上回顾1 月 A 股市场可谓跌宕起伏，上证综指较2440.91 点温和反弹3.64％至2600点附近，然而指数飘红的同时还出现许多个股业绩爆雷引发股价大跌的罕见景象，上海证券认为，短期对市场造成冲击，但是随着之前并购重组降温、本次风险集中释放，未来相关上市公司有望逐步摆脱商誉减值的包袱，为后续业绩反转打下基础。

具体来看：

1、全球市场已经大部分消化了美国逐步退出量化宽松的影响，全球央行进一步压缩货币政策的可行性降低。美联储 2019 年首秀“鸽声嘹亮”，除了如市场预期般按兵不动外，本次美联储利率决议声明中，暗示暂停加息（删除了“进一步逐步加息”）、将对美国经济的形容从“强劲”到“稳固”，承诺在未来行动上保持耐心，把市场关注的焦点从加息转向了缩表。随着全球经济持续走弱，美国经济面临的下行风险正在积累，美联储继续鸽派可能性增强。

2、支撑中国经济高速增长四十年的环境已经发生了变化，经济增速换挡是必然趋势，但在中国具有韧性的内在生态支持下，断崖式下跌并不会出现。1 月官方制造业 PMI 指数 49.5％（市场预期49.3％，前值 49.4％），小幅回升 0.1 个百分点，但连续第二个月在枯荣线以下运行。总体来看，PMI 反弹略超预期，消费、基建和存货投资有可能对于经济构成支撑，经济下行压力仍在，但有所缓解。

3、之前严格的政策窗口期已经过去。易主席上任以来已经推出多项重磅政策，包括科创板改革制度、鼓励券商加大权益资产配置、扩大两融担保物范围并拟取消 130％的平仓线限制，增加了买盘力量，减少了卖盘压力，对二级市场而言都是利好。从最近的政策来看，无论是加大券商自有资金入市、取消两融平仓，还是前几天的鼓励险资入市，这套组合拳均有利于增加市场流动性，在近期频频爆雷的情况下稳定市场情绪。

2018 年较低的无风险利率和相对稳健的上市公司业绩对股价有所支撑，但A 股断崖式下跌显示出市场异常悲观的风险偏好。当前中国正处于总需求回落、物价下行、信用紧缩、资金中性的环境中，投资者对不确定性的容忍度极低，表现在风险溢价处于历史极值位置，这其实是吻合典型的市场底部区域心理特征。展望未来，股市已经很大程度上反映了基本面的情况，甚至有些过度反应，目前的调整更多是来自于预期的恶化，其实经济结构上的活力已经开始显现。

上海证券认为，2019 年市场已经进入历史少见的长期投资布局期，尽管短期仍然有回落压力，但转折点不会太遥远。 表观层面，市场目前主要等待：中美能否在 3 月 1 日之前达成初步协议或释放可靠度更好的缓和信号以及政策转向能否对经济形成有效托底。实质上未来经济演变途径大概率是两种情形：1、经济在持续低迷中找到活力所在，新旧动能逐步切换，不断展现出向上的生长力；2、经济出现超预期衰退征兆，企业盈利断崖式下跌，政策面将大幅度转向，部分重回金融地产强刺激的老路。从近期决策层一系列动作以及微观层面展现的实力来看，我们更加倾向于第一种可能性。

风险偏好者不妨以更加乐观的态度对待新年，风险敏感者可以等待更明确的信号出现。成长股，尤其是与科技进步、先进制造有关的标的有望产生较高超额收益。

债市方面，货币政策定向宽松目前看较为明确。尽管近期公布的 12 月基建投资、社零与工业增加值增速有所反弹，但官方 PMI 开年仍然低迷，位于荣枯线以下，一些结构性问题如工业产能利用率回升、GDP 平减指数回落过快、居民收入增速放缓等也预示着经济下行压力仍大。在政策方向上，从定向降准到创设 TMLF，再到 1 月全面降准，均显示出央行稳健略宽松的基调和呵护资金面的意图。同时美联储 1 月议息会议释放出明确的放缓加息的信号（删除“逐步加息”的说法、把市场关注的焦点从加息转向了缩减资产负债表、表示对未来的 行动保持“耐心”），弱化了对国内货币政策的制约，未来全面降准和降息均可期待，货币政策大概率将以“脉冲式宽松对冲经济下行”为主。因此，在逆周期调节和经济短期难以复苏的情况下，上半年债券市场（尤其是利率债）仍然有较好的投资机会；而长期随着经济韧性的显现和权益投资性价比的提升，债券投资回报率会有所降低。

