总是试图战胜市场,他把坚持进行指数投资的人称作聪明投资者,在他看来,不交易可以获利,退手续费也可以获利。低费率的指数基金,对于投资者而言就是不折不扣的增厚收益。

问:作为基金经理,能谈谈指数基金如何控制跟踪误差?

余海燕:我们在ETF管理中秉承被动投资的核心理念,采取完全复制的指数投资方法,通过精细化、流程化、系统化的管理,为投资者提供标准、透明、低成本、跟踪误差最小化的投资工具。ETF基金的投资管理需要长时间的积累,易方达自2006年开始管理第一只深交所ETF,积累了丰富的投资运营经验。其次,ETF是个综合性产品需要投研与系统开发等部门密切合作,与其他主动基金不同,ETF日常运作事项如组合平衡、PCF、盘中监控、申赎日安排等,系统化对ETF的投资管理以及跟踪误差控制具有非常重要的作用。易方达有专门的系统开发团队服务指数投资,在投研人员与系统开发人员的密切沟通合作下,易方达2012年初就投入使用的指数投资管理平台以及各项监控系统,极大的提升了产品运作效率以及更好的控制了产品的跟踪误差。

问:如果要定投沪深300指数,可以给我们一些什么建议?当前是投资宽基指数的好时机吗?

余海燕:在投资中,绝大部分投资者都或多或少面临着:该恐惧时贪婪,该贪婪时恐惧这一魔咒,这是无法避免的,也是人性决定的。而选择指数基金进行长期定投,恰好是克服这一魔咒和人性弱点的最好投资方法和工具。当然,如果投资者投资经验足够丰富,还可以加入一些个人的主观判读进行所谓的“智能定投”来增强收益。但这里我所说的可以加入一些个人的判断,也不是说投资者可以随意改变定投,变成一个纯粹的主观判断来决定何时投资,以及投资的金额。正确的“智能定投”模式是:根据标的指数的历史数据,设定一个平均估值水平,比如中位数市盈率,历史平均市盈率,历史平均分红率等,在这个平均值上,进行一个平均值的定投(按月或者按季度是比较理想的),在中位值以下,可以加大定投的额度,而在中位值以上,相应减少每次定投的额度,在历史高位的话,选择非常低的定投额度,停止定投甚至选择部分赎回。如果投资者能够制定一个相对清晰的定投规则,然后在投资过程中坚定的执行这一定投策略,长期来看一定会取得超越指数的投资收益。

当前以沪深300指数为代表的宽基指数的整体估值处于历史底部区域,是一个较好的投资时点。指数长期上涨的逻辑还是其成份股盈利的增长,因为沪深300指数的成份股涵盖了中国经济的主要行业的龙头企业,长期来看,这些企业的盈利增速会随着整体经济的增长而相应增长。过去10年沪深300指数归属母公司股东的净利润增速高达243%,年化增速达13.14%,持续高于GDP增长。

对于沪深300指数成份股未来的盈利增速,我们也是较为乐观的。在“高质量发展”和“产业集中”趋势下,各行业从高速增长阶段进入行业整合阶段,拥有品牌、技术、效率的优势企业会逐步胜出并提升盈利能力,在此背景下行业龙头企业盈利状况会持续好于经济增速。

综合来看,我们认为在当前市场利率维持低位、指数整体估值历史底部的背景下,对于中长期投资者而言,目前沪深300这类宽基指数投资价值显著,正是开始投资或者增加投资的好时机。

问:指数基金如何止盈?之前有投资者提出,定投指数基金已经多年,总额较大,当前的每一笔定投占总额的比例很小,已经不太能起到拉低成本的作用了,这种情况应该如何操作?

