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煤炭板块超跌的股票有哪些(煤炭板块随时可能大涨)

本文摘自开源证券研报《煤炭行业2020年中期投资策略:走出至暗,回归正途,底部布局》

核心观点:

1、行业回顾:供需错配,动力煤价超预期深跌

2020年2月底至5月初,动力煤急速下跌,低点下探至红色区间。原因主要在于供需错配:受新冠疫情冲击影响,全社会用煤需求严重下滑;而在疫情控制后复工复产阶段,在国家能源保供的政策要求下,煤矿复工率率先恢复,煤炭产量快速提升,同时进口煤通关力度加大,造成煤炭供给严重过剩。

2、供需基本面持续改善,煤价有望维持在绿区

5月初煤价低点或是底部,原因在于供需两侧持续改善:

供给方面,煤炭协会倡议减产保价,煤企受低煤价倒逼自发减产,叠加“两会”后政策性限产的延续性,及进口煤限制政策收紧,供给端趋于理性;

需求方面,政策推动下,下游工业企业加速复工复产,用煤需求重回正轨,同时宏观政策方面强调加大基建投入,有望进一步盘活内需。结合水电挤出效应减弱、库存低位增强迎峰度夏补库预期,我们认为,煤价最悲观时期已过,下半年动力煤价格将在绿区内平稳运行,炼焦煤价格有望企稳反弹。

3、供改助力构建新格局,整合&混改或是方向

煤炭行业结构性去产能不断深入,落后产能陆续关闭退出,截至2019年底全国累计去产能达9亿吨/年以上,超额完成目标。

当前行业供改进一步提升行业集中度:煤炭产业向三西地区集中,产能向大中型煤矿集中,小型煤矿加速退出;优势煤企通过兼并重组实现横向整合;煤、电、运、化等产业链上下游企业纵向整合一体化发展,发挥协同效应。

4、四维度布局:分红、转型、国改、经济复苏

1)稳健业绩+高分红,类债券属性凸显。受益标的:中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业;

2).新能源转型,激发中长期增长潜力。受益标的:山煤国际;

3).山西国改深化,专业化整合提升主业实力。受益标的:西山煤电、潞安环能;

4).经济复苏带动高弹性股业绩增长。受益标的:兖州煤业、神火股份、淮北矿业。

正文:

1、煤价在不合理区间运行,均因供需错配所致

煤价响应机制的期望:2016年底出台的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》,2017年初开始正式执行,对煤价的 期望是将其引导至绿色区间(合理区间)。然而,2017年~2018年上半年,由于供给端国内产能释放不及预期,煤价并没 有回归至绿色区间。

煤价的不合理均因供需错配:2016~2019年,煤炭价格长时间处于红色或黄色区间,属不合理区间,均源于煤炭基本面的 供需错配,无论是政策或市场使然。

煤炭板块超跌的股票有哪些

疫情冲击下的供需错配——煤炭产量快速释放

煤炭产量:能源保供政策指导下,煤矿复工率率先恢复

2020年1-2月,由于新冠疫情的蔓延,导致春节后煤矿的复工复产计划推迟,累计原煤产量同比下降6.3%,煤炭价格也出现 了小幅上扬;3-4月,随着新冠疫情的爆发式上涨,在国家能源保供的政策要求下,煤矿复工率率先恢复,原煤产量大幅快 速提升,3、4月份当月产量均明显高于2019年同期水平,1-4月累计原煤产量同比增速达到1.3%。

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疫情冲击下的供需错配——进口煤仍维持高位

进口煤量:2020年1-2月迅猛增长,3-4月仍维持高位

受国内煤矿复工推迟影响,2020年1-2月煤炭市场供需存在较大缺口,进口煤通关力度加大,叠加年初集中通关,累计煤 炭进口量大幅增长,同比增速达到30%以上;3-4月,增速虽有所下降,但当月进口量仍然高于2019年同期水平。