全球经济 2019 年首月仍显疲态，国际国币基金组织进一步下调全球经济增速预期，将 2019 和 2020 年的增速预期分别下调 0.2 和 0.1 个百分点至 3.5％和 3.6％。2018 年 10 月以来，受投资者对全球经济下行风险的预期增强影响，多个国家的股票市场波动情况明显加大，而美国政府停摆、英国脱欧、贸易摩擦等事件更加重了投资者的担忧情绪，基础资产波动率随之放大。美联储 1 月议息会议上释放出的明确放缓加息信号、全球经济增长放缓预期浓厚，叠加股市动荡加剧，黄金再次迎来投资机会。

风险提示：经济增速大幅不及预期、上市公司盈利超预期回落、政策风险；海外黑天鹅事件（政治风险等）、国际贸易环境超预期紧张等。

基金投资策略 ：以配置的眼光选择基金

资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。

对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策，但合格投资者或更应该在确保风险得到有效控制的前提下，以更加积极的方式参与市场投资，当然，投资节奏是关键，任何孤注一掷的行为都值得警惕。整体来看，未来一段时间我们判断权益类市场环境有望得到改善，债市维持中性，建议投资者在分散化投资的基础上，适当增配权益基金，组合上仍以多元资产以及多元策略为导向。

组合定位：

积极型组合适合风险承受能力较高，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期充分投资，愿意在承担高风险的基础上追求高收益的投资者，建议家庭负担不高的高风险偏好者参考。

平衡型组合适合有一定风险承受能力，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期充分投资，愿意在承担较高风险的基础上追求相对稳健的投资者，建议家庭负担不太高的中等风险偏好者参考。

稳定型组合适合风险承受能力较低，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期投资，期望在严格控制风险的基础上实现稳健增值、并对资产流动性有较高要求的投资者，建议难以承担较大幅度亏损的低等风险偏好者参考。

权益基金： 基建、 战略新兴产业基金 有望产生超额收益

高层密集发声中长期经济下行压力，政策落地预期进一步提升，明年财政、货币政策或将有进一步放松空间，估值位于历史底部区域，在这种市场环境当中，首推利用指数增强工具抄底基本面底部机会。目前指数风险收益比合理，增强后超额收益能够弥补底部振幅增加绝对收益，利于底部持仓。

其次建议注重基金的选股能力，关注以下投资机会：

1）战略新兴产业基金：成长股整体估值回到历史底部，风险偏好如回暖，利于资金价格走低环境中有助于业绩稳定的成长类公司估值修复，因此相对而言成长股较蓝筹的长期趋势占优，许多科技板块如消费电子、云服务、智能装备、新能源汽车等正在酝酿开启新一轮景气周期；

2）金融地产主题基金：若经济超预期衰退，政策面可能存在大幅放松的可能，此时利好资产型板块如银行、地产等；

3）中大盘价值型基金：非理性抛跌和基金清盘有可能导致一些质地较好的股票被错杀，此类基金存在长期入场机会，可通过侧重配置估值与业绩相匹配的行业龙头的基金参与。

固定收益基金：上半年仍有较好收益

我们判断债市经历小牛后趋势仍在，但上涨空间有所减小，因此短期内或仍有较好的回报，但长期持中性看法。配置型投资者建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力，具体基金公司债券基金管理规模可以作为一个重要参考。交易型投资者可结合市场波动适当关注交易能力优秀的基金，其对券种、久期和杠杆的主动管理有望带来超越基准的收益。

QDII 基金：近期看好黄金基金

考虑到美股估值处于历史高位以及美国经济增长达到周期高点等因素，我们认为美股全年或仍能取得正收益，走势则需要进一步考虑事件性影响（贸易谈判、政府预算等）以及美股盈利状况，但波动将会加大，性价比并不高，建议适当减少对美国 QDII 的关注。另一方面，香港市场在目前中国政策对经济托底、估值具备吸引力的情况下优势逐渐得到体现，投资者可给与适当关注，但若美股发生较大调整，港股最先受到波及，因此建议对港股 QDII 也维持较低配置。目前来看，金价在当前市场环境处于强势区间，全球经济山雨欲来，前景趋于黯淡，经济增长低于预期的风险正在增大；贸易摩擦事件仍未有最终定论，不确定性依旧存在；美联储表态放缓加息，制约金价因素阶段性减弱。长期走势来看，当前金价处于底部区间，开始出现触底反弹的趋势，近期可以加大对黄金 QDII 基金的关注。（上文摘自上海证券基金评价研究中心《2019 年 2 月基金投资策略》）