昨日，白酒又是一个猛跌！

自上个月8日以来，这已经是白酒板块的第四次大跌落，6月8、6月23、7月2和7月9白酒ETF分别下跌了6.95%、3.08%、3.64%和3.29%，累计跌幅达到14.92%。

不过，不同以往的是，前面几次下跌的矛头被指向大盘被砸、消费税了。这次，酒鬼酒站出来背锅。

（白酒ETF图）

昨日酒鬼酒被资金抛售，开盘后一度触及跌停拖累其他一众酒企股价走低。截至收盘，酒鬼酒主力净流出高达7.7亿元，收跌7.88%，今世缘跌8.3%、水井坊收跌6.94%、山西汾酒收跌6.58%。

（酒鬼酒年初以来股价走势图）

今年6月8日，酒ETF单日跌幅达到7%，一篇名为《白酒崩盘，风向变了》的文章指出过去一年货币宽松，机构抱团，白酒估值被持续炒高的逻辑已发生转变，今年下半年年货币政策收紧预期强烈，白酒企业业绩若无法支撑，估值泡沫破碎在所难免。

然而，与市场相反的是，昨日之前，酒鬼酒在业绩持续高增长的预期下，近一个月股价涨幅遥遥领先，且公司估值也在一众酒企中排名前列。

那么昨日酒鬼酒为什么下跌？过去估值领跑的逻辑是什么？后续高估值是否可持续呢？

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业绩不及预期

前晚酒鬼酒发布上半年业绩预告，公司预计今年上半年实现归母净利润50000-52000万元，同比增长170%-182%。

（数据来源：公司公告）

咋一看，这样一个增速并不低，但细细一算，今年1季度酒鬼酒实现归母净利润2.68亿元，同比增长179%，也就是说第2季度公司最高增长162%，比1季度还低，这也难怪市场不买帐，直接砸了！

或许有人要提出异议了：162%也不算低呀！放在全部上市酒企里，他还算是最高的。的确如此，但这也只能怪市场对他的业绩预期实在太乐观了，远不止于170%。市场对公司业绩增长对预期之高，是上个月8日以来，多数白酒企业下跌，而公司股价稳走对主要原因。

城门失火，殃及池鱼。当前市场被货币“紧箍咒”压在头上，而“业绩持续高增长被浇水”的悲观情绪由酒鬼酒一触即发，蔓延至其他一众酒企也在情理之中。

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高估值的逻辑

酒鬼酒的白酒属于馥郁香型，是十二种香型白酒的一种。同时，酒鬼酒也是唯一经营该香型的白酒上市企业。公司产品定位清晰，内参、酒鬼和湘泉三大品牌分别针对高、次高端和中低端三大消费市场。

截至昨日收盘，在18家上市酒企中，酒鬼酒总市值和总营收排名分别为第六名和第14名。

酒鬼酒以18亿元的营收规模支撑767亿元的估值，这不得不令人感慨一个规模不到20亿元的小酒企，市值比超50亿营收的二线酒企今世缘还高，并且逼近古井，到底是什么助长了它116倍估值的底气？

没错，业绩表现肯定是一个方面。2018-2020年酒鬼酒营业收入年复合增长和扣非后净利润年复合增长率分别为24%和50%，酒鬼酒业绩增速不可不谓之迅猛。

公司业绩高增长的原因得益于2014年中粮入主后，管理层更替，国企的优势和资源更多对向酒鬼酒倾斜。同时，对比茅台对于贵州、五粮液等对于四川财政收入，湖南省政府见了眼红，自然会在资源上也会多家扶持，2019年湖南省副省长曾在湘酒振兴大会上表示会全力支持酒鬼酒的发展。

其次，2018年公司设立内参酒专营公司（30个经销商，80%在湖南省内，20%为省外大商），该公司在股权上跟酒鬼酒没有关系，但决策主要由酒鬼酒和内参公司的股东共同商议。这实际上是通过扩大经商商的利润，从而强化产品营销力。在该战略下，内参酒成为公司增长潜力最大的品类，2018-2020年内参、酒鬼酒和湘泉营收年复合增长率分别为50%、13%和20%。

产品提价也是个重要因素，过去公司对更大产品体系进行调价，公司各大产品毛利率呈现提升趋势，并推动了公司净利率对持续走高。

今年上半年公司业绩维持高增长，推高了市场对其高端品类持续放量的预期，因此公司股价持续维持高估值。不过，公开的业绩表现转眼变成了历史，只是公司过去经营好坏的表现，无法证明未来发展如何，自然也很难影响公司股价对中长期走势。

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高估值是否可持续

股价是市场对公司未来经营的成长预期，而这个预期就来自于企业业绩高增长的底层逻辑。对于酒鬼酒来说，这个底层逻辑就是中长期酒鬼酒品牌的全国化，以及内参品牌等中高端白酒领域的发展潜力。

那么，酒鬼酒这两大发展方向能实现吗？

过去五年，我国白酒消费量急剧下降，2020年行业白酒产量不及2016年的70%，白酒对市场规模随着消费量下滑在2018年达到低点后，重新修复。

（数据来源：券商研报）

消费升级大背景下，人们更倾向于少喝酒和喝好酒。与此同时，白酒行业的定价标杆茅台，批价持续上行站上2000+价格带，抬高了高端白酒价格线，也为中高端白酒和低端白酒价位提升创造了空间。

在价格的推动下，高端白酒、次高端白酒市场规模扩容。未来拥有高端，次高端品牌的白酒在提价优势下，具有较快的成长；而中低端白酒规模将会被压缩，中低端企业之间的竞争会越来越激烈。

（数据来源：券商研报）

对于酒鬼酒来说，自中粮入主后，公司缩减了大量的品牌品类，产品结构清晰，且高端和次高端品牌占比高，2020年公司内参和酒鬼酒两大品牌营收占比达到87%，为其中长期的高增长提供了可能。

（数据来源：券商研报）

公司已经开始提价，数据显示，公司计划自2021年7月1日起对高端酒52度500ml内参酒战略价上调80元/瓶；自2021年7月15日起，52度500ml酒鬼酒（传承）、39度500ml酒鬼酒（传承）、42度酒鬼酒（传承）（1987）战略价分别上调10元/瓶。

除了提价，公司2018年设立对内参公司，将利润大幅让利于销售公司，将持续推动其全国化的步伐。

参照茅台的经销商模式，茅台通过对经销商让利是其顺利在全国扩张以及规模超过五粮液和泸州老窖对重要因素。因此，酒鬼酒利用高端内参酒实现全国化是有可能的。

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小结

当前在次高端白酒市场扩容预期下，国内拥有高端和次高端品牌具备优势的二三线白酒广受市场看好，如山西汾酒，但公司估值较高，为116倍。

（截至7.9号数据）

短期内受货币收紧预期，去年爆炒起来的估值将有所回调，同时，此次公司股价被砸，砸的将不只是2季度业绩的不达预期，估计下半年业绩难免被扣上降速的悲观预期，要防止这种情绪恶化。

但中长期来看，公司的成长逻辑支撑公司基本面的确定型大，公司较其它企业而言有望维持相对高估值。

那么现在可以上车吗？笔者认为，投资者千万不要急于上手赚快钱。应该等大盘回撤，估值在便宜一些，再买也不迟。但不要妄想出现高点回撤50%的情况，我好抄大底，如果这样想，很有可能会错过上车机会。