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长江证券:红利切成长的时间和空间

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  来源:长江证券

  研究员:戴清  

  回顾:本周A股震荡 调整,红利切成长近期A 股的交易线索重点在于:1)宏观方面:5 月国内社融数据未见明显好转,政策仍在路上,美国5 月通胀数据环比回落,但距离目标尚远,基于当前通胀韧性和较好的就业数据,美联储议息会议态度偏鹰,市场整体依旧维持震荡格局,上证指数3000 点附近有所支撑。2)中观方面:白酒等部分消费的中观数据疲弱,房地产的新房销售仍有待政策支持,新能车的关税影响导致白酒、电新等部分顺周期和“赛道”行业表现靠后。3)新兴产业方向:美债利率回落叠加部分成长行业消息催化,阶段性市场风格从红利切向成长。一是“科特估”主题升温,位置低、政策预期升温和半导体部分环节景气边际改善共同推动科创板反弹。二是苹果发布会提到“苹果智能”,打开下半年AI-手机普及的想象空间。三是美国5 月通胀环比读数低于预期,美债收益率显著下降,提振美股纳指和成长风格以及新兴市场。

  展望:维持震荡格局,主线依旧是守红利,寻红马,布局AI-手机和PC应对策略,在结构性行情中把握主线方向:1)老红利(油、煤、电、国有行、通信运营商等行业龙头)、新红马(客车、白电、纺服等龙头)和有色作为长期主线,我们在《红利选股指南:

  寻找三大赛道里的红利冠军》里筛选出了公用、周期和消费赛道里的红利冠军组合,在《红马的过去、现在和未来》筛选出涌现红马和潜在红马;2)出海方向,关注受美国制裁影响较小的船舶制造、工程机械等;3)供需格局边际改善方向,关注绿电、生猪、化工等,密切关注能耗双控政策的进程;4)成长方向,关注下半年AI 手机和AI-PC 主题可能变主线行情。

  专题:红利切成长的时间和空间

  近期市场风格从红利往成长切换,复盘过去几年,共有过8 轮,切换持续时间缩短,幅度减少。

  红利指数落后于成长指数的周期正在逐渐缩短,其下跌幅度也在逐步减小,甚至在一些阶段红利指数维持正向增长。从持续时间来看,2022 年5 月及之前的三次风格切换,红利指数落后于成长指数的持续时间均超过50 天,然而,从2022 年10 月开始,持续时间显著缩短,风格切换速度加快,各阶段均未超过1 个月,到2024 年,持续时间甚至缩短至大约10 天左右。

  从涨跌幅的角度看,前三次红利指数的回调幅度相对较大,分别下降了-7.5%、-19.1%和-4.5%。

  而2022 年10 月以后,红利指数的表现开始出现波动,既有上涨也有下跌,特别是在2024 年2 月5 日至2024 年2 月27 日这一阶段,红利指数甚至实现了6.4%的涨幅。

  未来需要关注国内地产政策、美联储降息节奏和幅度,以及成长产业的主题变成主线的进程。

  总结历史上触发红利风格切向成长的因素则主要有经济预期升温、流动性宽松和成长产业催化等,成长发展成主线的催化越来越稀缺,导致红利调整时间越来越短。1)从方向上来看,国内地产销售、开工和房价还需时间和空间来消化,美国“二次通胀”可能性依然较大导致降息节奏和幅度或不及预期,而AI-手机和PC 需要更多时间验证,三季度末或是重要时点;2)从位置来看,近期红利资产的股息率距离10 年期中债利率的距离越来越近,“风险溢价补偿”继续压缩,部分红利资产或有兑现压力,但仍有较多可选行业和标的,一是港股红利仍有较多选择,二是可参考《红利选股指南:寻找三大赛道里的红利冠军》中筛选出的A 股标的。

  风险提示

  1、地缘政治风险超预期。

  2、政策落地不及预期。

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