进口煤管控政策成为煤炭供给侧改革以来,政府用来调节煤价最灵敏最有效的手段,但在3-4月来看,进口煤并没有发挥 应有的作用

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疫情冲击下的供需错配——需求大幅萎缩

煤炭需求:3-4月需求恢复缓慢,同比仍为负值

受疫情冲击影响,2020年1-4月全社会用煤需求严重下滑,1-4月累计火电发电量均同比下降4.8%,主要用煤行业耗煤量同比 大幅下降。虽然4月份随着疫情逐渐控制,需求基本面有所好转,但结合3月份开始的全国煤炭产量激增及大规模的煤炭进口, 供需错配明显,供给出现严重过剩。

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2、煤价底部在哪里?政策底与市场底的双重验证

政策指导:煤炭协会倡议减产保价,政策底的验证。4月下旬,随着煤价的快速下行,煤炭工业协会与煤炭运销协会相继发文向各大煤企发出减产保价倡议,呼吁企业合理营销, 提出“减产保价&合理生产”等具体倡议。此外无烟煤企业及焦煤行业协会均发起倡议,呼吁煤企减产10%。

市场化行为:煤企亏损倒逼自发减产,市场底的验证。动力煤到港平均完全成本是473元/吨,到港现金成本是458元/吨,4月底煤价低点跌入红色区间,逼近现金成本线,行业半数 企业出现亏损,且多数企业出现现金亏损,市场倒逼煤企减产,港口价格在跌至464元/吨时企稳反弹。

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供需格局逐步改善——供给端趋于理性

供给端改善,煤价调控响应机制有望在供给端发挥作用 。根据《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》,煤价在进入不同的颜色区间时,将启动相应的响应机制。目前政策上对 煤价的调控重要集中在供给端,两个靶向目标即是:国内煤炭产量和进口煤量。

“两会”后政策性限产有望得到延续以及煤企理性生产。 5月由于“两会”召开,主产地煤矿严格实行安全化及减量化生产,供给持续收紧。我们预计“两会”结束后,部分主产地 的限产政策有望得到延续,政策方式可能着手于安全生产(陕西韩城、山东“两类”煤矿整治)以及煤管票管控。此外,在 煤价经历了前期的大幅下跌之后,煤企自身的生产意愿也有望趋于理性。

进口煤限制政策有望进一步收紧。进口煤一直是政策调控煤价最灵敏的手段,在当前国内供给充足以及需求偏弱的背景之下,进口煤政策有望逐步收紧,包括 停止异地报关、通关时间延长等,同时一季度大规模进口量占用较多进口煤配额,后续进口收到严格管控。

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供需格局逐步改善——需求端渐入正轨

需求端改善:政策推动复工复产节奏加速,下游需求恢复渐入正轨。随着全国范围内的疫情得到有效控制,国内政策的重心已从“疫情防控”向“经济建设”转移,政治局和国常会多次召开 会议,推动下游工业企业加速复工复产,用煤需求逐渐重回正轨。5月份,六大电厂日耗月平均值达到62.9万吨,超过2019 年同期水平;大型焦化厂及钢厂高炉开工率稳步提升,分别为84.8%、70.6%,均接近2019年同期水平。

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政策逆周期调解,需求有望提振——重基建轻地产

“房住不炒”仍是“两会”的定调,但因城施策也是未来的方向,在宽货币和宽信用的大环境下,后续房地产投资和销 售预计仍具有韧性。

2020年《工作报告》提出“积极的财政政策要更加积极有为”。一是财政赤字率拟安排3.6%以上,财政赤字达到 3.76万亿元,同比增加1万亿元,创历史新高。二是发行1万亿元抗疫特别国债。三是安排地方政府专项债规模3.75万亿 元,同比增加1.6万亿元,目前地方政府新增专项债超过2万亿元。

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政策逆周期调节,需求有望提振——两新一重

2020年工作报告中首次重点提出了“两新一重”建设,即新型基础设施建设,新型城镇化建设,交通、水利 等重大工程建设,作为疫情后特殊时期国家层面的宏观发展战略,“两新一重”对“新老基建”均提出了新要求,同时 也为需求恢复提供了新的机会,如在“一重”建设中,将增加国家铁路建设资本家金1000亿元,有望进一步盘活内需, 促进经济加速回暖。

