作者 | 格隆汇·飞鼠溪

今天白酒暴跌，盘面上9只跌停，5只8个点以上，5只大白相对少点，但汾泸也在7个点以上，茅五洋也都是3、4、5级别的，中证白酒指数今天一度暴跌8个点，收跌6.92%。对比昨天刚刚集体冲涨停，天堂与地狱原来就一夜之隔。

YYDS来场这样的暴跌，我想基本上没什么人会觉得意外，你知道它是要来的，你只是不知道它什么时候到来。

然后，它今天来了。

来了，就有个很关心的问题，这是清算的开始，还是YYDS的倒车接人？前者，或趁亏损不大（昨天冲进去的），或保住利润，赶紧跳车；后者，赶紧买票上车。

讨论这个问题，我们先来把白酒分个类，虽然都是白酒，其实千差万别。

茅五泸算一类，估值分别是58倍、54倍、59倍。它们的特点是江湖地位比较稳，但基数摆那里，指望继续高增长比较难。老窖的增速还算可以的，一季度营收同比增长41%，当然有基数原因，跟2019年一季度相比，大概增长20%，利润因为费用波动的原因，增速与营收有些不同。五粮液大概20个点左右的增速，茅台10个点。

洋河单独可以算一类，现在45倍的估值，我调整了一下它账上的投资收益和公允价值变动收益，调整后它的动态估值大概48倍左右。它单独算，因为它过去经历过一个巨大的基本面调整，因而估值在大白里算最低。一季度业绩看上去一般，但因为与之前比已经改善，同时现在渠道调研反馈，M6+的表现还可以，市场愿意相信它会继续变好。

汾鬼舍得水井坊算一类，这四家是正常的白酒里走得最强的。当然，它们又可以划分一下，汾鬼舍得算一类，都伴上了好爸爸，都自身有不错的品牌基因，都在讲复兴的故事，且都增长势头不错，有非常好的成长性，估值都在100倍上下。水井坊单列，它也算有个好爸爸帝亚吉欧，但爸爸在中国的势力肯定不能跟前面三家相比。它去年受疫情打击较大，但今年一季度的业绩非常有爆发性，我印象深刻，一季度业绩发布后，算下对应今年的估值不到30倍了（有点小遗憾，我没有行动）。现在涨上来了，对应今年利润估值到了57倍左右。

古井可以单列，估值不低，57倍，其实基本面一般，本来以为去年它的黄鹤楼受武汉疫情打击大，基数低，今年可以有不错的恢复。但一季度出来后，很一般，当时直接往跌停去了。它上面我能想到的故事，可能就是混改了，只是不知道还有啥好战略投资人留给它。对比，汾酒伴华润，酒鬼伴中粮，舍得伴复星。

今世缘、口子窖、迎驾贡、伊力特可以算一类，它们的特点都是区域型白酒，并且都不是老大，今世缘有洋河压着，口子窖迎驾有古井压着。它们走全国化的可能性已经很低，而在本区域又有强敌，想象力不大，品牌张力也不够，所以估值给的不算高。这里面，因为今世缘的品牌还不错，在江苏也有非常稳的基本盘，虽然向外发展难，但继续做大江苏的份额还是有可能，所以估值给的还算可以，39倍。

金徽酒和老白干本来也可以属于上类，但金徽伴上了复星，借复星的渠道，或许外扩的逻辑性增强，同时伴上复星后，估值也不是一个水平了，金徽估值63倍。不过，金徽一季报很一般，预收款也一般。老白干基本面一般，非常不稳健，品牌张力也一般，可能炒的主要是下面的酱酒武陵春，但却顶着87倍的估值。

金种子和青青稞酒属于一类，没有基本面可谈。

大豪科技与顺鑫农业同属二锅头，放一类，但各有特点。顺鑫农业的估值，如果只看白酒，算不上高，但有个垃圾地产拖累，如果这块可以清理掉，顺鑫农业未来可以有弹性，但奈何公司从2016年开始说清理，清理到现在还没完，年年几个亿的损失。

大豪科技，重组如果成功，股本将从现在的9亿股扩充到27亿股，市值1140亿，将超过古井贡，成为第六大市值白酒公司。大豪收进来的资产分两块，一块红星，一块北冰洋义利面包等，后面那么稳健有，成长性就别想了，主要看红星。红星的规模大概是牛栏山的四分之一左右，今年一季度红星的归母净利润看着很猛，但是因为一没有往年分季度数据，不确定一季度占比多大，二不确定今年一季度同比到底是什么情况，不好评价。

所以，大概看下来，白酒是特别贵的，主流资金也明显是这个看法。像盘子比较大的茅五泸最近基本停止上涨，也因而被称为白酒三傻，汾鬼舍得水井坊是因为有爆发力的成长，再加情绪面上的炒作，股价接连爆拉，而剩下的白酒，就基本上是情绪面了。

昨天情绪面已经算极致了，基本上市场上沾酒的都是冲涨停，这从交易角度来说，往往意味着反转将临。

所以，这个位置，先可以排除掉其它白酒，完全因为情绪面的，怎么上去，将怎么下来，个人的看法，此处是这批白酒清算的开始，有利润保利润，没利润趁亏损不大，走为上策，当然，这纯粹是个人看法。

茅五泸，估值面不便宜，但基本面是非常稳的，因为过去三年白酒的倒车接人行情如此深刻，没有整个市场一起崩盘，可能会比较难跌。洋河的估值相对其他比较低，而反馈的信息是基本面在向好，并且可能有潜在的股权激励计划，预计下跌空间也会有限。

汾鬼舍得水井坊，这批公司，走到这步了，情绪面也非常浓，看明天能不能挺住，不能挺住，这个位置杀波估值，跌20-30个点，是完全可能的。但是，7月在即，又到二季报时间。这个位置崩完后，后面可能有波抢二季报反弹行情。

再往前呢？

我最近一直在看调味品的东西，曾经的好赛道，调味品是真的很惨，天味食品今天这个位置了，又破位放量跌停。原因之前在《曾经的牛股赛道，调味品行业遇到了什么麻烦？还值得参与么？》里讲过。

看着调味品的凄惨，也在想调味品的今天，会不会是多数白酒的明天。

高估值是个诅咒，它会吸引更多的资本涌入这个行业，加大行业的竞争，分流消费，就像当下的酱酒热。白酒的品牌是个护城河，但真心的，除了茅台独一无二外，其它的品牌价值都是要打折扣的。更多的资本涌入白酒，争夺高端次高端白酒的渠道资源和消费场景，我对当下高成长的白酒持续性是比较怀疑的。

从酒鬼的一份调研里，可能这样的高增长，只是铺货行情，但到底终端动销如何？谁能确定，当前的白酒，不是去年二季度的调味品。

我没有数据，如果估值不高，其实无所谓，但当前的估值，是没有给这些不确定性留一点安全边际的。

站在今天暴跌之际，个人看法，一批白酒是清算的开始，另一批或许因为高成长性，下杀有限，杀完后可能又可以布局二季报。

但再往前，需要警惕高估值的诅咒。这个估值的白酒，个人看法，只有交易价值了，而没有多少配置价值。