余海燕:投资指数基金,尤其是沪深300这种宽基指数,出发点是伴随着中国宏观经济的增长而增长,更多是长期投资,所以不会频繁的涉及到止损和止盈。但投资者可以考虑在整体市场或者沪深300指数当前估值在历史估值的偏高位时,比如75%分位,可以考虑分批或者一次性退出,再持币等待估值回落到历史均值以下甚至25%分位时再分批或者一次性进入。但这些操作说起来简单,对于投资者的要求其实非常高,需要投资者严格遵守投资纪律,能忍受一定比例的长期浮亏或者长期空仓等待指数的相对低估值时机的出现。相对来说,这样的操作对于定投的投资者来说,会容易很多。通常定投的投资者,都是追求相对长期投资,跟随指数取得市场的长期平均收益。当然投资者也可以加入一些对于估值或者说市场情绪指标的判断,这就是我们看到的市场上很多的智能定投策略,从我们对于这些智能定投策略的回测数据来看,通常可以给投资者带来超越简单定投策略的收益。

问:随着A股日益国际化,北上资金被作为市场的重要风向标,外资持有沪深300指数标的情况能否简单介绍一下?

余海燕:随着陆股通的开通,越来越多的外资开始由此渠道逐步配置A股。目前外资在A股市场的影响力已不容小觑。从陆股通持股明细来看,北上资金偏好A股核心资产。截至2020年4月9日,陆股通持有沪深300成分股市值11005.27亿元,占全部陆股通持股的82.26%。自2019年以来持有陆股通持有沪深300指数成分股市值呈上升趋势,占北向资金总持股的比例也始终保持在80%以上。我们对市场主流指数的成分股陆股通持股占比做了统计,具体统计成分股中陆股通持仓市值占指数成分股总自由流通市值总和的比。从统计的结果来看,沪深300指数一直是外资持股比例最高的指数资产。当前海外市场由于疫情出现大幅波动,后续若市场恢复稳定,外资的全球化配置继续进行,沪深300指数或将得到更多的青睐。

问:近期有券商观点表示经济底部数据已经确认,你如何看国家统计局发布的一季度主要经济数据?

余海燕:一季度GDP同比增速-6.8%,受国内疫情冲击影响,国内首次出现季度GDP负增长,第二产业下滑幅度最大。2020年一季度第一产业生产总值同比-3.2%,第二产业-9.6%,第三产业-5.2%。一季度数据发布,我们认为这是最差的时期,是源于下行幅度创出历史最低;这也是最好的时期,源于这是回升的起点,而且回升持续性和力度都值得期待。

一季度经济较大幅度下滑,但3月较1-2月的修复速度释放乐观信号,后续政策有望进一步落地生效,对冲外需风险。数据公布当天政治局即召开会议,研究部署常态化疫情防控工作和部署下一步的经济工作。总体上看国内即将转入全面复工状态,面对经济压力,宏观对冲政策也将加大力度,财政和货币双发力,扩大内需以拉投资、补短板、促消费的方式持续推进。往后看,3月份单月主要经济指标已开始明显改善,一季度经济增速基本已探得底部。3月工业生产有所恢复,工业增加值当月同比增速为-1.1%,较1-2月大幅回升12.4%。而3月投资、消费等累计同比数据的回升同样表明3月份当月上述指标在开始改善。一季度经济数据公布以后,基本上可以确定-6.8%的增速就是经济增长的最低点了,二季度以后经济数据将逐步回升。

问:最近谈投资都绕不开这次全球性的疫情,对我们每个人的生活都带来了很大的影响,作为基金经理,这次疫情有没有影响到你对投资的一些认知?

余海燕:现在谈论投资,都没法避免疫情这个话题,也有很多策略和宏观分析师对于疫情对经济和企业盈利的影响做了很多分析。回到我个人,虽然疫情的蔓延超过了绝大多数人的想象和预测,从长期来看,我还是坚定的相信我们人类可以克服这些困难。黑天鹅虽然没办法预测,但是可以有效应对。这次疫情的黑天鹅事件,让我又一次认识到杠杆投资的脆弱性,如果我们没有过度举债,手上还有充足的现金流,其实黑天鹅事件又一次给我们难得的股市优质资产超跌买入的机会。

基金有风险,投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录,仅代表被访者个人看法,不代表今日头条和新华财经观点。

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