水电挤出效应有望减弱,火电耗煤需求好转

往常年份,由于夏季南方雨水增多,水电发力将对火电份额造成挤压,但今年由于天气原因,预计的厄尔尼诺气象将导 致南方洪涝北方干旱,且气温较往年偏高,将对水电产生负面影响,同时对火电产生利好。

4-5月三峡水库来水数据来看,已弱于2019年同期,水电发力较弱,这种趋势有望延续;此外,随着入夏气温升高,用电 负荷的增加,为补足水电缺口,火电负荷将进一步提升。4月份的火电和水利发电数据,也证实了火电需求确实受益于水 电挤出效应减弱的利好。

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库存低位,迎峰度夏有较强的补库预期

自从2018年6月开始,电厂库存在经历夏季补库之后,维持在较高水平位,主要源于国家对电厂的最高最低库存保证制度, 高库存状态成为近两年的常态,长江口库存由于接近消费低,库存状态与电厂库存趋于一致。

当前港口库存和电厂库存在经历了5月份需求骤起的集中消耗,目前库存水平已经处于较低水平,其中秦港库存水平已经 达到了历史低位,6月下旬进入迎峰度夏的用煤传统旺季,各环节均存在较强的主动补库预期。

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煤价最悲观时期已过,下半年动力煤价格或将绿区内运行

动力煤方面,由于5月份以来供需基本面持续改善,秦港平仓价下探至红色区间后大幅反弹,实现单周上涨约50元/吨的涨 幅,迅速恢复至绿色区间内,供需两端联合发力成效显著。后期判断,动力煤价大幅下跌的可能性不大,考虑到下半年供 需基本平衡预期,动力煤价或在绿色区间内震荡运行。

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煤价最悲观时期已过,下半年炼焦煤价格或将企稳

炼焦煤方面,从煤焦钢产业链价格传导机制来看,下游焦炭在经过五轮提价盈利丰厚,对焦煤压价意愿减弱。供需基本面 来看,供给端“两会”之后生产仍将受一定的限制,需求端山东“以煤定焦”政策实施将使下半年焦煤需求有所减弱。两 个因素主导因素来看,短期产业链价格传导将占到主导地位,炼焦煤价格有望企稳。

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3、供改去产能任务仍在推进,继续深化产能结构化调整

2019年退出产能达9亿吨,超额完成去产能目标。2019年煤炭行业结构性去产能不断深入,落后产能陆续关闭退出。根据煤炭工业协会发布的《2019年煤炭行业发展年度报 告》,截至2019年底,全国累计实现退出煤炭产能达9亿吨/年以上,超额完成了2016年国务院提出的3-5年内5亿吨左右的去 产能目标。

小型煤矿产能仍将持续退出。根据2019年5月,印发《关于加强煤矿冲击地压源头治理的通知》,要求进一步压减30万吨/年以下煤矿数量,力 争到2021年底,全国30万吨/年以下煤矿数量减少至800处以内,截至2019年末,全国范围内共计896座产能在30万吨以下的 煤矿,其产能共计1.06亿吨,这些煤矿主要分布在晋陕蒙以外的其他地区,从近期各地去产能计划中,30万吨的小煤矿退出 仍是未来一到两年的重点任务,煤炭供给侧改革的进程仍在进行中。

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供改推进煤炭产业集中度进一步提升

煤炭产业向三西地区进一步集中。根据国家煤炭安监局产能数据,截至2019年末,全国煤矿产能为36.1亿吨,2019年晋陕蒙地区产能共计23.9亿吨,占比总计 达到66%,同比提升1.9个百分点,山西省位列第一,产能达9.9亿吨/年,占比27%。就产量来看,自2016年后三西地区产量 占比自65%上升至2019年的70%水平。总体来看,行业产能进一步向三西地区集中。

