景合财经主要观点
一、打造家用、医用医疗器械双擎发展平台，十年净利润复合增速超26%
二、我国医疗器械行业迎来需求扩张的黄金发展期，家用医疗器械对标国际还有55倍空间
三、鱼跃医疗是国内家用医疗器械龙头，市占率第一，新产品打开空间
四、三季度业绩符合预期，渠道去库存完成，四季度业绩有望回升，目标价30元，高于现价39%
相关标的：鱼跃医疗
一、打造家用、医用医疗器械双擎发展平台，十年净利润复合增速超26%
1、康复护理、医用供氧、医用临床三大品类多产品布局
鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司。公司产品主要集中在呼吸供氧、血压血糖、康复护理、医疗急救、手术器械、中医器械、药用贴膏、高分子卫生敷料及提供医院消毒感染控制解决方案等领域。
2、康复护理为最主要产品
鱼跃医疗主要业务分为康复护理系列、医用供氧系列、医用临床系列等三大类产品。截止2018年年报，鱼跃医疗从营业收入的构成来看，康复护理、医用供氧、医用临床系列产品收入占比分别为36.66%、31.52%以及24.57%。
3、十年收入与净利润复合增速超26%
公司2008年-2018年收入端复合增长高达26.43%；同期的归母净利润复合增长高达27.91%。公司的收入增速和利润增速相当，利润增速略快受益于管理费用和销售收费用的良好管控。
二、我国医疗器械行业迎来需求扩张的黄金发展期，家用医疗器械对标国际还有55倍空间
1、行业十年复合增速23.6%，远超同行
根据中国医药物资协会和中国医疗器械发展报告的统计，2007年至2017年，我国医疗器械行业规模从535亿元增长到4450亿元，年复合增长高达23.6%，远超全球医疗器械行业的增速。
2、医用医疗器械目前仍为主导
从销售渠道来看，我国医疗器械销售渠道主要分为医院和零售。其中，截止2016年医院消费规模为2690亿元，占比73%，零售销售规模在2016年首次突破千亿大关，实现销售规模1010亿元，占比27%。
3、家用医疗器械潜在市场空间广阔，对标美国差距55倍
尽管我国医疗器械市场经过了快速的发展，但中国人均医疗器械费用仅为6美元，美国的人均医疗器械费用为329美元，约为中国的55倍，可见中国较发达国家医疗器械消费水平，仍有很大差距，未来潜力依然广阔。
三、鱼跃医疗是国内家用医疗器械龙头，市占率第一，新产品打开空间
1、市占率10.75%，线上销售额第一
从淘宝/天猫的销售数据分析，2018年淘宝/天猫合计的医疗器械销售额（以销售价格计算）为99.75亿元，其中鱼跃医疗产品销售额为10.72亿元，超越了欧姆龙、强生、罗氏等世界知名医疗器械品牌和众多国产品牌，成为2018年淘宝/天猫线上销售额第一的医疗器械品牌，市占率达到10.75%。
2、国内产品中价格领导地位
根据中国品牌网统计，在最常用的三种家用医疗器械中，鱼跃品牌为血压计、电子体温计的第一名，位列血糖仪品类的第8名。鱼跃的产品价格和定位上略低于进口品牌，在国内产品中处于价格领导地位。
3、新品增速快，将成为公司成长的直接动力
从鱼跃医疗家用产品线收入来看，目前公司最大的仍为制氧机，增长较快的产品包括血糖检测、体温计（电子体温计）、轮椅（电动轮椅）、呼吸机等产品。新增产品增速快，市场空间大，将成为公司成长的直接动力。
4、外延获取优质产品资源，逐步打造医院用器械销售平台
鱼跃医疗通过收购多个领域的优质标的，扩充其医院领域的产品线，成为国内为数不多的横跨家用和医用医疗器械的企业。最早在2009年，鱼跃收购苏州医疗用品厂，获得电子针疗仪、针灸针等22项医疗器械注册证和相关产品；2015年，公司6.9亿收购上械集团100%股权，将产品领延伸到医用手术器械、药用贴膏及高分子卫生辅料等新领域；2016年及2018年，分两次收购上海中优100%股权，涉足医院消毒感染控制领域。
四、三季度业绩符合预期，渠道去库存完成，四季度业绩有望回升，目标价30元，高于现价39%
1、Q3业绩符合预期，渠道库存去化告一段落
2019Q3单季度实现收入10.55亿元，同比增长10.18%，归母净利润1.80亿元，同比增长13.55%，扣非净利润1.74元，同比增长15.40%，公司已开始进行产线搬迁，未来产能问题有望逐步缓解；此外公司于2019年初对渠道库存进行清理，对公司收入增速带来负面影响，预计去库存目前已基本告一段落，四季度开始收入增速有望逐步回升。
2、最高目标价30元，高于现价39%
预计2019-2021年公司收入48.23、56.55、66.55亿元，同比增长15.29%、17.25%、17.69%，归属母公司净利润8.49、10.02、11.96亿元，同比增长16.81%、18.00%、19.29%。公司合理估值区间为2020年25-30倍PE，合理价格区间为25-30元。
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