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产能向大中型煤矿集中。2019年产能大于100万吨/年的大中型煤矿总产能达到27.5亿吨,占比达76%,同比提升1.2个百分点;大中型煤矿个数为916座, 数量占比约30%;单矿产能方面,大中型煤矿平均单矿产能达300万吨/年。而100万吨以下产能的煤矿共计2213座,同比减少 11.2%。综合来看,小产能煤矿逐步退出,产能进一步向大中型煤矿集中。

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横向整合是未来重要方向之一

煤炭作为资源性商品,关系到国家能源安全保供。随着供给侧改革的推进,如果国家能实现对煤炭价格的合理调控,未来 着力点主要有两个方面:一是进一步提高产业集中度,二是提升煤矿国有资本的比重。

“十三五”规划中,支持优势煤炭企业兼并重组,培育大型骨干企业集团,提高产业集中度,增强市场控制力和抗风险能 力。支持山西、内蒙古、陕西、新疆等重点地区煤矿企业强强联合,组建跨地区、跨行业、跨所有制的特大型煤矿企业集 团,推动煤炭生产要素在全国范围内的优化配置。

上一轮产能周期,煤炭行业产能分散且民营资本占比较大,国家已经进行了一轮行业整合,如国进民退、省内煤企的整合。 考虑到资本整合的难易程度,未来整合更多仍是区域内的横向整合为主。

当前来看,山西、贵州有望成为横向整合的重点区域。


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纵向一体化是未来重要方向之一

“十三五”规划中,坚持煤电结合、运化,鼓励煤炭、电力、运输、煤化工等产业链上下游企业进行重组或发展大比例交 叉持股,打造全产业链竞争优势,更好发挥协同效应,实现互惠互利、风险共担。

2016年在煤炭供给侧改革伊始,国家就开始推动煤电联营的指导方案,2018年神华集团与国电集团合并为国家能源集团, 标志着煤电纵向整合拉开序幕。2019年国家选取了15个具有代表示范作用的煤电联营项目,确定为全国第一批重点推进项 目,以期作为推广和复制。

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4、四维度布局:分红、转型、国改、经济复苏

1)稳健业绩+高分红,类债券属性凸显。

受益于煤炭行业供给侧改革不断深化,煤企业绩趋于稳健,2019年年报公布以来,多家煤企提高分红比率。叠加当前全球利 率下行的宏观背景,高股息率使煤炭股类债券属性凸显。 因此我们认为“稳健业绩+高额分红”有望催化煤炭股估值修复。

受益标的:中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业;

中国神华:我国煤炭行业龙头企业,煤炭资源储备丰富,通过高比例长协煤订单锁定煤炭销量与售价,借助产能规模化效应 与高比例露天煤产能打造低成本优势,牢牢稳固煤炭业务盈利水平。另一方面,煤电产业一体化布局提升了抗周期性,促成 公司的稳健业绩。2019年分红率达57.9%,股息率为8.6%。

平煤股份:我国中南区域炼焦煤龙头,深化“精煤战略”,积极转向以高毛利精煤为主的产品结构,盈利能力稳步提升。 2019年分红率达60%,股息率为8.16%。

盘江股份:西南地区煤炭龙头,受益贵州煤矿整合,产能快速扩张,业绩平稳增长。2019年分红率60.7%,股息率7.5%。

2).新能源转型,激发中长期增长潜力。受益标的:山煤国际;

3).山西国改深化,专业化整合提升主业实力。

受益标的:西山煤电、潞安环能;

西山煤电:国内炼焦煤龙头。煤炭主业方面,公司炼焦煤资源储备丰富,煤炭产销量整体稳健。同时高售价低成本使公司煤 炭业务毛利率业内遥遥领先,从而稳固了公司的盈利根基。“焦电”辅业则整体稳定,基本面有所改善。山西焦煤集团与山 煤集团的合并重组有望为公司焦煤主业硬实力的提升提供强劲动力。

潞安环能:山西喷吹煤龙头。2019年完成集团优质资产注入,有望增厚公司业绩。

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4).经济复苏带动高弹性股业绩增长。

受益标的:兖州煤业、神火股份、淮北矿业。

风险提示:

经济增速下行风险;供需错配引起的风险;可再生能源加速替代风险

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